近20年跑贏巴菲特，基金巨頭柏基投資萬億持倉披露，遍地10倍股，三季度買入阿里，建倉Coinbase

全球成長股捕手、英國百年資管巨頭柏基投資（Baillie Gifford）披露了最新美股持倉報告，其調倉動向引發市場關注。

根據美國證券交易委員會（SEC）發布的13F文件，

截至2025年三季度末，柏基投資美股持倉總市值達到1349.98億美元，約合人民幣9600億元。

投資報資料顯示，柏基成立于1908年，脫胎于一家合伙制律師事務所，從愛丁堡出發，機緣巧合進入投資領域；

經過一個多世紀的進化，成為全球最杰出的長期成長型投資者之一，

柏基秉持“全球長期成長策略”（Long Term Global Growth，LTGG），挖掘全球高成長投資機會，

特別是早在1994年就開始投資中國，先后投資了騰訊、阿里、拼多多、字節跳動等，獲得了優異的長期回報。

以其旗艦產品蘇格蘭抵押貸款投資信托（SMT）基金為例，

從2004-2024年，20年的總回報為13.64倍，年化回報率約13.88%；

遠遠超過同期標普、納指，以及巴菲特掌管的伯克希爾-哈撒韋過去20年6.98%、10.87%、10.02%的年化回報。

回看柏基近20年締造的一系列令人矚目的投資案例——

2004年互聯網泡沫后投資亞馬遜，股價漲幅約100倍；

2013年押注特斯拉，在其市值不足百億美元時入場，最終實現約200億美元盈利；

2016年建倉英偉達，股價至今上漲近200倍；

當時多數人視英偉達為游戲硬件公司；而柏基則預見了其芯片在自動駕駛、加密貨幣和人工智能領域的潛力。

此外，對拉美電商巨頭Mercado Libre（美客多）、奈飛、莫德納等的早期投資，均錄得數十倍乃至更高回報。

它幾乎抓住了這一時期技術變革趨勢下最好的投資機會。

柏基認為，“真正的投資者以十年為單位思考，而非以季度為單位思考。”

更重要的是，雖說柏基以長期持有成長股而著稱，但其并未固步自封，

不像國內有的基金經理，躺平在他過往投資成功的個股身上，不思進取。

柏基仍在不斷積極尋找新機會，使得組合保持著良好的生命力，

比如他們在2024年3季度買入重倉的AI廣告概念股Applovin，到今年三季度，其股價已上漲了520%；目前持倉市值44.87億美元。

今年三季度，柏基繼續積極調整其投資組合，增持43家公司，新進買入19家，減持了188家公司，清倉了18家。

從投資標的所屬的地區來看，美國位列第一位，占比49.6%，中國緊隨其后，占比14.8%。

其新進的重點標的，包括加密貨幣平臺龍頭Coinbase與阿里巴巴；

減持方面則覆蓋較廣，前二十大重倉均被不同程度減持，包含英偉達、亞馬遜、拼多多等，一定程度上體現了組合再平衡與階段獲利的考量。

此外，增持多鄰國，Rocket Lab，Boss直聘；清倉好時、愛彼迎、滿幫等；

持倉中仍然保留有騰訊音樂、小馬智行、貝殼及理想汽車等中概股。

在波動加劇的市場中，柏基依然堅持其“以十年為單位”的長期視野，既不囿于地域界限，也不追逐短期風向，展現出真正成長型投資者的定力與格局。

圖：柏基美股持倉前20大重倉股

來源：SEC，制圖：投資報，數據截至2025.11.20，下同

1、美股市值1349.98億美元

約合人民幣9600億，持續增長

截至三季度末，柏基的美股持倉市值已達到1349.98億美元，約合人民幣9600億元，連續三個季度實現增長。

與上季度相比，持倉總市值增加約11億美元；較一季度末，則已上漲超200億美元。

從持倉集中度來看，三季度前十大重倉股合計占比為44.66%，和上季度相比微降了不到兩個百分點，

整體上，柏基的持倉集中度始終維持在40%以上——

以其千億美元的體量來看，40%以上集中度已不算低，對應著相當大的資金規模；

也體現出其極強的組合管理能力和配置效率。

2、建倉英偉達已漲200倍

持倉組合吐故納新，保持活力

柏基投資雖以長期持有成長企業著稱，

但基金的組合并沒有老化，而是與時俱進，在篩選AI時代下的成長機會；

其重倉股中既有10年前就已買入的公司，也有近年才新進的科技公司，組合的吐故納新始終在進行中。

今年三季度，柏基對其投資組合進行了顯著的調整，

增持了43家公司，新進買入19家，同時減持了188家公司，清倉18家。

這其中，值得關注的是，部分曾被長期重倉的標的近年也經歷了持續減持。

例如，特斯拉被持續減持，

持股數量從2023年三季度的2229.86萬股連續8個季度下降，2024年二季度跌出前十大后，至2025年三季度僅余165.75萬股。

亞馬遜同樣被連續減持8個季度，但幅度較為溫和，目前仍位居第四大重倉股。

前20大重倉股中，所有標的在三季度均被減持，但幅度不大，大多在5%左右。

比如英偉達環比被減倉5.15%，但仍占6.41%權重，持倉市值86.5億美元，仍位列第一大重倉。

目前，柏基的前十大重倉股依次為：

英偉達，拉美電商巨頭美客多Mercado libre、東南亞“小騰訊”Sea、亞馬遜、流媒體音樂平臺Spotify、

全球電商SaaS龍頭Shopify、韓國零售巨頭Coupang、互聯網安防平臺Cloudflare、AI廣告技術平臺Applovin、以及流媒體巨頭奈飛。

拼多多緊隨其后，排在第十一位。

自2018年三季度首次建倉以來，柏基便長期持有拼多多，并于2020年一季度成為其第一大流通股東；

不過，繼今年二季度大幅減持567萬股后，三季度柏基再度減持257萬股，在拼多多的機構持股行列中，持倉排名已落于貝萊德與先鋒領航之后。

自柏基買入以來，拼多多股價已翻了超6倍，

今年經過幾波關稅影響震蕩調整后，三季度仍有26.29的漲幅，截至11月20日，年內上漲了16.43%。

此外，柏基在長期投資方面表現突出，其重倉的英偉達、亞馬遜、奈飛、Meta 等公司持有期均超過10年。

其中，英偉達自建倉以來股價漲幅已超百倍，截至11月20日，已接近200倍。

來源: Revolution數據庫，以英鎊計價，2015年3月31日至2025年3月31日十大貢獻股的總回報，一些股票只在一段時間內被持有。基于柏基過往持倉總結。

柏基在《十年投資歷程回顧》中提到，

“2016年投資英偉達時，多數人視其為游戲硬件公司。

我們則預見其芯片在自動駕駛、加密貨幣和人工智能領域的潛力。

隨著AI芯片創造萬億價值，其近十年的市值增長超愈百倍。”

這一案例再次印證了他們的核心信念：

長期回報在本質上由營收增長等基本面因素驅動。

穿越市場喧囂的，永遠是那些實現實質業務進展的企業，它們終將回報耐心守望的投資者。

除了英偉達、拼多多外，柏基目前的持倉中，還有著一批持有多年的公司，

比如第二大重倉股Mercado Libre，2010年就已買入，持有至今，股價已漲了快40倍，目前持倉市值77.5億美元。

第四大重倉股亞馬遜，更是早在2004年就已買入，至今股價漲幅在80倍左右，目前持倉市值69.5億美元。

3、調整AI產業鏈布局

從硬件延伸到AI應用

不過，正如我們在前言中所說，柏基并不是為長期而長期，

首先，每季度的報告顯示，基金仍會對組合進行不小的調整優化；

其次，在長期持有一部分公司基礎上，柏基仍在積極尋找新的高速成長企業。

比如目前位列第九大重倉的Applovin，持倉市值44.87億美元，其近年的表現十分亮眼，

柏基于2024年3季度買入這家公司，到今年三季度，其股價已上漲了520%；

僅在今年三季度，單季度股價就上漲105.25%，并創下歷史新高，

作為一家廣告科技公司，AppLovin 近期正式被納入標普500指數，當前市值已達1700億美元。

其人工智能驅動的 Axon 2.0 軟件系統——自2023年初推出以來，不僅顯著提升了公司利潤率，也推動了營收的跨越式增長。

而最近在美股火熱的AI應用概念股，如云計算SaaS龍頭Shopify，聯手了OpenAi的Spotify，云端廣告平臺The Trade Desk，柏基也都早在幾年前就已有布局。

在AI這條產業鏈上，其配置明顯在從硬件向應用延伸。

可見，雖說柏基以長期持有成長股而著稱，但其并未固步自封，躺平在這些已成功的個股身上，而是仍在積極尋找新機會，使得組合保持著良好的生命力。

整體來看，今年前三季度柏基的前20大重倉股多數實現上漲，僅4只個股出現下跌。

4、建倉加密貨幣Coinbase

新進買入阿里巴巴

在本季度新進買入的19只個股中，

柏基最引人注目的操作是建倉加密貨幣交易所Coinbase，一舉買入超58.7萬股，占投資組合的0.15%，

這也是該季度柏基排前三的買入動作。

盡管目前比重不高，但也對應約1.98億美元的持倉市值，仍是一筆規模可觀的配置。

但這并不是柏基首次涉足加密資產。

早在2022年二季度，柏基就曾買入過Coinbase，并在持有約兩年后于2024年三季度清倉。

期間Coinbase股價從約53美元低點上漲至265美元，漲幅近五倍，已為組合帶來顯著收益。

此次重新建倉，可能反映出其對加密資產長期前景的再度認可與信心。

此外，柏基還新進買入37.16萬股阿里巴巴，持股市值約6641.7萬美元，占組合0.05%。

阿里巴巴在AI與云計算領域具備國際競爭力；其千問大模型在語言理解與多模態推理方面位居全球前列，已成為全球最大的開源模型群之一；

公司還計劃未來三年投入3800億元建設AI基礎設施，目標直指超級人工智能的實現。

5、清倉好時、愛彼迎等

增持多鄰國，Rocket Lab，Boss直聘

另外，柏基對部分持倉進行了顯著增持，其中增幅較大的包括：

運載火箭開發商Rocket Lab Corp，增持比例達176.15%；

醫療保健公司恩賽因，增持96.2%；

以及指數編制公司明晟，增持91.82%。

值得關注的是，語言學習平臺多鄰國也被增持73.3%，持股市值達13億美元，盡管其股價在三季度及年內整體表現均為負。

此外，招聘平臺Boss直聘獲大幅增持168.9%，持股市值約2億美元，占組合0.15%。

該股年內表現突出，截至11月20日，股價漲幅達48.6%。

在清倉方面，被賣出的個股中有半數年內表現不佳，好時與愛彼迎等知名公司均遭到清倉。

6、持續配置中國資產

新進百度、百濟神州

在很多海外投資者選擇撤出中國市場之際，柏基仍然持續配置中國資產。

根據其最近季報顯示，在基金前十大持倉的地區分布中，美國位列第一位，占比49.6%，中國緊隨其后，占比14.8%。

除了前面提到的第十一大重倉拼多多、新進買入的阿里巴巴、以及或大幅增持的Boss直聘以外，

柏基三季度的持倉中還新進買入了百度與百濟神州；

與此同時，減持了部分騰訊音樂、小馬智行、貝殼及理想汽車；

并清倉了持有四年多的滿幫。

柏基在十年回顧中強調，地域層面，中美兩國聚集了最多的頂級企業。

更重要的是，每個區域都存在卓越的突圍者 ——

從美國人工智能到歐洲精密工程與奢侈品，從亞洲科技巨頭到拉美創新力量，世界充滿投資機遇。

也正因如此，柏基不對任一地區做比例上的配置限制，依托柏基覆蓋全球的研究網絡，采取無約束的投資策略。

在全球配置中保持對中國資產的側重，

不僅體現了柏基“以企業質量為核心，而非以地域畫界”的選股邏輯，也展現出其在市場情緒波動中堅守長期視野的定力。

- 結語-

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