增持、剝離、重整 華夏幸福的算盤與算計

發(fā)生現(xiàn)金流危機(jī)已7年，債務(wù)重組已持續(xù)推進(jìn)4年。

曾經(jīng)的產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)“黑馬”房企華夏幸福，依然因為一筆417萬元工程欠款，被申請進(jìn)入破產(chǎn)“預(yù)重整”。

與其他房企努力避免司法重整不同，華夏幸福管理強(qiáng)調(diào)“無異議”。

作為華夏幸福曾經(jīng)的“白衣騎士”，如今的大債主，也是持股接近25%的第一大股東，平安集團(tuán)派駐董事登報質(zhì)疑：

“無異議”決定應(yīng)該通過董事會審議、股東大會表決。

華夏幸福管理層董事立刻“回嗆”：披露流程沒問題，預(yù)重整是難得的“救命”機(jī)會，董事應(yīng)以公司利益最大化為重。

這場隔空罵戰(zhàn)，似乎成為中國資本市場大股東與管理層利益錯位的又一生動例證。

華夏幸福感到很委屈。

管理層強(qiáng)調(diào)司法重整，是公司“救命”機(jī)會，有一定的道理。

這至少意味著，華夏幸福從2021年開始的債務(wù)重組計劃，已經(jīng)到了無法繼續(xù)推進(jìn)的境地。

有1926.69億元債務(wù)簽約債務(wù)重組計劃，也有236.29億元債務(wù)接受了“債轉(zhuǎn)股”計劃，華夏幸福有積極的債務(wù)重組態(tài)度。

華夏幸福債務(wù)重組最大亮點(diǎn)，是罕見的沒有大幅削減本金，僅有類似展期、權(quán)益轉(zhuǎn)換、利息減免等動作。

然而自2021年以來，房地產(chǎn)市場持續(xù)下行，決定了華夏幸福資產(chǎn)出售遇阻，以及資產(chǎn)估值全面承壓，最終債務(wù)償付兌現(xiàn)率低。

華夏幸福最早進(jìn)行債務(wù)重組，數(shù)年仍在泥潭之中，而融創(chuàng)、碧桂園等后出險房企，已陸續(xù)依靠大幅削債重組計劃，實(shí)現(xiàn)了“輕裝上陣”。

以做生意極為“厚道義氣”著稱的王文學(xué)，太想拯救華夏幸福了，也做出了增持股票的動作。

平安集團(tuán)想要的是一個公平。

爭議最開始出現(xiàn)在去年末，華夏幸福推出最新債務(wù)重組計劃之“置換帶”方案。

簡單來說，就是華夏幸福將向地方國資平臺同時出售資產(chǎn)和債務(wù)，通過變換債務(wù)償還主體，實(shí)現(xiàn)債務(wù)剝離。

這一方案始終沒有公開全文，此前以為多數(shù)債權(quán)人都可參與。

相比較于其中一些苛刻條件，如債務(wù)置換后，債權(quán)人需要繼續(xù)向承接債務(wù)的國資平臺融資，才能得到最終債務(wù)分期償還。

最終實(shí)施方案僅是，華夏幸福向廊坊市資產(chǎn)運(yùn)營管理有限公司轉(zhuǎn)讓2家公司股權(quán)，代價是2元，以同等量資產(chǎn)償還對廊坊銀行225.75億元債務(wù)。

讓債務(wù)和資產(chǎn)在廊坊國資平臺之間騰挪，這幾乎“量身定制”式的的化債方案，徹底讓平安集團(tuán)等債權(quán)人“破防”。

截至三季度末，華夏幸福已“資不抵債”，200多億元還算優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，哪個債權(quán)人都想要，也都不想失去。

平安集團(tuán)在一系列董事會會議中投出反對票，但整個議案在年中股東大會中，仍然以小比例投票領(lǐng)先“涉險”通過。

此時，王文學(xué)去年底增持股票行為，有了進(jìn)一步解釋空間。

從增持股票，到推出“置換帶”方案，再到如今的“預(yù)重整”，王文學(xué)與華夏幸福似乎是“步步為營”。

從“置換帶”方案反對，到減持股票，再到如今反對“預(yù)重整”，平安集團(tuán)是“哀大莫過于心死”。

曾經(jīng)500多億元的投資，已經(jīng)計提損失400多億元，如今只能繼續(xù)捏著鼻子計提。

平安兩次從王文學(xué)手中接盤華夏幸福，支付股權(quán)款就高達(dá)近180億元，但目前董事會僅有一名提名董事，后續(xù)因王文學(xué)股票“爆倉”，平安還被動成為華夏幸福第一大股東。

重整風(fēng)波將讓華夏幸福失去資本市場信任，就算未來重整成行，依然需要與多數(shù)債權(quán)人合作，以推進(jìn)方案實(shí)施。

王文學(xué)失去“厚道義氣”的標(biāo)簽后，也仍然要面臨對控制權(quán)問題，他目前對華夏幸福持股約15%，未來股權(quán)仍可能稀釋。

如果平安不全部快速賣出股票，仍可以對華夏幸福各類決議施加投票影響力。

誰到最后是一場空，還是兩敗俱傷？