業績放緩！云南白藥，股權投資超130億！

醫藥行業的復蘇，還未全面到來。

創新藥的BD交易，讓醫藥行業看到了更多的可選項。但并非所有的醫藥企業都能抓住創新藥的風口，一些傳統藥企還在周期的困境中徘徊。

尤其是，被譽為“中藥茅”的云南白藥。

此前，云南白藥發布了三季度財報，財報顯示，前三季度云南白藥實現營收306.5億元，同比增長2.47%，實現凈利潤47.77億元，同比增長10.41%。整體來看，云南白藥在營收方面正承受著巨大的壓力，而雖然凈利潤實現了雙位數增長，但這主要得益于投資收益，其前三季度的扣非凈利潤增速也只有6.68%。

需要注意的是，第三季度云南白藥的表現更為糟糕。財報顯示，第三季云南白藥實現營收93.97億元，營收增速為-0.66%；實現凈利潤11.44億元，凈利潤增速為0.55%；扣非凈利潤為10.89億元，扣非凈利潤增速為-3.61%。

對比前三季度，云南白藥三季度單季度業績明顯下滑。

業績增長的困境

公開資料顯示，1993年，云南白藥廠改制為云南白藥實業股份有限公司，此后作為云南省第一家上市公司登陸深交所，成為了時代的寵兒。

在獨立建廠到成功上市的20多年里，云南白藥的收入從400萬出頭增長至超過5800萬。然而，對于云南白藥來說，上市只是開始，真正的爆發還在后頭。

1999年，時任昆明制藥廠銷售副總裁的王明輝，被派遣到云南白藥擔任總經理。

王明輝是云南白藥的重要人物。上任后，王明輝立馬對云南白藥進行了大刀闊斧的改革：其先是引入了“內部創業機制”，以求提高員工的積極性，而后又提出了顛覆性的擴張策略，將云南白藥配方添加到“成熟產品”中，讓云南白藥的神奇療效在充分競爭的產品市場發揮新效應，云南白藥創可貼、牙膏等重磅產品由此誕生。

在新產品推動下，云南白藥的銷售收入從1999年的2.32億元，飆升至2015年的200億元，16年時間增長超過88倍。

然而，沒有產品會永遠增長，創可貼、牙膏這樣沒有太深護城河的產品更不例外。

以云南白藥牙膏為例，據媒體統計，2015年至2017年云南白藥牙膏實現銷量分別約為2.47億支、2.79億支、2.97億支，分別同比增長20%、13%、7%左右，增速已經明顯放緩。而根據最新的數據，目前云南白藥創可貼占外用止血類（含藥）創可貼零售市場份額高達 72.4%，云南白藥牙膏也繼續保持國內全渠道市占率第一，如此高的市場份額背后，云南白藥的創可貼和牙膏自然也沒有太大增長空間了。

實際上，云南白藥也意識到這兩款產品已經有“觸頂”的跡象，所以其很早就嘗試突破邊界，但可惜的是，除了創可貼和牙膏之外，其他的多元化努力收效甚微。例如云南白藥曾對其防脫洗發品牌養元青寄予厚望，但 2025 年上半年，這一產品線收入僅 2.17 億元，增速從 2023 年的45%一路下滑至 11%。至于失敗的原因，跟日化行業競爭加劇有關，據媒體報道，目前三生制藥和振東制藥等藥企也推出了防脫洗護用品，且2024年三生制藥旗下的蔓迪全年銷售額高達 13.37 億元。

整體而言，目前云南白藥之所以會陷入增長困境，核心還是沒有更多的新爆品出現。

又要重走“投資路”？

從云南白藥財報來看，其似乎要重拾“投資”這張牌。

財報數據顯示，今年前三季度云南白藥的交易性金融資產高達44.69億元，而在去年同期該項數據還只有15.34億，短短一年時間翻了近3倍。

另外，截至三季度末，云南白藥的長期股權投資更是高達132.7億元，并且在今年年初時，云南白藥曾發布公告稱，與中銀國際投資有限責任公司共同設立的云南中醫藥大健康創新股權投資基金合伙企業已完成備案。

據悉，該基金總規模高達70億元，其中云南白藥作為有限合伙人認繳50億元，占比71.43%。雖然這次設立產業基金被官方解讀為戰略布局的一部分，旨在通過股權投資鏈接創新技術、產品和團隊，賦能主業發展”，但可見其仍在加碼投資相關業務。

對于云南白藥來說，在主營業務遭遇困境的背景下，通過投資獲取收益，進而驅動業績增長固然是一個不錯的方法，今年前三季度云南白藥的投資收益為9.512億元，其中對聯營企業和合營企業的投資收益為8.944億元，正是因為有了這筆收入，今年前三季度云南白藥的凈利潤增速才有10.41%。

但是，通過投資獲得的收益，遠沒有主營業務那么穩健，而云南白藥此前其實也有過相關的經驗教訓。

2016年，遭遇增長壓力的云南白藥開啟了混改，最終引入了“股神”陳樹發。在陳樹發的帶領下，云南白藥通過投資在短期內實現了業績的大幅增長，2019和2020年云南白藥分別實現投資凈收益14.7億元、3.92億元，同期云南白藥的業績開始回升，凈利潤增速分別達到了19.75%和31.85%。

然而，進入2021年后，隨著A股和港股同時走弱，當年云南白藥投資巨虧19.29億，并由此被推上風口浪尖。面對輿論和爭議，云南白藥也不得不開始“戒股”，多次在公開場合表態將逐步退出投資市場。截至2023年，云南白藥的交易性金融資產為1.494億元，相較2021年僅剩下“零頭”。

綜上而言，目前的云南白藥投資這條路，實際上并不好走。從過去的歷程來看，投資確實在一定程度上驅動了其業績的增長，但很容易受市場環境影響。因此，侃見財經認為，云南白藥需將更多的精力放在主業上來。否則市場只會用腳投票，根據統計顯示，年內云南白藥跌幅為3%，跑輸上證指數。