“先導智能”引領固態電池的未來！

昨天講了固態電池的邏輯，差不多已經確認2027年開始小批量生產，沒有太多商業化價值，因為成本會比較高，但是高端車可以使用，到2030年左右才是正式大批量商業化落地的時候。

也就是大概還有4年左右的時間，但是有一個行業會提前，那就是設備，大家肯定第一個就想到先導智能。

沒錯，先導智能作為鋰電設備的龍頭，肯定會提前接訂單，提前反映到業績，準確來說是反映到合同負債、存貨和應收款。

先導智能全球的市場占有率是22.4%，中國的市場占有率是34%，不過這是去年的數據，今年可能有所提高。

不過重點還不是公司的規模和地位，而是公司卡位固態電池設備也已經很成功，很多研究固態電池的實驗室，從一開始就是和先導智能合作的。

所以這幾年固態電池技術不斷進步，先導智能的設備也在同步提升，所以在2024年，公司就已經打通了固態電池“量產的全線工藝環節”。

我特意把“量產的全線工藝環節”加了引號，首先這不是我說的，是董秘在平臺公開說的原話。

然后，這里面有兩個關鍵詞，一個是量產，另一個是全線，量產意味著標準化，全線意味著所有流程都已經沒問題。

一臺已經標準化的設備，就已經可以批量生產出貨，剩下的就是磨合和微調，一旦完成這個過程，固態電池設備行業的整體規模，就會奔著千億而去。

如果樂觀一點，2030年國內的市場規模可能就會達到千億左右，也就意味著先導智能將拿下三四百億的市場。

事實上其實已經慢慢反映到公司業績上了，今年終于終結了連續三年業績增速下滑的趨勢。

從2022年開始，公司營收增速開始下滑，2024年更是直接負增長，但是今年前三季度營收104億，同比增長15%，總算有恢復的跡象。

業績恢復主要是兩個原因，一個是出海，另一個就是固態電池設備在放量。

出海是未來國內所有優秀企業都要走的路，這幾年先導智能也在積極擴展海外市場，2022年海外營收12億，2023年大幅度增長到22億，2024年再次增長到28億。

今年上半年公司海外營收11.5億，略高于去年同期，但是上半年先導智能新簽訂單是124億，這里面60%都是海外市場貢獻的。

海外市場的好處不止是毛利率高一些，對現金流的貢獻更大，設備行業在國內市場其實一直都有一個很無奈的事情，那就是交付周期很長，付款周期也很長。

正常情況下簽署合同的時候，大部分都是按照“3331”這樣的付款周期簽署，也就是先付30%的首付款，其余的按不同階段支付。

實際上很難做到這一點，首先30%的首付款就未必能收到這么多，其次尾款不可能只留10%，因為客戶有很大的自主權。

設備的交付流程很特殊，產品生產好之后，送到客戶手里，并且已經在客戶的工廠安裝好，甚至已經開始試生產，按理說這個時候設備企業應該拿到90%的貨款才對。

但是實際情況是客戶已經在開工生產，貨款卻還一直在在設備企業的存貨里，連到應收款的資格都沒有。

因為只要客戶不確認收貨，這筆錢就不能確認收入，所以只能放在存貨里。

但是從另一個角度來說，客戶如果實在拿不出錢，放在存貨里對雙方都是有利的，客戶可以不用轉固，也不用折舊，設備企業不用算賬齡，也不用壞賬計提。

這就是合法合規的財務調節，只要不太過分，雙方會很默契的持續下去，這也是先導智能存貨每年都這么高，而且遠高于應收款的原因。

先導智能這幾年業績增長很快，存貨同樣增長很快，2020年才78億，現在已經高達149億，而且隨著后面固態電池設備的放量，還會繼續增長。

這里面很大一部分其實已經交貨給客戶，客戶甚至都已經在正常使用，但人家不給錢，也就只能犧牲自己的資產收益率。

這是先導智能的“賬面”應收款，賬面兩個字我打了引號，實際上肯定不是這樣的，不過這種事情也只有他們交易雙方才心知肚明。

當然犧牲資產收益率倒也無所謂，這東西本來就沒那么重要，更重要的是現金流跟不上。

作為全球最大的鋰電設備企業，也是技術最先進最齊全的企業，前兩年的經營現金流凈額居然是負數，正常來理解，這是很不合理的。

但是前兩年是整個鋰電行業產能過剩的時候，所有公司都很難，客戶自身難保，不可能按時把錢給先導智能。

這很無奈，先導智能要么破罐子破摔，要么自己咬著牙忍下來。

這兩個選擇先導智能都有做，你看這兩年公司起訴了不少客戶，這就等于是撕破臉了。

但是也不可能和所有客戶撕破臉，所以先導智能也承擔了很多壓力和間接損失。

這是先導智能近十年的短期借款，之前都沒借什么錢，去年突然飆升到17億。

這是先導智能近十年的長期借款，本來公司是不需要依靠借錢的，但是去年長期借款也飆升到25億，現在依然還有24億。

借錢是要出利息的，原本公司每年的利息收入還有幾千萬，所以財務費用一直都是負的，今年的利息費用已經達到1個億，導致出現了財務費用。

而且現金流出現壓力，導致公司的研發投入也在放緩。

對于高科技行業，不管業績怎么樣，研發是一定要跟上的，否則就是透支潛力。

而先導智能的研發費用已經連續兩年下滑，去年倒是基本上維持，今年前三季度的研發費用12億，同比下降了近3%。

雖然下降幅度不大，但是這幾年正好是固態電池轉型的關鍵時期，技術能不能跟上是很重要的。

有人可能會這樣想，既然現在已經打通了固態電池設備的全線工藝，是不是研發壓一壓也很正常？

這樣想就錯了，設備研發主要有兩個階段，第一個階段是客戶提需求，或者說和客戶一起發現問題創造需求，也就是聯合研發，第二個階段是設備企業引領技術，也就是走在行業的前面。

現在固態電池設備才剛完成第一個階段，接下來幾年是先導智能沖鋒在前面，引領固態電池技術的時期，研發反而更重要。

正常情況下設備企業手里都要有三代技術，生產一代，儲備一代，研發一代，這才算步入正軌，而固態電池才剛起步，還遠沒到步入正軌的時候。

所以這幾年才是先導智能壓力和責任最大的幾年，這應該也是公司不惜借錢的原因，客戶指望不上，自己可以勒緊褲腰帶，但是該花的還是得花。

雖然公司今年的經營現金流凈額還不錯，但我個人覺得很可能是外海訂單增多的原因，所以我前面說海外市場會帶來高毛利率和現金流這兩大好處。

國內市場真是一言難盡，擴張都主要靠杠桿，民企里面依靠自身造血能力擴張的公司，簡直是鳳毛麟角。

所以地位強勢的壓榨地位弱勢的，客戶拖欠供應商貨款這種現象，還會持續下去，尤其是設備企業，是真的很憋屈。

賣鏟子有賣鏟子的好處，但是辛酸和無奈，也是觸目驚心。

我自己當年也是做設備出身的，所以同樣非常有感觸，致敬先導智能，希望公司頂住壓力，盡快引領技術，開創更好的未來！

我做了下面這張《A股核心資產研究匯總》表，里面精選了上百家優質公司，并附數萬字的分析方法。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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