鉅芯科技經營現金流失，毛利率波動下滑，與兩客戶采銷有所差異

文：權衡財經iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

安徽鉅芯半導體科技股份有限公司（簡稱：鉅芯科技）擬在北交所上市，保薦機構為國泰海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過3000萬股（含本數，不含超額配售選擇權）。采用超額配售選擇權發行的股票數量不得超過本次公開發行股票數量的15%。此次公司擬投入募集資金2.95億元，用于特色分立器件產線建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

實控人持股鉅芯科技67.87%，國有股東持股合計6.95%；經營現金流持續為負，毛利率波動下滑，與行業走勢背離；公積金未繳納占比曾高近七成，研發費用率低于同行均值；客戶集中度高，與兩客戶采銷有所差異；應收賬款和存貨雙雙走高，產能利用率有所下降；芯片依賴外部采購，向士蘭微采購過半，曾未驗先投被免罰。

實控人持股67.87%，國有股東持股合計6.95%

鉅芯科技實際控制人曹孫根直接持有公司59.49%的股份，通過聚芯合伙間接控制公司8.38%的表決權，合計擁有公司67.87%的表決權，為公司控股股東、實際控制人。

截至招股說明書簽署日，公司共有15名機構股東，其中11名股東按規定辦理了私募投資基金備案程序，其私募基金管理人亦已辦理私募投資基金管理人登記程序。權衡財經iqhcj注意到，保薦人國泰海通證券的全資子公司海通創新證券投資有限公司直接持有鉅芯科技3.36%的股份。

2023年7月20日、2024年10月9日，鉅芯科技及全體股東分別簽署《股東協議》《股東協議之補充協議》，如果公司發生未在約定時間前申報、實現合格上市或合格并購等回購觸發事件（回購觸發事件）。公司除聚芯合伙外其他機構股東可以要求公司實際控制人曹孫根按照約定價格回購其持有的公司股份。如回購觸發事件發生，公司實際控制人存在觸發回購條款的風險，存在回購投資者股權的可能。

安徽微半半導體科技有限公司成立于2018年5月31日，為公司實際控制人控制的其他企業，其主營業務為普通整流（STD）及快恢復整流（FR）芯片的研發、生產、銷售，屬于鉅芯有限消費電子業務的上游，主要向鉅芯有限供應芯片，為減少關聯交易、完善公司業務獨立性，由鉅芯有限收購安徽微半的股權。

安徽弘電成立于2018年5月29日，由張曹朋代曹孫根持有95.00%的股權，張曹朋系鉅芯有限銷售總監，曹孫根之姐之子。安徽弘電主要從事功率器件的生產和銷售，與鉅芯有限存在同業競爭及部分關聯交易。因此，為解決同業競爭、減少關聯交易、完善業務獨立性，由鉅芯有限收購安徽弘電的核心資產后，安徽弘電停止開展生產活動并于2024年5月工商注銷。報告期內，公司存在控股股東、實際控制人原控制公司安徽弘電占用公司資金情形，涉及金額為30.29萬元。

2021年上半年，鉅芯科技外尋求融資。勵彬作為公司客戶人和光伏的財務負責人、人和光伏實際控制人勵國慶之女，對公司的發展狀況較為了解，在知曉公司的融資需求后，因看好公司未來發展前景提出對公司進行投資，考慮到其直接增資成為公司股東可能影響公司與其他客戶的業務合作關系，其向陳曉妹提供了增資所需資金1,500.00萬元，由陳曉妹于2021年10月8日向公司繳付增資款并登記為公司股東。陳曉妹（代勵彬）增資價格為5.26元/出資額，后2022年10月10日勵彬決定將其由陳曉妹代持的公司股權全部轉讓，轉讓價格為12.53元/出資額（同期增資價格的80%），較新股增資價格存在一定程度的折讓。

經營現金流持續為負，毛利率波動下滑，與行業走勢背離

鉅芯科技是一家專注于半導體功率器件及芯片研發、封裝測試、生產和銷售的高新技術企業，產品以光伏組件保護功率器件為主，產品線涵蓋整流、快恢復、超快恢復、肖特基、瞬態電壓抑制器（TVS）等二極管及整流橋堆、MOSFET等功率器件產品。

2022年-2024年，公司營業收入分別為3.51億元、5.582億元和5.644億元，凈利潤分別為2743.92萬元、6659.15萬元和5457.26萬元。報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-6,109.34萬元、-5,620.16萬元和-1,595.13萬元，均低于同期凈利潤。

報告期內，公司產品主要應用于光伏行業，新能源功率器件銷售收入分別為3.157億元、5.349億元和5.455億元，占主營業務收入比例分別為91.95%、96.93%和97.88%，系公司主營業務收入的主要來源。

近二十年，公司下游光伏行業歷經了高速增長、低谷、回暖、快速發展等階段，作為我國具有較大發展潛力和在國際市場具有較強競爭優勢的產業，光伏行業長期發展趨勢并未改變，光伏產業鏈公司呈現投資擴產趨勢。但隨著光伏行業補貼政策逐步退坡，同時公司下游客戶對供應商的成本控制能力提出更高要求，公司存在競爭對手擴產與下游客戶采購成本控制的雙重壓力。公司訂單及時交付能力、客戶需求的響應能力、產品質量穩定性、新產品開發能力等因素將綜合決定公司在行業內的競爭水平。

報告期內，鉅芯科技主營業務毛利率分別為19.66%、21.69%及16.69%，可比同行均值分別為23.65%、19.86%和20.46%，公司毛利率顯示起伏走低的情形，有別于可比同行均值較穩健的走勢。

公積金未繳納占比曾高近七成，研發費用率低于同行均值

截至2024年12月31日，鉅芯科技從事研發工作的研發人員60人，占公司員工總數20.91%。對應的銷售人員僅10人，占比3.48%。從經營規范上看，2022年公司公積金繳納人數為77人，未繳納人數為162人，公司稱其中122人自愿放棄，當年公司員工總數為239人，未繳納比例為67.78%。

報告期內，公司的研發費用金額分別為1,200.21萬元、1,965.58萬元和1,956.64萬元，占營業收入的比例分別為3.42%、3.52%和3.47%，低于可比同行均值4.51%、5.08%和5.29%。

從鉅芯科技員工學歷來看，專科及以下占比達87.8%，碩士僅1人，占比0.35%，本科僅34人，占比11.85%，公司相當一部分的研發人員要從?？萍耙韵聦W歷的員工里抽取。

報告期內，鉅芯科技管理費用分別為1,863.71萬元、1,329.05萬元和1,238.63萬元，主要包括職工薪酬、專業服務費、折舊及攤銷和股份支付。2022年度公司管理費用占營業收入比例5.31%高于行業平均水平4.10%，主要原因有兩個：

公司控股股東、實際控制人曹孫根在授予股權激勵時不存在服務期限，在2022年一次性確認股份支付金額639.63萬元，使得2022年管理費用中股份支付金額顯著較高。2022年公司因籌備上市而聘請中介機構提供審計、法律、業財合規綜合咨詢、資產評估等服務，產生的專業服務費相對較多。2022年至2024年專業服務費分別為498.81萬元、278.06萬元和265.65萬元。

客戶集中度高，與兩客戶采銷有所差異

報告期內，鉅芯科技前五名客戶銷售金額分別為2.483億元、3.8億元和4.328億元，占當期營業收入比重分別為70.74%、68.08%和76.69%，占比相對較高，主要原因系公司產品主要為光伏組件保護功率器件，是光伏接線盒旁路保護核心器件。在我國，光伏接線盒生產企業多集中在光伏產業聚集的華東地區，市場化程度較高，國內光伏組件接線盒頭部企業晶科光伏、快可電子、通靈股份、中環賽特、澤潤新能等均為公司客戶，上述企業光伏組件接線盒出貨量較大，公司光伏組件接線盒保護功率器件銷售占比較高，因而導致公司前五名客戶銷售占比相對較高。

澤潤新能為2025年深交所創業板新上市的的公司，其2025年05月07日公告的招股書顯示，鉅芯科技2024年為其第三大供應商，采購金額為5,612.79萬元，占比9.94%，這與此次鉅芯科技招股書顯示的5593.31萬元還是有所小差別。

此外，矩芯科技招股書顯示，2024年，鉅芯科技第一大客戶為通靈股份，向其銷售金額為1.115億元。查閱通靈股份年報顯示，2024年通靈股份向第二大供應商采購金額為1.0767億元，相差近382萬元。

同樣數據有所出入的即2022年，通靈股份為公司第一大客戶，公司向其銷售金額為7528.05萬元。查閱2022年通靈股份年報顯示，通靈股份向其第四大供應商采購金額為7525.83萬元，有不足三萬的差額，頗為相近，但有所區別。

報告期內，公司存在客戶和供應商重疊的情況，包括了晶科光伏、澤潤新能、士蘭微、昆山立茗半導體材料有限公司、如皋思晶源等。

應收賬款和存貨雙雙走高，產能利用率有所下降

報告期各期末，鉅芯科技應收賬款賬面余額分別為1.316億元、2.472億元及2.65億元，占報告期各期營業收入的比例分別為37.49%、44.29%及46.96%，截至2025年5月末，回款比例分別為99.98%、99.85%及84.31%；應收票據（含應收款項融資）賬面余額分別為5,807.17萬元、1.049億元及1.329億元，占報告期各期營業收入的比例分別為16.54%、18.80%及23.55%。

公司存貨主要由原材料以及庫存商品構成。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.075億元、1.104億元及1.041億元，占流動資產的比例分別為23.39%、20.81%及14.92%。

報告期各期，鉅芯科技新能源功率器件產能利用率分別為106.79%、114.52%和73.82%，產銷率分別為97.03%、93.38%和99.54%，整體均維持在較高水平。2024年產能利用率略有降低，主要系2023年受益于下游光伏組件市場需求增長，公司加大新能源功率器件投入，于2023年下半年新增多套新能源功率器件生產設備，產能增加，2024年受制于光伏行業階段性供需錯配，需求增長低于產能增加，使得2024年產能利用率有所降低。

報告期各期，鉅芯科技消費電子功率器件產銷率分別為100.87%、95.96%和89.10%，維持在較高水平。公司消費電子功率器件產能利用率分別為43.76%、12.15%和15.17%，水平較低，主要原因為：2022年以來，受宏觀經濟波動、消費電子行業景氣度較低的影響，消費電子領域市場需求疲軟，公司消費電子功率器件銷售收入和銷量有所下降。同時，公司順應行業趨勢，提前布局光伏市場，受益于下游光伏組件市場需求持續增長，公司加大新能源功率器件投入，新能源功率器件產銷規模不斷擴大。在前述背景下，公司消費電子功率器件產量規模有所收縮。

鉅芯科技固定資產主要由房屋及建筑物和機器設備構成。報告期各期末，公司固定資產賬面價值分別為5,776.97萬元、7,487.57萬元及1.068億元，占非流動資產的比例分別為91.31%、91.01%及69.96%，公司固定資產賬面價值隨經營規模的擴大而逐年增加。公司2015年至2018年向實際控制人陸續購買用于消費電子功率器件生產的二手設備，由于公司業務重心轉移，目前消費電子功率器件生產線產能利用率較低，前述設備部分處于閑置狀態。

芯片依賴外部采購，向士蘭微采購過半，曾未驗先投被免罰

鉅芯科技生產經營所需的主要原材料為芯片、銅材等。報告期內，公司直接材料成本占當期主營業務成本的比例分別為92.13%、92.08%及91.64%。

2022年-2024年，公司向前五名原材料供應商合計采購額占當期原材料采購總額的比例分別為85.85%、82.36%和82.69%，整體較為平穩。報告期內，公司向士蘭微采購比例超過公司當年原材料采購總額的50%，公司主要向其采購芯片。士蘭微作為全球領先的溝槽肖特基芯片生產商，是光伏二極管廠商的重要上游供應商，同時也是公司長期穩定合作的供應商。

鉅芯科技主要產品新能源功率器件所需芯片均為外部采購。報告期內，公司芯片采購金額分別為2.186億元、2.615億元及2.724億元，占同期原材料采購總額比例分別為72.32%、65.60%及65.21%。

2023年12月5日，池州市生態環境局向公司及直接負責的主管人員林清毅分別出具皖池環罰告[2023]30號和皖池環罰告[2023]31號的《池州市生態環境局行政處罰事先聽證告知書》，該告知書載明池州市生態環境局于2023年9月26日發現公司電鍍工序中的1條掛鍍生產線及回流焊工藝（建設有4臺回流焊設備，其中3臺回流焊設備正在生產）存在環保設施未驗收即投入生產的行為。
按規定，池州市生態環境局擬對公司罰款26萬元，擬對直接負責的主管人員林清毅罰款6萬元；最新情況為公司首次違法，檢查時配套的環境保護設施已完成建設并正常運行，積極履行生態環境損害賠償責任，在責令限期改正后，及時完成了環境保護設施驗收，且驗收合格，環保局給出皖池環不罰〔2024〕4號不予處罰的結果。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。