恒道科技毛利率下滑，客戶數(shù)量較多且分散，研發(fā)占比連續(xù)走低

文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

即將申購的浙江恒道科技股份有限公司（簡稱：恒道科技）擬在北交所上市，保薦機構為國泰海通證券。公司擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1308萬股（未超配下）。公司及主承銷商可以根據(jù)具體發(fā)行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發(fā)行的股票數(shù)量不得超過本次發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過196.2萬股（含本數(shù)）。恒道科技擬投入募集資金4.03億元，用于年產(chǎn)3萬套熱流道生產(chǎn)線項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金；募集用于補充流動資金為3,000.00萬元。

實控人控股恒道科技近八成，臺州城投系小股東；2025年上半年毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，熱流道行業(yè)競爭激烈；客戶數(shù)量較多且分散，前五大客戶占比僅兩成，多達百家回函方式不一致；應收賬款余額較大，存貨走高，研發(fā)占比連續(xù)走低。

實控人控股近八成，臺州城投系小股東

公司前身為恒道有限，成立于2010年10月27日。2023年8月18日，經(jīng)公司股東大會決議，恒道有限以2023年5月31日（變更基準日）經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為基礎整體變更設立為股份有限公司。

恒道科技控股股東、實際控制人為自然人王洪潮先生，其直接持有公司69.20%股權，其控制的紹興厚富、紹興厚物分別持有公司5.40%、3.90%的股權，王洪潮先生通過直接、間接持股合計控制公司78.50%股權對應的表決權。

臺州華睿灃收股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）主要控股股東臺州城投灃收一號股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）有限合伙人，占比達65.00%。

王洪潮，1974年5月出生，中國國籍，無境外永久居留權，清華大學碩士研究生學歷，高級經(jīng)濟師、高級工程師職稱。1997年11月至2000年10月，在浙江震元制藥有限公司技術部擔任技術員；2000年10月至2018年8月，在紹興柯橋永新制管有限公司任職，歷任董事長、執(zhí)行董事兼經(jīng)理；2009年2月至2011年1月，在紹興市天暢熱流道科技有限公司擔任經(jīng)理；2010年10月至2023年8月，擔任恒道有限執(zhí)行董事/董事長、總經(jīng)理；2023年8月至今，擔任恒道科技董事長兼總經(jīng)理。現(xiàn)兼任紹興厚富、紹興厚物執(zhí)行事務合伙人，及杭州麒晟進出口有限公司監(jiān)事。

2024年12月9日，新三板出具（股轉函〔2024〕3124號），同意公司股票公開轉讓并在新三板掛牌，證券簡稱：恒道科技，證券代碼：874202。2025年4月14日，新三板按照市場層級定期調(diào)整程序，公司自2025年4月15日起調(diào)入創(chuàng)新層。因此，公司股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌并公開轉讓，截至招股說明書簽署日，所屬層級為創(chuàng)新層。

權衡財經(jīng)iqhcj發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，恒道科技股利分配情況如下：根據(jù)2023年5月18日公司股東會決議審議通過的利潤分配預案，公司決定派發(fā)現(xiàn)金股利300.00萬元（含稅）。本次股利分配于2023年10月實施完畢，共計派發(fā)現(xiàn)金股利300.00萬元。

2025年上半年毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，熱流道行業(yè)競爭激烈

恒道科技是一家專注于注塑模具熱流道系統(tǒng)及相關部件研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售的高新技術企業(yè)。2022年-2025年1-6月，公司營業(yè)收入分別為1.426億元、1.684億元、2.345億元和1.47億元，凈利潤分別為3870.27萬元、4867.76萬元、6887.18萬元和4030.72萬元。

公司預計2025年營業(yè)收入較上年同期增長23.69%至32.22%，歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期增長11.80%至17.61%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤較上年同期增長11.33%至17.35%，收入及利潤呈穩(wěn)步增長趨勢。

報告期內(nèi)，恒道科技下游應用領域以汽車行業(yè)為主，公司業(yè)務的發(fā)展與汽車制造業(yè)的發(fā)展狀況密切相關，而汽車制造業(yè)的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟波動具有較明顯的相關性，全球及國內(nèi)經(jīng)濟的周期性波動均會對汽車及其零部件制造業(yè)造成一定的影響。

熱流道行業(yè)長期以來主要由外資品牌壟斷，雖然公司通過多年的技術和經(jīng)驗積累，逐漸發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)知名度較高、市場競爭力較強的生產(chǎn)服務商，但外資品牌熱流道廠商起步早、業(yè)務體量大，品牌知名度高，仍占據(jù)國內(nèi)熱流道市場主要份額；近年來隨著內(nèi)資品牌企業(yè)逐步發(fā)展，行業(yè)競爭日趨激烈，公司在市場開拓中的競爭對手會逐漸增加，另一方面，如果外資品牌采取價格戰(zhàn)等方式爭奪市場份額，可能對公司的業(yè)務經(jīng)營造成不利影響。報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為熱流道系統(tǒng)，收入占比各期均超過95%。

報告期各期，恒道科技汽車車燈熱流道系統(tǒng)產(chǎn)品銷售單價分別為8,660.44元/點、9,462.78元/點、9,059.93元/點和8,524.13元/點，呈先上升后下降趨勢；公司汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)產(chǎn)品銷售單價分別為5,334.29元/點、5,128.78元/點、4,857.78元/點和4,584.06元/點，呈下降趨勢。

報告期內(nèi)，恒道科技熱流道產(chǎn)品終端主要應用于汽車領域，汽車領域客戶貢獻的收入占各期主營業(yè)務收入的比例分別為93.77%、93.30%、94.93%和93.50%，家電領域、3C消費電子等領域的收入總體占比較小，公司產(chǎn)品終端應用領域總體較為單一。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為56.15%、55.17%、50.95%和50.31%，總體保持較高水平。公司熱流道系統(tǒng)根據(jù)下游應用領域主要分為汽車車燈熱流道系統(tǒng)和汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)。報告期各期，汽車車燈熱流道系統(tǒng)毛利率分別為65.33%、65.37%、64.91%和63.76%，總體保持較高水平；汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)毛利率分別為47.02%、43.01%、39.56%和40.32%，總體有所下降。

2025年1-6月，恒道科技毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，截至2025年8月末，公司在手訂單金額為4,911.01萬元，在手訂單金額相對不高，主要系客戶下單頻次高、周期短，不會大量囤貨，同時公司訂單交貨時間較短，基本1個月即可完成交貨。

客戶數(shù)量較多且分散，前五大客戶占比僅兩成，多達百家回函方式不一致

恒道科技主要客戶包括比亞迪（002594.SZ）、安瑞光電（三安光電（600703.SH）之全資子公司）、嘉利股份（874616.NQ）、星宇股份（601799.SH）、海泰科（301022.SZ）、格力電器（000651.SZ）等知名企業(yè)，產(chǎn)品下游應用到比亞迪、上汽大眾、上汽通用、理想、蔚來、奇瑞等知名汽車品牌車型內(nèi)。

報告期各期，公司前五名客戶合計收入金額分別為1,890.21萬元、2,778.40萬元、4,218.24萬元和3,116.66萬元，占營業(yè)收入的比例分別為13.26%、16.49%、17.99%和21.20%。公司前五名客戶中，除比亞迪外其他主要客戶變動較大，該等客戶多為模具、零部件生產(chǎn)商；汽車行業(yè)競爭激烈，客戶的采購需求易受自身展業(yè)情況、市場拓展成效及供應鏈合作策略等因素影響而發(fā)生變化。

報告期內(nèi)，公司存在客戶數(shù)量較多且分散的特點，各期公司客戶數(shù)量分別為628家、682家、776家和601家，其中交易金額在50萬元以下的客戶數(shù)量占比分別為87.10%、87.39%、85.56%和87.85%，收入占比分別為33.92%、33.34%、25.54%和34.01%；報告期各期，保薦機構、申報會計師對交易金額50萬元以下的客戶走訪比例分別為27.02%、22.24%、20.89%和25.01%，發(fā)函比例分別為48.15%、50.85%、25.38%和46.59%。報告期內(nèi)，恒道科技存在136家客戶發(fā)函收件地址或聯(lián)系人與回函寄件地址或聯(lián)系人不一致的情況。

報告期各期，恒道科技與比亞迪的交易金額分別為332.59萬元、1,108.78萬元、2,113.40萬元和1,260.99萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.33%、6.58%、9.01%和8.58%，總體呈現(xiàn)上升趨勢。

公司與主要客戶（如比亞迪等）簽訂的銷售合同約定“如雙方約定貨物需要安裝、調(diào)試的，乙方應送貨至指定安裝地點，并負責安裝、調(diào)試工作”，但訂單實際執(zhí)行時未約定貨物需要安裝、調(diào)試，公司以簽收或者簽收+異議期作為收入確認時點；熱流道安裝調(diào)試工序總體較為簡單，將熱流道簡單固定至模具內(nèi)部即可，正常安裝調(diào)試后熱流道性能一般均能達到使用狀態(tài)。公司收入確認的內(nèi)外部證據(jù)包括與客戶簽署的合同、訂單、運輸物流單、出庫單、客戶蓋章或簽字確認的送貨單以及發(fā)票；報告期各期，公司僅簽字確認收入占比分別為28.91%、26.38%、23.89%和25.34%，無送貨單確認收入占比分別為0.66%、0.33%、0.18%和0.15%，主要系一些零星客戶的小額訂單未留存經(jīng)客戶簽收的送貨單。

證監(jiān)會要求恒道科技，逐一梳理報告期各期前20大客戶的銷售合同，列示合同條款是否明確要求發(fā)行人負責安裝調(diào)試、安裝調(diào)試相關條款是否實際履行、是否由客戶自行或委托第三方進行安裝調(diào)試、公司是否發(fā)生指導安裝或提供技術服務相關的成本費用及會計處理是否合規(guī)；說明前述銷售合同條款設置安裝調(diào)試條款的原因及約定安裝調(diào)試條款的收入占比。

對照報告期各期前20大客戶銷售合同中約定的收款權相關條款，說明是否存在約定簽收、安裝調(diào)試、驗收相關的進度收款權，列示不同節(jié)點的回款情況、結算進度。

應收賬款余額較大，存貨走高，研發(fā)占比連續(xù)走低

報告期各期末，恒道科技應收賬款余額分別為1.058億元、1.353億元、1.786億元和2.156億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%（已年化），應收賬款余額較大；報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為712.56萬元、948.69萬元、1,116.50萬元和1,366.37萬元；報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為1.66次、1.40次、1.49次和1.49次，相對不高。報告期各期末，公司應收賬款余額占當期營業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%，占比較高。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3,270.83萬元、3,966.34萬元和5,238.53萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為14.36%、12.98%和14.12%。報告期各期末，公司存貨賬面價值呈上升趨勢，主要系公司業(yè)務規(guī)模增加所致，符合公司實際經(jīng)營情況。報告期內(nèi)，公司存貨由原材料、自制半成品、庫存商品、發(fā)出商品、在產(chǎn)品和委托加工物資構成。

報告期各期末，公司原材料占存貨賬面價值比例分別為49.80%、43.82%和44.43%，公司自制半成品占存貨賬面價值比例分別為29.15%、29.97%和23.96%。公司發(fā)出商品占存貨賬面價值比例分別為13.65%、18.84%和23.54%。公司在產(chǎn)品主要系生產(chǎn)過程中的半成品。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為706.38萬元、778.11萬元、1,008.23萬元和510.46萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為4.95%、4.62%、4.30%和3.47%，研發(fā)占比連續(xù)走低。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。