“三擴”戰(zhàn)略下超19億元商譽高懸，孩子王赴港上市能否海外破局

母嬰零售龍頭企業(yè)孩子王計劃沖刺“A+H”。近日，孩子王兒童用品股份有限公司（以下簡稱“孩子王”）發(fā)布公告，公司2025年第二次臨時股東會審議通過了關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市等議案。

盡管前三季度交出了營收與凈利潤雙增的成績單，孩子王仍面臨多重考驗，其中，由于此前的加速擴張，截至今年三季度末，該公司商譽達19.32億元，與去年年末相比大幅增長147.1%。

擬赴港上市推進海外業(yè)務(wù)布局，前三季度營收73.49億元

對于此次擬發(fā)行H股股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，孩子王方面表示，主要是為了深入推進公司國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，打造具有國際影響力的親子家庭服務(wù)品牌。

據(jù)披露，孩子王此次發(fā)行的股票為境外上市外資股（H股），均為普通股，每股面值為1元，以外幣認(rèn)購。在符合相關(guān)規(guī)定和要求的前提下，此次擬發(fā)行的H股股數(shù)不超過發(fā)行后公司總股本的15%（超額配售權(quán)行使前），并授予承銷商不超過上述發(fā)行H股股數(shù)15%的超額配售權(quán)。

在扣除發(fā)行費用后，孩子王計劃將募集資金用于海外拓展及收購，擴展銷售網(wǎng)絡(luò)及品牌推廣，數(shù)字化與智能化升級，研發(fā)新品及拓展產(chǎn)品組合，營運資金和一般公司用途等。

官網(wǎng)信息顯示，孩子王于2009年創(chuàng)立，在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“商品＋服務(wù)＋社交”的大店商業(yè)模式；2012年8月獲得首輪投資；2016年12月，孩子王掛牌新三板，憑借超過百億的市場估值，頭戴“新三板母嬰零售第一股”光環(huán)；2018年4月從新三板摘牌后，公司又于2021年10月在創(chuàng)業(yè)板上市。

上市以來，孩子王的業(yè)績?nèi)缤稀斑^山車”，2021-2023年，該公司歸母凈利潤分別同比下滑48.44%、39.44%和13.92%，去年歸母凈利潤同比增長72.44%至1.81億元，卻不及上市首年規(guī)模。

目前，孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括母嬰童商品銷售、母嬰服務(wù)、供應(yīng)商服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)和平臺服務(wù)等。今年前三季度，孩子王實現(xiàn)營業(yè)收入73.49億元，同比增長約8.1%，歸母凈利潤較上年同期增長59.29%至2.09億元，其中，上半年營業(yè)收入與歸母凈利潤分別為49.11億元和1.43億元，同比增幅分別達8.64%和79.42%。

分行業(yè)來看，母嬰商品是孩子王的主要營收來源。今年上半年，該公司母嬰商品營業(yè)收入同比增長9.31%至43.27億元，營收占比約88.1%，毛利率同比下滑1.69%至19.56%；供應(yīng)商服務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.35億元，毛利率同比增長1.58%。

一路“買買買”拓寬業(yè)務(wù)邊界，19.32億元商譽壓頂

回顧孩子王近些年的發(fā)展，其在并購整合方面動作頻頻。

在2023年年報中，孩子王圍繞“擴品類、擴賽道、擴業(yè)態(tài)”提出“三擴”戰(zhàn)略，包括積極尋找符合公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的標(biāo)的資產(chǎn)，并通過合作、參股、收購、兼并、重組等方式，進行產(chǎn)業(yè)資源整合，創(chuàng)造產(chǎn)業(yè)生態(tài)協(xié)同效應(yīng)。

新京報貝殼財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，為完善市場布局，孩子王于2023年收購樂友國際65%股權(quán)，并在2024年完成剩余35%股權(quán)的收購，實現(xiàn)對樂友國際的全資控股。截至今年6月30日，該公司與樂友國際的全國門店數(shù)量拓展至1165家（直營及加盟）。

據(jù)“孩子王投資者關(guān)系”微信服務(wù)號，2024年12月，孩子王以1.62億元現(xiàn)金收購上海幸研生物科技有限公司60%股權(quán)，實現(xiàn)對其控股，布局護膚美妝賽道。此前在2023年，該公司成人護膚美妝銷售額達1.07億元，同比增長近20%。2024年，孩子王通過“全球購”為女性會員提供護膚美妝產(chǎn)品。

今年6月，孩子王發(fā)布公告，擬通過控股子公司現(xiàn)金收購絲域?qū)崢I(yè)100%股權(quán)，最終確定轉(zhuǎn)讓價格為16.5億元。交易完成后，孩子王間接持有絲域?qū)崢I(yè)65%股權(quán)，絲域?qū)崢I(yè)將成為公司的控股子公司。據(jù)披露，絲域?qū)崢I(yè)專注于頭皮、頭發(fā)的健康護理，截至2024年末，絲域?qū)崢I(yè)共有2503家門店。

到了9月，孩子王在互動平臺回答投資者提問時表示，公司控股子公司珠海市絲域?qū)崢I(yè)發(fā)展有限公司正式更名為珠海市絲域生物技術(shù)發(fā)展有限公司，并變更了經(jīng)營范圍。

通過持續(xù)的投資并購，孩子王的業(yè)務(wù)邊界得以拓展。該公司在今年半年報中指出，在“三擴”戰(zhàn)略的引領(lǐng)下，公司基于母嬰童商品及服務(wù)主業(yè)，逐步涉及個護養(yǎng)發(fā)護發(fā)、女性護膚美妝、線上、AI智能化等多個業(yè)務(wù)板塊，“目前各業(yè)務(wù)板塊正在加速發(fā)展。”

隨著一路“買買買”，整合問題也擺在孩子王面前。

今年上半年，樂友國際在華東、西南、華中以及其他地區(qū)直營門店的門店坪效、店均銷售收入都出現(xiàn)了下滑。“主要原因是4月份對分公司組織架構(gòu)進行了全面調(diào)整，與孩子王分公司合并，對一線門店運營造成一定影響”，孩子王解釋稱，后續(xù)充分整合后，將有望企穩(wěn)回升。

此外，新京報貝殼財經(jīng)記者注意到，孩子王的擴張也給自身帶來了財務(wù)上的壓力。

截至今年三季度末，該公司商譽達19.32億元，與上年年末的7.82億元相比大幅增加147.1%。與此同時，孩子王的短期借款達1.5億元，主要原因是公司銀行借款增加；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債較上年年末增加46.86%至9.49億元；由于收購絲域生物（曾用名為絲域?qū)崢I(yè)），將其納入合并報表范圍，孩子王其他流動負(fù)債達3499.76萬元，與上年年末相比增加了41.35%；長期借款高達20.44億元，較上年年末的8.38億元飆增144%，主要原因是新增并購貸款。

在“三擴”戰(zhàn)略下，孩子王的商業(yè)版圖不斷延伸，但高商譽和高負(fù)債的挑戰(zhàn)隨之產(chǎn)生，此次赴港上市能否講出新故事，推進海外業(yè)務(wù)布局，仍待市場檢驗。

新京報貝殼財經(jīng)記者 李錚

編輯 楊娟娟

校對 穆祥桐