域外視角 | 標(biāo)普：2026年亞太地區(qū)信用格局將如何演變？

在經(jīng)濟持續(xù)增長、貨幣政策寬松及融資環(huán)境向好的多重支撐下，2026年亞太地區(qū)信用狀況將保持整體穩(wěn)定。

然而，受貿(mào)易格局重構(gòu)、地緣政治局勢緊張及區(qū)域內(nèi)各國基本面分化等因素影響，地區(qū)間發(fā)展差異可能進(jìn)一步拉大，韌性凸顯與風(fēng)險潛伏的雙重特征將構(gòu)成該地區(qū)信貸市場的核心發(fā)展脈絡(luò)。

2026年亞太信貸市場核心塑造因素

1.融資環(huán)境與貿(mào)易環(huán)境雙重利好

2026年亞太地區(qū)信貸市場將以更穩(wěn)健的態(tài)勢開局。當(dāng)前，與美聯(lián)儲貨幣寬松周期同步的區(qū)域性寬松政策、窄幅波動的利差水平（詳見圖表1）以及美元走弱趨勢，正為亞太地區(qū)的借款人創(chuàng)造優(yōu)越的融資條件。貿(mào)易層面，隨著亞太地區(qū)與美國達(dá)成更多合作共識，全球貿(mào)易不確定性逐步緩解——除印度外，該地區(qū)多數(shù)經(jīng)濟體剩余關(guān)稅水平維持在10%-50%區(qū)間，普遍低于2025年4月關(guān)稅初期水平。

圖表1

中國作為區(qū)域經(jīng)濟核心，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與內(nèi)需擴張進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。盡管房地產(chǎn)行業(yè)多年累積的風(fēng)險尚未觸底，但該行業(yè)對GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的貢獻(xiàn)已顯著回落，其對整體經(jīng)濟的拖累效應(yīng)正逐步減弱。

2.地緣政治與政策波動的下行壓力

地緣政治逆風(fēng)與政策層面的不確定性，將成為2026年區(qū)域信貸市場的主要下行風(fēng)險。美國中期選舉結(jié)果及美聯(lián)儲新主席任命，可能引發(fā)全球宏觀環(huán)境的結(jié)構(gòu)性變化——美國經(jīng)濟增速放緩與高關(guān)稅政策的疊加影響，將使亞太及全球經(jīng)濟前景更趨復(fù)雜。從積極層面看，若美國法院裁定要求政府撤回相關(guān)關(guān)稅，可能為亞太地區(qū)帶來意外增長空間；但反之，關(guān)稅收入縮減將進(jìn)一步加劇美國政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，同時放大美元貶值壓力。

當(dāng)前資本市場波動性相對溫和，即便美國政府停擺等事件也未引發(fā)劇烈反應(yīng)。但需警惕的是，若市場信心危機從美國傳導(dǎo)至亞太，當(dāng)前有利的融資環(huán)境可能被瞬間打破。

3.AI的增長動能與技術(shù)競爭的制約

人工智能已從概念炒作邁入實際應(yīng)用階段，成為驅(qū)動經(jīng)濟增長的核心引擎。自2025年第二季度起，美國國內(nèi)由技術(shù)熱潮催生的人工智能及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施（如數(shù)據(jù)中心）投資，已對其GDP增長形成顯著拉動。對亞太地區(qū)而言，2026年人工智能領(lǐng)域的指數(shù)級增長與需求爆發(fā)，將成為關(guān)鍵增長驅(qū)動力，甚至可能彌補貿(mào)易出口“前置效應(yīng)”消退帶來的損失。

中國臺灣、日本、韓國、馬來西亞及泰國等區(qū)域內(nèi)主要半導(dǎo)體與電子產(chǎn)品出口地，將直接受益于這一趨勢。同時，亞太地區(qū)數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求持續(xù)攀升，正推動資本向能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域集中，而中國在可再生能源領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢與前期積累，有望使其在這一輪投資浪潮中占據(jù)先機。

但這一發(fā)展勢頭正遭遇美中“技術(shù)貿(mào)易”競爭的制約。特朗普政府以“國家安全”為名推動制造業(yè)回流美國的戰(zhàn)略，以及近期中國收緊稀土出口許可引發(fā)的供應(yīng)鏈波動，均凸顯了技術(shù)領(lǐng)域博弈對區(qū)域信貸市場的潛在干擾。

核心觀點：借款人韌性與風(fēng)險并存

1.短期承壓能力充足

盡管融資渠道沖擊或長期信貸收緊可能對高杠桿及投機級借款人形成壓力，但我們判斷，2026年亞太地區(qū)評級借款人整體信用狀況將保持穩(wěn)健，核心支撐因素包括：

融資緩沖充足：截至2025年10月31日的一年內(nèi)，亞太地區(qū)投機級債券發(fā)行量達(dá)到2025年到期量的2.0倍（詳見圖表2）。若2026年到期債務(wù)提前啟動再融資，當(dāng)前超額發(fā)行形成的資金池將提供充足安全墊。

圖表2

債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：未來五年到期債務(wù)中，投資級發(fā)行者（尤其是銀行業(yè)）占比顯著偏高（詳見圖表3），投機級債務(wù)到期峰值將推遲至2029年，短期償付壓力可控。

圖表3

2.抗風(fēng)險能力提升，融資渠道持續(xù)拓寬

相較于以往，當(dāng)前亞太地區(qū)借款人應(yīng)對融資沖擊的能力已顯著增強：本幣債務(wù)占比持續(xù)提升、國內(nèi)資本市場與銀行體系日趨完善、借款人流動性儲備充裕，三重因素共同構(gòu)筑了抗風(fēng)險“防護(hù)網(wǎng)”。

融資渠道的拓寬進(jìn)一步強化了這一韌性：澳大利亞、印度等市場私人信貸基金涌入趨勢明顯，同時全球投資者為實現(xiàn)美元資產(chǎn)多元化，對亞太地區(qū)替代貨幣資產(chǎn)的配置需求上升，為區(qū)域內(nèi)借款人提供了更多資金來源。

3.風(fēng)險加劇，中小企業(yè)與新興市場承壓

借款人韌性的區(qū)域與層級分化將成為2026年突出特征。盡管2025年關(guān)稅政策引發(fā)的評級下調(diào)行動在亞太地區(qū)相對有限（截至2025年10月31日僅4起，全球共57起），但高關(guān)稅的滯后效應(yīng)將在2026年集中顯現(xiàn)，其中中小企業(yè)（通常未獲評級）將處于最脆弱地位。

中小企業(yè)供應(yīng)鏈與收入來源多元化能力薄弱，難以將貿(mào)易稅成本轉(zhuǎn)嫁至下游客戶，利潤空間壓縮與現(xiàn)金流枯竭風(fēng)險突出。作為亞洲經(jīng)濟體（尤其是新興市場）的就業(yè)主力，中小企業(yè)經(jīng)營困境將直接導(dǎo)致就業(yè)前景惡化，進(jìn)而抑制消費需求——低收入群體將受此影響最深。社會民生壓力加大與國內(nèi)政治分歧加劇，可能延緩政府財政整頓進(jìn)程，而新冠疫情以來累積的債務(wù)負(fù)擔(dān)也將進(jìn)一步加重（詳見圖表4）。

圖表4

4.尾部風(fēng)險升溫，市場回調(diào)概率上升

多重風(fēng)險因素疊加，正推動亞太地區(qū)信貸市場尾部風(fēng)險上升。盡管人工智能帶來的效率提升與生產(chǎn)力增長，持續(xù)推高科技行業(yè)（含數(shù)據(jù)中心）的需求與盈利預(yù)期，但當(dāng)前市場估值已顯現(xiàn)泡沫化跡象：標(biāo)普500指數(shù)30年平均前瞻市盈率為17.1倍，而截至2025年11月7日，標(biāo)普500信息技術(shù)板塊預(yù)期市盈率已飆升至29.65倍。更值得警惕的是，指數(shù)內(nèi)人工智能相關(guān)股票過度集中，進(jìn)一步放大了市場過度樂觀情緒（詳見圖表5）。

圖表5

若美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、私人市場違約率飆升等隱性風(fēng)險暴露，可能觸發(fā)科技板塊大幅回調(diào)。與此同時，俄烏沖突、巴以沖突及中國南海局勢等地緣政治熱點若出現(xiàn)惡化，將進(jìn)一步加劇市場波動。一旦投資者轉(zhuǎn)向風(fēng)險規(guī)避模式，亞太地區(qū)融資渠道可能迅速收緊。

我們的“亞洲（除中國、日本外）信用周期指標(biāo)”（見圖6）顯示，未來6至10個季度區(qū)域內(nèi)可能出現(xiàn)信用回調(diào)。當(dāng)前市場對宏觀阻力的反應(yīng)總體溫和，這一現(xiàn)象或表明市場對尾部風(fēng)險已存在“脫敏”傾向，而債券、股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)若出現(xiàn)同步貶值，可能引發(fā)保證金追繳與資產(chǎn)負(fù)債表損失連鎖反應(yīng)（詳見《2025年第四季度信用周期指標(biāo)：信用緊縮可能即將到來》，2025年9月30日）。

圖表6

亞太地區(qū)主要經(jīng)濟體的信貸發(fā)展路徑

無論美國關(guān)稅政策是否延續(xù)，亞太地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動能不會中斷，但區(qū)域內(nèi)主要經(jīng)濟體將呈現(xiàn)差異化路徑：

中國

盡管貿(mào)易關(guān)稅（雖已下調(diào)但仍存）增加企業(yè)成本，且出口“前置效應(yīng)”消退的影響將在2026年顯現(xiàn)，但企業(yè)正通過供應(yīng)鏈多元化與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型開拓新增長空間。中國高性價比商品向東南亞、南亞市場的密集出口，雖有助于維持區(qū)域整體通脹溫和（即“中國出口型通縮”效應(yīng)），但也將對亞洲本土生產(chǎn)商的利潤率形成擠壓。

日本

受人口老齡化與人口萎縮制約，日本正通過加大對美投資實現(xiàn)收入來源多元化，2026年并購活動預(yù)計將維持高位（金融服務(wù)業(yè)當(dāng)前領(lǐng)跑）。根據(jù)最新美日諒解備忘錄，日本計劃向美國戰(zhàn)略部門投資5500億美元，這一舉措可能進(jìn)一步提升對美投資規(guī)模，但新投資的經(jīng)濟合理性或不及現(xiàn)有項目。

印度

盡管面臨亞太地區(qū)最高的美國關(guān)稅，印度仍將持續(xù)吸引外資流入。作為區(qū)域內(nèi)增長最快的大型經(jīng)濟體，其強勁的人口結(jié)構(gòu)、蓬勃的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及持續(xù)推進(jìn)的監(jiān)管與稅制改革，共同構(gòu)成了外資吸引力的核心支撐。

被忽視的長期風(fēng)險：氣候轉(zhuǎn)型成本

亞太地區(qū)的信貸格局還將受到氣候轉(zhuǎn)型成本的深遠(yuǎn)影響。據(jù)國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)，該地區(qū)既是全球最大排放源（占全球排放量的50%以上），也是增長最快的能源市場（占全球新增能源需求的2/3）。隨著金融科技、人工智能等技術(shù)加速普及，區(qū)域能源需求與排放量將持續(xù)攀升。

當(dāng)前，氣候變化風(fēng)險在各類地緣經(jīng)濟議題中相對邊緣化，但與之相關(guān)的實體風(fēng)險（如極端天氣引發(fā)的供應(yīng)鏈中斷）正成為全球經(jīng)濟供給側(cè)沖擊的重要來源。若不加大適應(yīng)性與韌性投資，亞太地區(qū)（尤其是依賴高增長的新興經(jīng)濟體）可能面臨顯著增長損失，這一長期風(fēng)險需納入信貸市場評估框架。

關(guān)鍵變量：可能改變信貸格局的核心場景

1.地緣政治局勢急劇升級

地緣政治風(fēng)險是亞太信貸市場的“常態(tài)化威脅”，其升級可能大幅加劇金融市場波動。對各國政府而言，軍事開支上升可能抵消疫情后積累的財政整合成果。在區(qū)域內(nèi)，中國南海突發(fā)事件或兩岸關(guān)系惡化，均可能引發(fā)區(qū)域性金融動蕩——鑒于兩岸及中國與區(qū)域經(jīng)濟體的緊密貿(mào)易聯(lián)系，相關(guān)沖突的沖擊將覆蓋整個亞太地區(qū)。

2.違約事件的跨區(qū)域傳染

近期私人信貸困境（如FirstBrands、Tricolor、Renovo Home Partners）及2023年美國區(qū)域性銀行危機（硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行）均集中于美國市場。盡管債務(wù)持有人行為的不可預(yù)測性意味著風(fēng)險傳染至亞太的可能性不能完全排除，但總體概率較低。需警惕的是，若區(qū)域內(nèi)貸款機構(gòu)因外部風(fēng)險觸發(fā)風(fēng)險規(guī)避情緒、收緊信貸審批標(biāo)準(zhǔn)，可能打破當(dāng)前的良性融資循環(huán)。

3.美元走勢逆轉(zhuǎn)

全球投資者對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（尤其是美元資產(chǎn)）的追捧，可能引發(fā)當(dāng)前美元疲軟趨勢的逆轉(zhuǎn)。對亞太借款人而言，美元走強將部分削弱當(dāng)前融資環(huán)境的優(yōu)勢，特別是未對沖美元負(fù)債的企業(yè)將面臨匯兌損失壓力。但辯證來看，美元升值也將提升區(qū)域出口競爭力，并推高大宗商品價格，或在一定程度上抵消融資成本上升的負(fù)面影響。

本文作者：標(biāo)普首席信用分析師 尤妮斯·譚（新加坡）

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編輯：源源

校稿：昊宇

來源：標(biāo)普信用