中國平安：是否到了可以樂觀的時點？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

“請珍惜XX元以下的平安”，這一曾流傳甚廣的段子，雖帶有戲謔色彩，卻也折射出過去數年間投資者普遍的低迷情緒。

事后來看，經歷長達四年的持續回調之后，直至去年8月這輪牛市啟動，中國平安的股價方才走出漫長的底部整理區間，步入修復式上升通道。

截至12月15日，中國平安收盤價報67.08元，較近年低點——2022年10月31日的30.99元——實現了翻倍上漲，并跑贏同期滬深300指數。不過，若將觀察周期拉長至近五年，其表現仍落后于保險行業同業。

今時今日的中國平安，我們應如何看待其投資價值？

01

跑輸同業的修復之旅

近五年，中國平安的股價走出了一條清晰的軌跡：高位回落、低位震蕩、估值修復。這一曲線，與其戰略轉型的陣痛、外部環境的變遷深度交織。

圖：近5年中國平安股價深V之旅

●2020年：地產政策轉折之年

為對沖疫情影響，當年地產政策一度寬松：多地延長土地出讓金繳納期限、允許分期支付；預售資金監管悄然松動；人才落戶、購房補貼等微調政策陸續出臺。

疫情受控后，市場一度升溫。隨著出口強勁、新能源爆發，經濟預期開始樂觀，股市一片繁榮。彼時也是平安股價的高光時刻。

然而轉折隨之而來——2020年8月，央行劃定“三道紅線”；12月，再推“兩個集中度”管理，房企融資渠道被全面收緊。

●2021–2022年：地產密集違約，重倉板塊受挫

融資收緊效應迅速顯現。2021年底，恒大公告違約，隨后高杠桿房企風險連環暴露。2022年，共有44家房企發生債務違約。

平安深陷其中：其旗下平安不動產曾以“財務投資+戰略合作”模式，入股碧桂園、旭輝、華夏幸福等13家房企，穩坐多家龍頭房企第二大股東。

地產雷聲滾滾，平安股價應聲重挫，最低點較高位跌去約61%。

●2023–2024年9月：股價進入盤整期

這一時期，平安開始系統性收縮地產敞口。投資邏輯悄然轉向：從“投資房企股權”轉為“收購核心收租資產”，旨在隔離風險、提升資產穩定性。

●2024年9月至今：估值修復啟動

隨著“924行情”開啟，平安股價從43.75元逐步攀升至目前的59.11元，期間漲幅約35%，步入估值修復通道。

然而，若拉長時間軸——近五年間（2021年12月6日至2025年12月5日），平安累計上漲54.8%，表現仍大幅落后于同業：中國人保（+108.4%）、新華保險（+101.1%）、中國人壽（+66.6%）。

這一段跌宕起伏的周期，不僅是平安的股價圖，更是一面鏡子，映照出其轉型之艱、擇時之困與修復之韌。

02

市場在擔憂什么？

中國平安近五年股價表現落后于同業，根源主要集中在地產撥備擔憂與估值壓力兩方面。

1. 估值歷程：從承壓到緩慢修復，當前市盈率仍為個位數。

在經濟順周期階段，中國平安憑借戰略聚焦與靈活的風控能力實現較快業績增長，市場也給予其高于同業的估值水平。

2020年12月初，公司市盈率（PE）約13倍。

但隨著民營房企風險逐步暴露，市場對其資產質量擔憂加劇，估值持續承壓。

2022年10月，PE最低觸及6.63倍，較前期高點近乎腰斬。此后估值緩慢修復，目前約為8.6倍。

圖：中國平安近5年PE-band

2. 地產敞口逐步出清，投資占比已降至3.3%。

地產投資曾是市場對平安擔憂的焦點。

2021年末，中國平安地產投資規模為2161億元，占總投資的5.5%；截至2025年上半年，地產投資降至2060億元，占比為3.3%，金額與比例均實現壓降。

從結構看，物權投資占比從2021年的46.6%，大幅提升至2025年上半年的81.8%，債權投資及其他股權投資相應收縮。

物權投資主要投向商業辦公、物流地產、產業園、長租公寓等收租型物業，以匹配負債久期，貢獻穩定的租金與分紅收入，進一步夯實資產質量。

圖：中國平安不動產投資及結構

此外，公司資產管理板塊的業績變化，也從側面印證地產風險的逐步出清。

該板塊在2023年、2024年持續虧損，合計虧損326.46億元，主要受地產項目處置影響；2025年上半年已實現盈利27.23億元。

圖：中國平安營運利潤結構

3.營運ROE相對穩健，25年三季報出現向好跡象

中國平安歸母營運利潤表現總體穩健，2020年至2022年營運ROE介于17.9%至19.5%之間。2023年及2024年，受地產拖累及低利率環境影響，該指標回落至12.5%左右；2025年上半年為7.5%。

2025年三季報顯示，公司營收8329.4億元，同比增長7.42%；歸母凈利潤1328.56億元，同比增長11.47%；扣非后凈利潤同比增長26.9%。

中國平安ROE在2022年達到52.41%，為近年高點。2023年起，投資收益（主要來自巨龍銅礦項目）對凈利潤貢獻顯著增加，推動銷售凈利率上升。2025年前三季度ROE為18.99%，年化后約25.32%。

圖：中國平安歸母凈利潤、歸母營運利潤、營運ROE ，單位：億元

中國平安業務板塊涵蓋壽險、財險、銀行、證券、信托等，其中壽險、財險與銀行為主要構成部分，具體來看：

• 壽險板塊發展穩健，新業務價值相對平穩

從保單繼續率來看，中國平安20年、21年、22年為低谷期，23年及以后修復明顯。公司內含價值在不斷提升，24年末壽險業務內含價值9606.08億元，較21年增長了16.5%。25年前三季度新業務價值357.24億元，同比增長1.6%，主要是低利率環境下息差收窄所致。

圖：中國平安保單繼續率

圖：中國平安壽險EV及NBV

• 財險持續增長，盈利能力進一步增長。
  

平安財險大頭為車險，包括交強險與商業車險，約占財險收入的65%，其他包括責任險、企業財產險、科技險等。

25年前三季度保險收入2562.47億元，同比增長7.1%。

核心指標為綜合成本率（100%為盈虧平衡，大于100%為虧錢）。20年至24年綜合成本率分別為99.1%、98%、100.3%、100.7%、98.3%，25年前三季度為97%，進一步優化。

• 銀行業務：凈息差基本企穩，零售戰略調整中
  

25年前三季度營收1006.68億元，同比下降9.78%，從收入結構來看，主要受息差收窄及投資收益下滑（主要為固收）影響。凈利潤383.39億元，同比下降3.5%。ROE 7.4%（非年化），優于上上市銀行中位數7.06%的水平。

近年平安銀行從18年至21年的高速增長，轉為營收及凈利潤雙降，與其零售戰略收縮期有關。

近年個人信貸類（含信用卡分期）不良壓力有所抬頭，平安銀行24年以來大幅壓縮個人貸款,由1.98萬億降至1.77萬元，下降2100億。

個貸不良率在24年為峰值1.39%，25年三季度余額進一步壓降至1.73萬億降至1.24%。個貸業務不良大幅出清。

4. 投資端：債券為主，權益配置趨于均衡

中報顯示，截至2025年上半年，保險資金投資組合規模達62,024.75億元，其中債券占比61%，股票投資占比10.47%（市值約6492.9億元）。

從配置變化看，2023年至2024年大幅增配債券，同時逐步增加股票投資；2025年上半年債券與股票增量基本相當，節奏契合市場波動。

公司權益投資采取“高股息+成長”雙輪驅動策略，并多次舉牌銀行及保險H股，如招商銀行、郵儲銀行、農業銀行、工商銀行、中國太保、中國人壽等。

根據2025年半年報，其他權益投資（OCI賬戶）規模5205.19億元，絕大部分為股票。

圖：資金投資組合中以債券投資為主，權益類提升明顯

03

是否到了可以樂觀的時點？

截至2025年12月15日，中國平安市盈率（PE）為8.6倍，市凈率（PB）為1.23倍，股息率約4%。從PB看，中國平安是A股上市保險公司中估值最低的；從PE看，仍較同業有一定溢價。

公司以“綜合金融+醫療養老”與“科技賦能”為戰略特色，且銀行板塊在利潤中占比較高，適合采用分部估值法進行審視：

• 銀行板塊：持有平安銀行55.67%股權，當前PE約5.1倍，估值在上市銀行中處于低位。對應股權市值約1225.25億元。

• 壽險板塊：以內含價值法估算，2024年內含價值9606.08億元，加上2025年上半年新業務價值357.24億元，合計約9963.32億元。

• 財險板塊：參考中國財險（港股）1.2–1.4倍PB，按2025年上半年實際資本1498.81億元計算，估值區間約1799億–2098億元。

• 其他業務：2025年上半年資管、科技等業務營運利潤合計8.74億元，保守以10倍PE估算，價值約87.4億元。

以上，以我們的個人視角審讀，加總得分部估值或約1.4萬億元左右。

“回首向來蕭瑟處，歸去，也無風雨也無晴。”在我們看來，隨著風險資產正進一步出清，最艱難的時刻或許已經過去，現在或可以對中國平安多一分樂觀。

圖：A股上市保險公司估值情況