人工智能抽干資本市場

文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

超級新股摩爾線程，準備使用不超過75億元的募集資金進行理財。這個公告引發了市場熱議，并引發了股價的大幅回調，一度單日重挫逾19%，收跌13.41%。經過一個周末后，本周一又大跌了6.13%。

AI賽道極致行情與對超級新股破發的擔憂，開始在市場上顯現。這種擔憂，與幾年前因新股“三高”（高發行價、高市盈率、高超募）帶來的企業圈錢、散戶接盤的擔憂，并不完全一致。

在此之前，自2023年7月開始，監管部門已經對A股側重融資端下產生的“供”大于“求”、部分上市企業“超募”、帶“病”上市、違規減持等問題進行了治理，以期恢復A股的賺錢效應，對于本輪牛市的開啟起到了重要作用。

盡管摩爾線程并未超募，這些募集資金也被承諾將按照項目節點按時投入，但這種超級新股出現本身，還有沐曦股份之類的高科技企業在等著快速上市，很明顯又讓A股市場再次進入到某種熟悉的循環里面。

極致結構性行情，必然會催生出一場流動性危機。資本市場數以億計的投資者，除了在數百倍市銷率的高度參與到這種行情里，似乎已經沒有別的選擇了。

本文是來自《巨潮WAVE》內容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關注。

01 抱團

在摩爾線程大漲的日子里，大盤是跌的，小微盤是慘的；在摩爾線程大跌的日子里，大盤也是跌的，小微盤還是慘的。

在摩爾線程股價最高的12月11日，A股出現典型的“二八分化”，上證跌0.70%，深證成指跌1.27%，全市場超八成個股下跌，資金高度集中于少數熱點股票，甚至AI概念股中也出現了分化。

這種現象，與機構資金的抱團于賽道、松動于個股離不開關系。

根據公募基金公司公布的2025三季報，全市場共有922只公募基金持有寒武紀，季度持倉變動約334億元，持股占流通股比約12.86%，持股總市值713億元，占公募基金所有持股總市值的1.6%。

對比曾經的機構資金抱團代表股貴州茅臺，寒武紀大有追趕記錄的趨勢。畢竟9月還不是寒武紀最被市場追捧的時候。

在白酒股最被市場追捧的2020年末，全市場共有1430只公募基金持有貴州茅臺，季度持倉變動約491億元，持股占流通股比約6.27%，持股總市值1573億元，占公募基金所有持股總市值的5.4%。

目前還沒到公募基金公司公布年報的時候，我們尚不能通過數據來驗證機構資金重倉寒武紀等AI龍頭股的比例提高了多少，但是從資金流向來看，相信這個數字不會太小。

從10月8日至12月15日，寒武紀的機構資金區間流入額約1297億元，中芯國際的機構資金區間流入額約552億元，海光信息的機構資金區間流入額約430億元，新上市的摩爾線程，機構資金區間流入額也有127億元。

如果再加上中際旭創的3202億元、新易盛的2601億元、勝宏科技的1817億元，這幾只AI概念熱門股占據了超10%的A股機構資金區間流入額。顯然，這就是一種完全、徹底的抱團。

與當年的“喝酒吃藥”不同，今年出臺的公募基金行業新規很可能會進一步催化這種機構資金的極致抱團。

新規要求基金銷售業務績效考核指標中，必須加大權益類基金保有規模、投資者長期盈虧情況的考核權重，而不得再將銷售收入和銷售規模作為主要考核指標。

考核的指揮棒，看似從“賣了多少”轉向“客戶賺了沒有”以及“能否長期持有”。但對基金經理，尤其是那些處在考核關鍵期的基金經理來說，影響就很微妙了。

為了保住基準排名和收入，會有更多基金經理不敢輕易去“左側抄底”無人問津的老登股和小盤股。所以他們管理的機構資金的安全選項，就是涌向那些已經形成市場共識、業績確定性強、且在各大指數中權重較高的主線龍頭。

共識的終點，往往就是摩爾線程、寒武紀這類兼具戰略稀缺性與主題光環的標的，更多的機構資金將被推入一個更狹窄的“共識池”中，加劇市場的兩極分化，甚至是AI大概念下的個股分化。

而對于廣大散戶來說，即便對摩爾線程、寒武紀以及未來的沐曦股份不感興趣，也會因為各種理財產品、ETF被不可避免的裹挾進AI概念股的行情之中。

02 風浪

居民儲蓄通過各類資管產品轉化為機構資金，形成入市主力，給今年的牛市提供了足夠的子彈，足夠的流動。

指數在資金推動下持續攀升，滬深300全年漲幅可觀，但街頭巷尾卻難覓昔日全民談股的沸騰氣象。超過兩萬億元的日成交額背后，并非百花齊放的普漲，而是一場高度結構化、同質化的資金遷徙，利益被高度集中了。

一個尤其值得關注的趨勢，是保險資金等“長錢”正在加速被引導入股市，成為A股重要的長期增量來源。僅大型國有保險公司，自2025年起預計每年就可為市場帶來約5000億元的增量資金。

然而，這些被寄予厚望的“長錢”，其入場路徑和最終歸宿卻高度趨同——借道ETF，成為險資增配權益資產的核心選擇。

截至2025年6月末，險資持有的ETF份額已經超過2500億份，持倉市值超2800億元，較年初顯著增長。中國人壽、平安人壽等巨頭是布局ETF的主力，持有ETF數量均超百只。

本月國家金融監督管理總局發布《關于調整保險公司相關業務風險因子的通知》，政策核心是對保險公司投資于滬深300、中證紅利低波動100指數成分股及科創板股票的風險因子進行了差異化下調，以鼓勵其長期持有。

再考慮到ETF投資具備分散風險、保持流動性、契合新會計準則等應對機構內部考核的優勢，這些增量長錢的去向其實就很明確了。

這種高度符合人性的配置行為的結果就是，市場流動性呈現出一種“有量無神”的詭異局面。資金看似洶涌，但只是在少數賽道和龍頭股中打轉，指數成分股通過左腳踩右腳來上天。

另一個高度符合人性的配置行為則是，主觀多頭策略，這個昔日的市場“造浪者”，正面臨前所未有的邊緣化。

佐證就是，今年有多位任職超過10年、穿越牛熊、管理規模超百億元的績優公募老將相繼離任（比如鮑無可），象征著一個依賴深度研究和個體洞見來發掘價值、主導市場風格的時代正在褪色。

量化私募則是從十年前的“另類配置”，變成了如今高凈值客戶的核心底倉。渠道代銷、機構推薦，幾乎全部指向量化產品，而這一輪賣的最好的量化產品，又幾乎全部指向指數增強。

要知道量化策略本身就是AI最具價值的應用了，其超額很多時候是通過高換手來捕捉細微價差完成的，本身并不創造新的公司價值認知，也不引領長期產業趨勢，只喜歡“沖浪”。

而當市場上的“造浪者”——那些敢于逆勢布局、挖掘潛在龍頭的主觀投資者——越來越少，流動性的主要來源，就變成了機構間的博弈和交易行為本身。

這種流動性不會是送你直上青云的“風”，只會是裹挾著大家往沙灘上沖的“浪”，更何況這浪花之下還藏著洶涌的暗流。

03 博弈

當A股的機構資金還對AI概念股寄予厚望時，華爾街卻開始主動殺起了估值。

表面來看，美股科技股近期的下跌有很多合理的原因，例如美聯儲鷹派降息和日本央行加息預期，都有可能削弱中長期的全球流動性。

例如甲骨文交出的糟糕財報，其營收與云業務收入均低于分析師預期，同時上調全年資本開支指引，預計將比此前預期多支出約150億美元。

此外媒體稱，甲骨文將部分為OpenAI開發的數據中心竣工日期從2027年推遲至2028年，都在加劇市場對AI泡沫的擔憂。

所以有很多人認為，這是關于AI的投資邏輯從宏大敘事轉向商業現實的信號。

可是如果結合同時期國際金銀市場的史詩級逼空行情來看，表面的原因可能就不是真正的原因了。

例如11月28日正值銀價突破歷史高點，CME數據中心卻上演了“拔網線”操作，例如12月12日，倫敦銀價一度跳水超3%，COMEX白銀期貨收盤下跌3.88%，這些都反映了市場流動性的緊張和情緒的高度敏感。

通常來說，科技股（高風險資產）與金銀（傳統避險資產）的大漲往往不會同時發生，但今年的市場表現卻顛覆了這一傳統認知，出現了兩者齊漲的局面。

這說明傳統經濟周期的分析框架并不完全適用于如今的世界格局，金銀逼空的背后，正是各方勢力對美元霸權貨幣體系的一次次試探。

美國也非常清楚，美元的綁定資產需要與時俱進，從黃金到石油，以后也許就是算力了——將AI打造成“美元的等價物”，通過主導從芯片、數據中心到云計算和數字金融的整個生態，構建一個以美元計價和結算的“AI美元”新體系。

算力規模增長的宏觀大勢，是不會因為二級市場的波動而改變的。根據IDC等機構的預測，全球算力規模將從2023年的1397 EFLOPS增長至2030年的16 ZFLOPS，中國智能算力規模將從2024年的725.3 EFLOPS增長至2781.9 EFLOPS。

算力定價權也正在成為中美科技博弈、貨幣博弈的核心焦點之一。它指向的不僅是算力硬件或服務的價格制定權，更是一國或一個企業聯盟，對全球人工智能算力（硬件、軟件、服務）的技術標準、產業生態和供應鏈的控制能力。

中國在算力/AI領域爭奪資產定價權的努力，也可以為人民幣國際化提供獨特且重要的助力。

在此背景下，華爾街近期對AI算力股的拋售，雖然并非一次直接針對中國市場的“埋坑”操作，但還是讓港股、A股不可避免的受到了波及。

04 寫在最后

關于人工智能或者A股牛市的宏大敘事“天然正確”，造富神話也已經展示得清清楚楚。

但很多人需要擔心的是，自己是否會死于局部的流動性枯竭，畢竟不是所有人手里全都是AI股票。即便是買了AI相關的爆發股，也會焦慮于是否會因為來不及離開浪花，而最后被拍死在沙灘上。

原本應該在各個行業里穩扎穩打探索“慢牛”的各路資金，如今頭也不回的投入到結構性的瘋牛里，一個結構性的熊市已經呼之欲出。

整體上看，我們正身處一個史上最詭異、最扭曲的“牛市”之中，幾乎不用加之一。