吉利汽車的三重底

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

近期，吉利汽車的股份回購計劃進入密集執行期。截至12月16日，吉利已在公開市場完成了多輪回購，累計金額突破2億元。這種規?；?、快節奏的資本動作，在港股汽車板塊中極為罕見，因而迅速引發了市場的強烈關注。

究其根本，密集回購的背后是管理層對公司股價長期低位徘徊的有力回應。然而，從基本面看，年內在行業整體表現低迷之下，吉利非但沒有走弱，反而正處于新能源轉型的全速爆發期。

這種“強現實”與“弱估值”的嚴重背離，本質上是年內港股整體流動性不足的外部環境，導致了大量優質藍籌股陷入系統性“錯殺”。

那么，站在當前時點，吉利的投資價值是否需要被重新審視？

密集回購增強安全墊

今年10月，吉利汽車公告啟動大規模股份回購計劃，擬動用最高達23億港元自有現金，在公開市場回購并注銷股份。按當時市值測算，本輪吉利的回購規模占公司總市值比例接近10%。這無疑釋放出管理層對公司內在價值被嚴重低估的強烈信號。

從理論上看，此次回購的積極意義體現在兩個核心維度：

首先，提升每股收益（EPS），優化資本結構。背后邏輯在于，即使在利潤表現持平的情況下，通過注銷股份減少流通股總數，也能直接提升EPS。

以蘋果公司為例，2020—2024年其凈利潤增長63%，但同期EPS增幅竟高達82%，其核心驅動力正是持續的大規模回購。期間，蘋果流通股從168億股降至150億股，降幅超10%。

圖：蘋果回購下的每股收益變化

數據來源：wind，36氪整理

其次，穩定市場預期，構筑估值安全墊。在行業股價低迷階段，吉利通過“真金白銀”的買入，不僅對二級市場價格形成直接支撐，更向投資者釋放“股價被低估”的明確信號，可以在一定程度上緩解非理性拋售壓力，增強股東長期持股的信心。

截至12月16日，吉利已完成多輪回購，總金額突破2億元，這種持續性動作極大增強了股東長期持股的信心。

圖：吉利回購計劃執行情況

數據來源：wind，36氪整理

當然，相比單次回購，市場關注的是未來吉利回購的可持續性和資本充足度。從財務數據看，截至2025年9月末，吉利汽車現金及等價物達到562億元，現金/市值比率處于歷史高位，充足的現金流為公司回購提供了彈藥和操作空間。

圖：吉利現金/市值比例變化

數據來源：wind，36氪整理

值得關注的是，當前公司已經明確表示不再新建整車產能，而是轉向聚焦現有產能利用率的提升與品牌整合。資本開支力度的放緩，預計每年可為吉利節省數十億元，而這部分釋放出的自由現金流有望繼續加碼股票回購，強化股東權益。

新能源轉型帶來量質齊升

如果說財務動作是吉利穩定市場預期的被動防御，那么銷量的積極表現則是吉利進攻的鋒芒。

根據乘聯分會數據，1-11月，吉利汽車累計銷量達278.8萬輛，同比增長42%，大概率將超額完成300萬輛的年度目標。其中，新能源業務表現尤為驚人，1-11月累計銷量153.4萬輛，同比增長97.4%，遠超市場平均水平，并提前完成了150萬輛的年度目標。

圖：1-11月主流車廠銷量數據

數據來源：乘聯分會，36氪整理

但從全行業來看，2025年新能源車企普遍面臨“目標失速”困境，年內車企銷量目標完成率普遍不高，僅約四成車企有望達成全年目標，大部分車企目標完成率低于80%，這意味著，大部分企業要么戰略性放棄全年目標；要么通過激進沖刺+價格戰搶收終端銷量，沖擊年度表現。

在行業寒冬之下，吉利的新能源戰略為什么可以奏效？這種逆勢爆發的背后，源于兩個核心要素：

一是，吉利銀河、領克、極氪三大品牌矩陣的協同爆發。在“一個吉利”戰略下，集團品牌定位更加清晰、車型矩陣逐步完善。其中，吉利銀河聚焦主流新能源車，主要覆蓋5-15萬元的價格帶；領克定位為“全球新能源高端品牌”，主打“潮流、運動、個性”，主攻20萬元及以上的市場;極氪定位為“全球豪華科技品牌”，專注“豪華、極致、科技”，主攻30萬元以上中大型車市場。

圖：吉利汽車主力品牌矩陣

數據來源：浙商證券，36氪整理

受益于全價格帶、多產品矩陣的密集覆蓋，年內吉利新能源車銷量得以快速放量，滲透率突破了50%，成為公司最主要的業績驅動。

品牌整合的另一個效果是，打破了子品牌各自為戰的問題，提升了公司整體資源利用效率，疊加銷量的杠桿效應釋放，實現降本增效，驅動盈利能力持續改善。從核心運營利潤來看，25Q3公司核心利潤率環比上行0.3個百分點至3.8%，而三季度單車核心凈利潤也環比回升了500元至0.44萬元。

二是，強產品周期引領爆款車型持續上量，形成了全車型熱賣的良性態勢。年內，吉利新能源的爆發，離不開吉利銀河的迅猛發展。吉利銀河自2023年5月發布以來，通過對標比亞迪爆款車型的打法，疊加GEA架構的降本以及雷神Emi在節能方面的突出表現，迎來強勁新車周期，先后推出L系列、E系列、星愿、星艦、星耀等爆款車型，實現銷量持續攀升。

圖：吉利銀河產品矩陣

數據來源：浙商證券，36氪整理

2025年11月，吉利銀河品牌銷量達13.3萬輛，同比增長76%，創歷史新高。今年前11個月，銀河累計銷量113.5萬輛，同比增長167%，成為最快達成年銷百萬輛的新能源品牌，并推升吉利汽車的新能源滲透率超過了50%。

其中，星愿車型上量迅猛，成為現象級爆款，1-11月累計銷量已經超過40萬輛；銀河E5、熊貓mini等的累計銷量也突破了15萬輛。

展望2026年，吉利預計每季度至少推出1–2款新車型，全年近10款全新車型，覆蓋極氪/領克/銀河/中國星等品牌，在大新品周期的強勁支撐下，吉利的“新能源含量”有望進一步提升，市場影響力也將同步上升。

或迎來價值重估

盡管基本面表現強勁，但從估值來看，吉利目前卻處于顯著低估的狀態。選取汽車行業中整車制造同樣領先的國產廠商比亞迪、長安汽車、長城汽車作為可比公司，截至12月17日，三家公司的平均市盈率為16倍，26年平均預測市盈率為13倍，同期吉利汽車的市盈率僅為9倍，顯著低于平均水平。

圖：可比公司估值對比

數據來源：wind，36氪整理

估值折價的背后，主要是因為當前市場對吉利汽車仍以傳統車企的定價方法來估值，未能對新能源業務進行充分定價。事實上，隨著極氪、銀河、領克等新能源品牌矩陣的全面發力，吉利已邁入“新能源主導”新階段。

從數據上看，2022年以來，吉利的新能源業務占比持續提升，2024年吉利新能源車總銷量88.8萬輛，占全年銷售比例約為41%，較2020年5%的占比實現了跨越式增長。進入2025年后，這一趨勢進一步提速，前11個月，公司新能源車銷量攀升至153萬輛，新能源車滲透率提升至55%，已經超越燃油車成為驅動吉利汽車業績增長的核心引擎。

圖：吉利新能源汽車銷量占比

數據來源：wind，36氪整理

從這個角度來看，新能源車占比提升帶來的業務結構變化和盈利能力改善，有望帶動資本市場重新評估吉利的投資價值，推動估值體系從“傳統制造”向“智能電動科技企業”重塑。

綜合來看，這種“回購+銷售+估值”的三重安全邊際，為未來吉利的股價修復與價值回歸帶來了較大的想象空間。對于投資者而言，當前這種估值洼地，或許正是值得關注的時間窗口。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法 。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀