我走過的彎路

周末閑聊，講講我自己投資走過的一些彎路吧。

大伙都知道我經常說估值，每天發文末尾也會貼上估值分位，但在如何使用估值指標這件事上，想法也經過了很多變化。

早年開始接受買低估值的理念，是受價值投資的影響，“買得便宜”是一件聽起來就理所應當、無需置疑的事情，而估值作為是否便宜的衡量，自然就是需要關注的指標。

那時候我的想法很簡單，就是尋找估值低的板塊買，然后耐心等待均值回歸，覺得自己在做價值投資了。

但嘗試了一段時間后，發現效果并不好，低估值的版塊并不一定就能修復上漲，高估值的版塊也不一定就會泡沫破裂。

這里面的關鍵，就是企業的業績會有很大波動，這種波動可能來自于經濟周期、行業興衰、經營變化，甚至是財務造假。估值低的企業如果未來業績變差，也可能跌更多，而高估值的板塊如果業績超預期，依然能繼續上漲。

價值投資的核心是能夠判斷企業的經營發展趨勢，從而識別企業應有的價值，這時再和市場給出的價格（估值）比較，才能判斷企業是否值得買。

但“判斷企業的經營發展趨勢”這件事非常、非常、非常難，一家公司的高管，對自己公司未來的發展都未必能拍胸脯說心中有數，作為從來沒有經營過企業的投資者，看看財報看看新聞，就想要看懂幾十個行業的各種公司，無異于天方夜譚。

估值低不一定就是便宜，它僅僅表示市場對該標的未來預期較差。未來是不是真的差呢？不知道。這時候僅僅去看估值，就沒有什么意義。

我就想怎么解決這個問題。

研究企業當然能解決，但是太難了，做投資還是想賺錢，而不是加難度挑戰自己，一挑戰就容易虧錢。

然后我就想到了捕捉群體性的情緒。錯誤的定價一方面可能由于市場對企業的認知不足形成，另一方面也可能由于群體性的恐慌或瘋狂形成。這兩部分都是價值投資能夠賺取的部分，第一方面我不會，那我就專心賺第二點。

群體性情緒非常易于識別，且越好的機會越容易識別，兩個特征：

1. 估值處于歷史的極端分位；

2. 市場情緒處于極度的悲觀或亢奮。

比如去年的2月和9月的兩次大跌，估值指標跌至近15年的最低分位區域，市場成交清淡，對未來一片悲觀，乃至國家隊需要作為平準基金買入支持市場，此時是群體性恐慌的便宜機會，我覺得并不難識別，至少比看懂企業經營簡單太多了。

當然我們無法預知市場會跌到哪個最低點，但在足夠低的區域圈定一個跨度20%或者30%的低估區間，是很容易做到的，只要在其中分步建倉，也能夠取得相當不錯的成本。

剩下需要做的就是管理好自己的情緒，既然我們要利用群體性情緒賺錢，就必須讓自己和群體性情緒割席。

接受局限性，我們無法買到最低點、不一定能把倉位買滿、不知道買完什么時候能漲、必然會經歷波動和回撤……接受并管理好自己的預期，也就管理好了情緒，剩下的就是等待市場運行，再波動到情緒足夠狂熱的區域。

在這個過程中，最重要的是想明白自己要賺的是哪部分錢，而不是迷信哪個指標最有用。估值僅僅用來幫我們識別群體性情緒演繹到了什么程度，你說它有多大用嗎，只是個模糊區域的參考，說它完全沒用嗎，好像也還有點幫助。

2025年12月17日估值：

股債利差估值分位18.5%；

A股PE分位86.1%，PB分位49.0%，估值處于偏高區間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌37.9%，距近15年的中位估值位置，還需跌8.5%。

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