三年半虧28.72億的天數智芯，爭搶港股GPU第一股

在AI算力狂飆的當下，天數智芯帶著持續虧損的財報沖刺IPO，是搶占先機的明智之舉，還是資金重壓下的無奈選擇？這場資本接力賽，天數智芯能贏嗎？

文 |嘯 天

12月19日，港交所傳來重磅消息：上海天數智芯半導體股份有限公司（下稱“天數智芯”）正式通過上市聆訊。

這意味著，繼摩爾線程、沐曦股份登陸A股之后，又一家國產GPU獨角獸站在了資本市場的門口。更具戲劇性的是，就在兩天前的12月17日，另一家GPU巨頭壁仞科技也剛剛通過聆訊。

兩家公司前后腳“撞線”，讓“港股GPU第一股”的爭奪戰瞬間進入了白熱化階段。

作為中國首家通用GPU（GPGPU）企業，天數智芯雖然手握“天垓”、“智鎧”兩大產品系列，并在短短三年半內實現了營收的高速增長，但其背后卻是高達28.72億元的累計虧損，以及對少數大客戶的極度依賴。

在AI算力狂飆的當下，天數智芯帶著持續虧損的財務報表沖刺IPO，究竟是搶占先機的明智之舉，還是資金重壓下的無奈選擇？這場資本接力賽，天數智芯能贏嗎？

從“PPT造芯”到“量產閉環”

天數智芯的故事，是中國芯片產業從無到有、從追趕到并跑的一個縮影。

成立于2015年的天數智芯，起步并不算早，但切入點極準——通用GPU。這是一種專門為AI訓練、推理及科學計算設計的芯片，不同于摩爾線程那種還要兼顧圖形渲染的“全功能GPU”，天數智芯一開始就瞄準了算力這個最硬的骨頭。

在芯片行業，流片成功只是第一步，量產和商業化才是真正的鬼門關。根據弗若斯特沙利文的數據，天數智芯是中國首家實現推理和訓練通用GPU芯片量產的企業，并且是首家采用7nm先進工藝達成這一里程碑的公司。

這意味著，天數智芯走完了“技術突破—產品量產—商業落地—規模收入”的完整閉環，擺脫了許多芯片公司常被詬病的“PPT造芯”標簽。

天數智芯的核心武器是“天垓”和“智鎧”兩大系列。“天垓”主打高性能計算和AI訓練，“智鎧”則側重于AI推理。通過三代架構的迭代，天數智芯構建了一套覆蓋云端訓練到邊緣推理的全棧解決方案。

截至2025年6月30日，公司已向超過290家客戶交付了逾5.2萬片通用GPU產品。這些客戶遍布互聯網、運營商、安防、金融等多個行業。從某種意義上說，天數智芯已經成為國產GPU商業化落地的排頭兵。

然而，硬核技術的突破往往伴隨著巨大的資金消耗。

天數智芯的成長史，也是一部燒錢史。

三年半虧超28億元

雖然頭頂“首家量產”的光環，但翻開天數智芯的招股書，財務數據的兩極分化令人咋舌。

2022年至2024年，天數智芯的營收分別為1.89億元、2.89億元和5.40億元，復合年增長率高達68.8%。2025年上半年，營收更是同比增長64.2%至3.24億元。這種爆發式的增長，證明了國產算力需求的旺盛。

但與營收增長相伴的，是巨額的虧損。同期，公司的凈虧損分別為5.54億元、8.17億元和8.92億元。2025年上半年，虧損進一步擴大至6.09億元。短短三年半時間，天數智芯累計虧損高達28.72億元。

這意味著，公司每賣出1塊錢的產品，就要承擔近2塊錢的虧損。這種“賣得越多、虧得越多”的局面，主要歸因于高昂的研發投入。報告期內，公司研發開支累計超過23億元，研發費用率長期維持在100%以上。

除了虧損，天數智芯還面臨著客戶集中度過高的風險。

2022年，前五大客戶貢獻了公司94.2%的營收。雖然這一比例在2025年上半年降至38.6%，但對大客戶的依賴依然明顯。一旦核心客戶流失或砍單，業績將面臨斷崖式下跌。

更令人擔憂的是毛利率的下滑。2022年，天數智芯的毛利率還維持在59.4%的高位，但到了2024年已降至49.1%。雖然公司解釋是為了推廣新產品和解決方案，但在競爭日益激烈的GPU市場，毛利率的下行趨勢無疑給盈利前景蒙上了一層陰影。

在國產GPU的賽道上，天數智芯并不孤單。壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份與其并稱為“四小龍”。

壁仞科技同樣主打通用GPU，估值更高（超200億），融資能力更強，且與天數智芯幾乎同時通過聆訊，是其最直接的競爭對手。已經登陸科創板的摩爾線程走的是“全功能GPU”路線，兼顧圖形渲染，C端市場有一定聲量，且已在科創板上市，但在B端算力市場與天數智芯有重疊。沐曦股份同樣聚集高性能計算，但商業化進度稍慢。

相比之下，天數智芯的優勢在于商業化落地的先發優勢和產品的量產交付能力；劣勢則在于資金實力的相對薄弱和生態建設的不足。

天數智芯的IPO，是一場與時間的賽跑。

在AI算力需求爆發的窗口期，誰能率先上市融資，誰就有更多的彈藥去擴充產能、迭代技術、建設生態。對于天數智芯而言，港股上市不僅是“補血”的救命稻草，更是確立行業地位的關鍵一戰。

但資本市場看重的不只是故事，更是造血能力。如何在保持技術領先的同時，盡快扭轉虧損局面，擺脫對大客戶的依賴，將是天數智芯上市后必須面對的終極考題。“港股GPU第一股”的花名冊即將揭曉，但真正的較量，才剛剛開始。