視涯科技過會，招銀國際資本收獲今年第3個科創板IPO

12月24日，視涯科技股份有限公司（下稱“視涯科技”）的科創板IPO獲得上交所上市委會議通過。

該公司IPO申報材料于今年6月26日獲得受理，距離此番過會僅歷時6個月，進程頗為順利。

視涯科技核心產品為硅基OLED微型顯示屏，是AI時代新一代智能終端的核心硬件。公司在該行業打破了境外公司壟斷，并為客戶提供包括戰略產品開發、光學系統和XR整體解決方案等增值服務。

01

硬科技重研發，經營現金流回正

視涯科技目前已是全球第二、境內第一的微顯示整體解決方案提供商，打破了索尼在熱成像、夜視儀等傳統專業市場的壟斷，并已實現對字節跳動、影石創新、雷鳥、聯想等全球一線終端廠商的出貨。

尖端技術離不開大量研發投入的加持，視涯科技最近三年研發投入占營業收入的比重分別為124.48%、133.35%、95.93%，這也導致了公司長期虧損，最近三年歸母凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.48億元。

不過對于科創板來說，只要有足夠的“硬科技”，虧損并不是問題。且進入2025年以來，視涯科技業績持續向好，今年1-9月實現營業收入2.93億元，較上年同期增長54.67%，凈利潤-1.67億元，較上年同期減虧10.25%。與此同時，經營現金流開始回正。

今年1-9月，公司經營活動產生的現金流量凈額為1.41億元，較上年同期增長286.71%，主要原因是收到戰略客戶鎖定產能的產能保證金金額較大。這也從側面說明業務前景樂觀，產品供不應求，在產業鏈當中具有較強話語權。

因公司具有特別表決權安排，所以視涯科技選擇《上市規則》第2.1.4條第（一）款規定的上市標準，即“預計市值不低于人民幣100億元”。

事實上，在申報前最后一輪股權轉讓中，價格為11.19元/股，總股本為9億股，這輪轉讓對應的視涯科技總估值已達到100.71億元。

從發行安排來看，擬發行不超過1億股，不低于公開發行后總股本的10%，計劃募集資金201,457.25萬元。也就是說，公司預期的IPO市值大約在200億元左右。

結合近期科創板IPO企業的實際發行情況，基本沒有募集不足的情況，部分公司甚至實現了大額的超募，因此在當前市場環境下，視涯科技大概率能夠達到預期市值。

如果上市后這個市值能夠穩住，那么視涯科技的股東將至少獲得1倍的投資回報，入股價格低的早期投資人更將獲得數倍收益。

02

申報后清理股權代持

在視涯科技的外部股東中，持股最多的是招銀國際旗下機構，長江招銀和深圳招銀兩只基金合計持有7.6%股份。這兩只基金的GP均受招銀國際資本控制，而招銀國際資本又是招商銀行（600036.SH）招商銀行子公司招銀國際的附屬企業。

值得一提的是，原本同屬招銀國際旗下的南京招銀也曾持有視涯科技0.2%股權。但在IPO申報后、上會之前，因為代持問題，把股權轉讓掉了。

南京招銀全稱為南京市招銀共贏股權投資合伙企業（有限合伙），是招銀國際的員工跟投平臺。

招銀國際在股權投資類項目中，實行項目團隊和投資決策委員會委員跟投制度，要求參與項目的人員強制跟投。不得不說，這個制度確實很有效果——僅在今年，南京招銀跟投的企業中就有3家科創板IPO過審，分別是屹唐股份（688729.SH）、昂瑞微（688790.SH）和視涯科技。

但在今年8月，招銀國際旗下一只股權基金，作為屹唐股份的股東被上交所出具了監管警示的措施，原因正是它的上層股東南京招銀在屹唐股份上市過程中存在代持違規。

南京招銀跟投了不少項目，但每個項目的團隊不一定完全相同，此前他們并沒有為單個項目跟投設立專門的有限合伙企業，所以只能采用代持的辦法。也就是說，南京招銀在這些項目中只是名義上的出資，實際出資和收益分配要根據代持的份額比例。

從2021年6月屹唐股份IPO受理，到2025年3月注冊生效，近4年時間里，南京招銀都沒有如實披露相關情況，甚至出具承諾函明確表示各層級不存在代持。直到今年6月啟動發行前，才在屹唐股份招股意向書中首次披露相關情況，并表示已通過新設主體解決代持問題。

代持問題浮出水面，也坐實了申報文件存在信披不準確，因此被監管警示一點不冤。

此時昂瑞微已進入IPO審核流程，在屹唐股份公開披露代持情況之前，南京招銀已著手解決昂瑞微的代持清理。

但視涯科技卻仍不知情。6月18日，屹唐股份刊登招股意向書。8天后，視涯科技IPO獲受理，招股書申報稿仍表示“公司歷史上的股份代持情形已經清理完畢”。事實上，南京招銀直到9月份才完成對視涯科技的代持清理，并在回復第二輪問詢函時進行了說明。

03

5年投資回報率466%

南京招銀在解決員工跟投的代持問題時，均采用轉讓股權的方式，將南京招銀所持有的標的公司股權或財產份額轉讓給新的持股主體，從而將股權代持還原。

但在還原視涯科技股權代持時，與屹唐股份、昂瑞微稍有不同。

屹唐股份代持還原，是將南京招銀持有的份額轉讓給甄興壹號、甄興貳號、甄興叁號；解決昂瑞微的代持，是將南京招銀持有的股權轉讓給甄遠陸號。甄興壹號、甄興貳號、甄興叁號、甄遠陸號這四個基金均由招銀國際資本實際控制。

但在解決視涯科技代持問題時，南京招銀將股權轉讓給了與招銀國際沒有股權關系的新弘達。新弘達的執行事務合伙人徐淵并非招銀國際員工，且原有LP中包含汪麗娟、顧寒昱、王賀強等視涯科技員工。其中，汪麗娟為視涯科技財務負責人，顧寒昱、王賀強曾任視涯科技職工監事。

并且，新弘達的工商登記地址與視涯科技注冊地是同一個地方。但從披露信息來看，新弘達又不算是視涯科技的員工持股平臺。招股書中，合肥新瀾河、合肥新沁河、合肥新淳河、合肥新沃河、合肥新瀚河等5個平臺用于員工持股，作為為控股股東一致行動人，這5個平臺承諾上市后36個月不減持。

但新弘達既不屬于控股股東一致行動人，也沒有36個月不減持的承諾。

從收益來看，招銀國際7名跟投員工以645萬元獲得視涯科技181.1950萬股，原來的持股成本3.5597元/股。按照IPO預期發行市值計算的每股價格約為20元，不考慮股權轉讓稅費情況下，投資5年收益率約為466%。

昂瑞微方面，南京招銀5名跟投員工以438萬元取得該公司3.7625萬元注冊資本，入股價格為116元/注冊資本，成本較高，因此收益率沒那么高，按照昂瑞微當前158億市值計算浮盈，4年總體收益率約為82%。

收益最高的無疑是屹唐股份。22名跟投員工以2000萬元資金入股，間接持有屹唐股份0.53%的股份。該公司當前總市值為752億元，5年投資收益率近20倍。（詳見招銀國際旗下基金代持違規被警示，涉及這些IPO企業）

總體而言，招銀國際資本的員工跟投制度，對于控制投資風險、提高項目質量具有積極作用，畢竟員工以同樣價格真金白銀的投入，是對所投項目最好的背書。

員工分享收益，公司賺得更多。但在信息披露上，應該充分公開透明、合法合規。

本文不構成投資建議。市場有風險，操作需謹慎。