木內登英：2026年日本經濟展望

木內登英是日本知名經濟學家，現任野村綜合研究所（NRI）執行經濟學家、首席研究員之一，在政策圈與學界具有非常高的影響力。

在他看來2025年對日本經濟與金融市場產生沖擊性事件有三個：一是年初特朗普實施的關稅政策，二是高市政權推行的積極財政政策，三是中日關系的持續惡化。

其中他認為特朗普關稅政策實施以來，對日本經濟的影響并不是很大。

反而是在第四季度高市早苗上臺后實施的擴張性財政政策以及造成中日關系惡化將對日本經濟產生深遠影響。

下面是全文翻譯及簡單點評。

一、2025年的對日本經濟影響的三大事件

2025 年對日本經濟和金融市場產生重大影響的因素有三點：年初開始的特朗普關稅、高市早苗政權的積極財政政策以及日中關系惡化。

其中，特朗普關稅對經濟的負面影響可能比最初擔憂的要小。

而且盡管日本職工實際工資持續下降，但日本人的消費仍勉強維持穩定，讓日本經濟保持了穩定。

高市政權的積極財政政策帶來的日元貶值和債券下跌，在下一年仍將是金融市場不穩定的因素，可能會增加個人消費下滑的風險。

但目前日本經濟界主流預期是高市政權會傾聽市場警鐘，高市早苗應該不會大幅調整經濟政策。

另一方面，日中關系惡化導致的中國政府赴日旅行限制呈現長期化趨勢，已成為日本經濟下滑的風險因素。如果未來中國加強稀土出口等方面的管制，可能會對日本經濟構成更大威脅。

【點評】

1.木內說特朗普關稅對日本經濟影響不大主要由于日本內需穩定，這主要是因為日本出口占GDP比重僅15%，內需與服務業是日本經濟核心穩定器，受沖擊的是部分汽車行業利潤。

2.高市早苗的擴張性財政政策，本質上是在日本債務規模已高達GDP 2.3倍的情況下，繼續通過財政赤字向經濟注入強刺激，以期用名義增長對沖債務壓力。

3.在木內看來2025年的三大事件里面，中日關系惡化對日本經濟的影響最大。

二、美國經濟整體上仍保持著相對穩健的態勢。

美國商務部于12月23日公布的7—9月期實際GDP初值顯示，經年率換算后為環比增長4.3%，不僅高于4—6月期的3.8%，且增速意外加快。

即便受到政府停擺影響的10—12月期，按照亞特蘭大聯儲最新的GDP預測，實際GDP仍有望保持在3.0%的穩健水平。

在就業形勢明顯惡化的背景下，經濟增速仍能維持在較高水平，這一點多少令人意外。

其中，股價上漲帶來的資產效應，以及數據中心建設熱潮，可能是重要支撐因素。但需要注意的是，就業惡化的影響，今后仍有可能逐步向整體經濟活動擴散。

此外，以特朗普關稅為契機，企業債務相關的金融失衡問題，也有可能被迫進入調整階段。

另一方面，特朗普政府的關稅政策正呈現出收縮方向，這將有助于美國經濟的穩定。

綜上，2026年美國經濟及特朗普政府的經濟政策，仍是對日本經濟具有重大影響力的關鍵變量。

【點評】

本段將視角轉向日本經濟最重要的外部環境—美國，分析了其經濟韌性與政策不確定性對日本的傳導機制。

這種分析框架體現了典型的“中心-外圍”思維，日本作為外圍經濟體，其命運深受美國這個中心國家的經濟周期和政策選擇左右。

三、日本出口環境雖在惡化，但特朗普關稅對日本負面影響不大

2025年日本經濟最大的關注點，是特朗普關稅的影響。

根據7月日美關稅協議實施的“對汽車及汽車零部件征收15%關稅+對鋼鐵鋁征收50%關稅+15%的互征關稅”.

估計對實際GDP的一年影響為-0.55%，加上海外關稅效應的一年影響-0.13%，合計為-0.68%。

雖然不全是該關稅影響所致，但日本的出口環境持續呈現惡化趨勢。

日本銀行公布的實質出口數據顯示，4-6月季度環比為-0.0%，7-9月季度環比為-1.4%，出現惡化，預計2026年日本經濟將呈現緩慢減速趨勢。

然而，根據12月日本銀行的短觀調查，受出口環境影響較大的大型制造業企業的景氣判斷，較上次調查小幅上升。

即使是直接易受關稅影響的“汽車”、“鋼鐵”行業，其現狀及前景的景氣判斷目前也保持穩定。

在出口環境整體惡化的背景下，大型制造業企業景氣感能保持穩定，其背后原因或許在于國內消費出乎意料地穩定。

【點評】

木內提到了日銀12月份的短觀調查，這一調查在日本非常重要，其調查結果直接為央行在年底舉行的關鍵貨幣政策會議提供核心決策依據。

例如，2025年12月15日公布的數據顯示，大型制造業信心指數連續第三個季度改善，創四年新高，同時企業計劃大幅增加年度設備投資。

因此在2025年12月19日的會議上，日本銀行將政策利率從0.50%上調至0.75%，創下近30年新高。

四、中日關系惡化，赴日旅行人數減少將影響日本GDP至少1.79萬億日元

根據筆者的計算，如果像2012年中日釣魚島事件那樣，旅行自肅持續一年.

日本的名義GDP將在一年內減少1.79萬億日元，日本名義和實際GDP均被拉低0.29%。

與其他國家游客相比，中國游客在日本的消費中，用于購物的比例明顯更高。

根據日本觀光廳發布的最《入境游客消費動向調查》，中國及香港游客的消費結構中，“購物”占32.5%，“住宿費”占30.4%，“餐飲費”占23.1%，“交通費”占8.5%，“娛樂服務費”占5.6%。

若假設前述1.79萬億日元的GDP損失，按照這一消費比例分布至各行業，則“零售業”將減少5809億日元，“住宿業”減少5438億日元，“餐飲業”減少4126億日元，“運輸業”減少1515億日元，“娛樂服務業”減少1009億日元。

【點評】

木內是按照中日釣魚島事件當年赴日游客減少25%的比例計算的損失，但是當時是民間自發行為，政府沒有強制性措施。

而這一次明顯不一樣，據日媒報告，2026年1月份的赴日航班數量已經減少了40%，今后不排除航班數量進一步下調，這樣的話日本的GDP損失更大。

五、中國如果對日進行稀土出口管制，GDP合計或被拉低2.45萬億日元

如果中日關系持續交惡，中國很可能像2010年釣魚島沖突時期一樣，實施對日稀土出口管制。

基于2010經驗，如果稀土出口管制持續3個月，根據筆者的測算，日本的名義GDP將被拉低6,600億日元，名義及實際GDP均被拉低0.11%。

假設稀土出口管制持續一年，將拉低日本名義GDP 2.64萬億日元。

當前的日本經濟，正建立在受特朗普關稅影響而惡化的出口環境，與實際工資持續下降背景下脆弱的個人消費穩定這兩者微妙的平衡之上。

而可能在2026年打破這一平衡、讓日本經濟遭受重大損失的，或許就是中日關系的進一步惡化。

【點評】

綜合來看，木內的這篇分析指出，特朗普關稅、高市政權的積極財政以及中日關系惡化，分別通過貿易、金融條件與地緣政治三條渠道作用于日本經濟。

這些沖擊在2025年尚未形成“共振”，日本經濟之所以沒有明顯失速，關鍵在于個人消費在實際工資下降背景下仍勉強維持穩定這一異常狀態。

但是木內大篇幅強調中日關系惡化對日本經濟造成的影響，一旦中日地緣政治風險升級，與美國的政策風險形成共振，將打破目前日本經濟平衡，使日本經濟面臨遠超模型測算的衰退。