1塊錢抄底入局，2025年的白酒并購有多魔幻？

作者︱懂酒哥

當市場傳聞便能點燃資本熱情，1塊錢即可撬動百年酒企的股權，2025年的白酒并購市場，正在演繹一場魔幻與現(xiàn)實交織的產業(yè)重構。

2025年，白酒行業(yè)深陷“政策調整、消費轉型、存量競爭”三期疊加的深度調整期，價格倒掛蔓延至多個價格帶，經(jīng)銷商庫存周轉天數(shù)普遍超200天。在這場行業(yè)大考中，并購重組成為破局的核心路徑，從國資主導的跨區(qū)域整合到跨界資本的試探性入局，白酒并購市場呈現(xiàn)出前所未有的復雜圖景。

這些并購案的背后，既有頭部企業(yè)擴大版圖的戰(zhàn)略布局，也有中小酒企尋求生存的無奈之舉；既有資本對行業(yè)價值的堅定看好，也有對產業(yè)規(guī)律的認知不足。2025年的白酒并購，早已超越簡單的資本運作，成為觀察行業(yè)分化、價值重構的最佳窗口，折射出整個產業(yè)在調整期的焦慮與求索。

2025白酒并購圖鑒

回顧2025年的白酒并購市場，充滿戲劇性，各種傳聞頻頻引發(fā)市場關注。

11月21日，由五家成都國資背景企業(yè)聯(lián)合設立的成都蓉酒酒業(yè)有限公司正式成立。在其成立僅十余天后，市場便傳出該公司已啟動對川酒“十朵小金花”之一的江口醇的并購程序。江口醇作為擁有百年歷史的中華老字號，雖手握國家地理標志產品、非物質文化遺產等多項殊榮，但近年來經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，高額債務更是讓企業(yè)負重前行。此后，又有消息稱該公司還有意收購另一“小金花”——小角樓。

與國資的主動布局形成鮮明對比的是，市場傳聞引發(fā)的資本躁動更顯行業(yè)焦慮。12月25日，川酒“六朵金花”之一的水井坊股價直線漲停。市場傳言稱，劍南春有意收購水井坊，但當晚水井坊隨即發(fā)布公告辟謠，表示經(jīng)核查，市場流傳“某酒企擬收購水井坊”的報道不屬實。12月26日開盤后，水井坊股價低開低走，收盤下跌2.94%。這場市場異動背后，是行業(yè)對整合的深切期待與企業(yè)的現(xiàn)實困境。2025 年三季報顯示，水井坊前三季度營業(yè)收入23.5億元，同比減少38%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比減少71%。

市場異動的另一面，是跨界并購的冷靜現(xiàn)實。今年10月，青島啤酒公告終止收購即墨黃酒100%股權，原因是“交割先決條件未能滿足”。這場被寄予厚望的跨界并購，最終因標的公司超1億元股權被凍結而擱淺。業(yè)內分析，股權凍結導致法律層面無法完成過戶，疊加120天排他期屆滿，青島啤酒的退出成為必然選擇。對于即墨黃酒而言，錯失了資本、供應鏈、營銷資源兼具的戰(zhàn)略伙伴，而急需“賣身錢”保殼的ST新華錦，也因此陷入退市危機。

當國資忙著整合優(yōu)質資源、跨界資本遭遇挫折時，部分企業(yè)正通過低價轉讓剝離不良資產。11月，電視頻道綜合運營服務商流金科技（920021.BJ）公告擬以1元人民幣的價格，將控股子公司四川流金酒業(yè)有限公司51%股權轉讓給熊玉國。天眼查顯示，流金酒業(yè)已于12月19日完成股權變更。

從國資主導的戰(zhàn)略整合到市場傳聞引發(fā)的資本躁動，從跨界并購的折戟沉沙到不良資產的1元出清，2025年的白酒并購圖鑒，清晰勾勒出行業(yè)調整期的生存圖景。每一筆交易的成與敗，都在重塑行業(yè)競爭格局，推動資源向優(yōu)質品牌、核心產區(qū)與專業(yè)玩家集中。

從跑馬圈地到精耕細作

回顧近五年白酒行業(yè)的并購歷程，一場從規(guī)模擴張到存量整合的深刻轉變已然發(fā)生。2021年之前，行業(yè)上行周期催生了大量跨界并購與規(guī)模擴張，聯(lián)想控股旗下豐聯(lián)酒業(yè)被老白干酒收購、華潤啤酒接連入主景芝、金種子等案例，都是當時的熱點。但從2022年行業(yè)進入調整期開始，并購邏輯發(fā)生根本轉變。

頭部集中化成為最核心的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，當前白酒行業(yè)CR6（前六大企業(yè)）利潤總額占比已達86%。2025年前三季度，A股20家上市酒企中僅貴州茅臺、山西汾酒實現(xiàn)營收與凈利潤雙增長，其余18家均出現(xiàn)不同程度下滑，行業(yè)“馬太效應”持續(xù)加劇。這一趨勢背后，是行業(yè)產能過剩與消費升級的雙重作用。2024 年A股白酒上市公司存貨達1683.89億元，同比增加192.9億元，2025年上半年58.1%的經(jīng)銷商反映庫存繼續(xù)增加，價格倒掛程度加劇。在這樣的背景下，頭部企業(yè)憑借品牌、渠道、資金優(yōu)勢，通過并購整合優(yōu)質產能與區(qū)域品牌，進一步壓縮中小酒企的生存空間，而中小酒企要么被整合，要么在細分賽道尋求差異化發(fā)展，行業(yè)集中度加速提升成為必然。

國資主導的戰(zhàn)略整合成為新主流。成都蓉酒收購江口醇、劍南春引入綿竹國資、習酒通過國資平臺持股調整完善治理結構等案例，共同勾勒出“國資+區(qū)域品牌”的整合新邏輯。業(yè)內分析人士認為，地方政府之所以積極推動此類并購，核心是為了實現(xiàn)產業(yè)升級與集群發(fā)展。國資介入白酒并購，并非簡單的資本注入，而是借助政府信用與資本杠桿，整合分散的產能、窖池、品牌與渠道，為中小酒企提供“統(tǒng)一采購、統(tǒng)一標準、統(tǒng)一營銷”的共享后臺，降低運營成本，這種模式既符合地方產業(yè)政策，也契合行業(yè)高質量發(fā)展的需求。

跨界并購遭遇“水土不服”，行業(yè)認知成為關鍵門檻。華潤啤酒作為跨界代表，曾以123億元巨資拿下金沙窖酒控制權，但“啤白雙賦能”戰(zhàn)略在實踐中面臨嚴峻挑戰(zhàn)。金沙酒業(yè)被收購后營收增速大幅放緩，兩年內更換三任董事長，啤酒體系的管理模式與白酒行業(yè)的文化底蘊、渠道生態(tài)、品牌建設邏輯存在顯著差異，簡單的橫向移植難以奏效。2025年青島啤酒終止收購即墨黃酒，進一步印證了跨界整合的復雜性。

同樣面臨困境的還有部分中小酒企，上海貴酒（*ST 巖石）2025 年前三季度營收暴跌 84.92%，凈虧損 1.11 億元，已被實施退市風險警示，成為行業(yè)調整期中小酒企被出清的典型案例。白酒行業(yè)的并購，無論跨界還是同業(yè)，都必須尊重行業(yè)規(guī)律，要么深度理解產業(yè)屬性，要么搭建適配的共享平臺，否則難以實現(xiàn)真正的協(xié)同效應。

白酒行業(yè)的發(fā)展史，本身就是一部整合與進化的歷史。隨著行業(yè)調整的持續(xù)深入，白酒企業(yè)并購整合的趨勢仍將延續(xù)，但邏輯會更加清晰。頭部企業(yè)的集中度將進一步提升，跨界整合將更趨謹慎，而適配消費轉型的標的將成為并購熱點。白酒行業(yè)的價值重構，不僅需要資本的助力，更需要品牌、品質、文化的支撐。未來，真正的并購成功，不再是簡單的規(guī)模疊加，而是資源的優(yōu)化配置、能力的互補提升、價值的共同創(chuàng)造。