姚洋：2026年，信心應作為經濟發展關注重點

2026年，是“十五五”開局之年。縱覽“十五五”規劃建議稿，著重強調了建設現代化產業體系、鞏固壯大實體經濟根基、加快高水平科技自立自強、建設強大國內市場等目標。

其中，第一次提出了加強原始創新、加快高水平科技自立自強。這一方面是因為我們在科技水平方面穩居世界第二，甚至有些地方超過美國，進入“無人區”后，不能再以跟隨者的角色前行，必須加強原始創新；另一方面也是針對美國的“卡脖子”威脅。

從更遠的層面講，“十五五”也是未來20多年我們中華民族偉大復興大戰略的一部分，為了實現中華民族偉大復興，我們要為祖國統一等諸多共同的目標而奮斗。我認為，這是“十五五”規劃建議稿傳遞出來的一個精神層面的信息，一如上世紀50年代，我們為建設獨立自主、自力更生的國家而奮斗一樣，今天也要更多為共同的目標而集中奮斗，這一點非常重要。

2025年，前三季度固定資產投資增速是負的。這是多年來沒有經歷過的，也值得我們重視。很重要一個原因是我們的房地產開發投資下降，預計全年可能要下降14%-15%。

這不僅是2025年的投資下降，也預示著大家對未來信心的極度不足。這在2026年的工作中，可能要作為一個重點來關注。

“十五五”目標之首是強調實體經濟

縱覽“十五五”規劃建議稿，前兩部分提出總的定調和主要目標之后，擺在首要位置的是建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基。堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，堅持智能化、綠色化、融合化方向，加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網絡強國，保持制造業合理比重，構建以先進制造業為骨干的現代化產業體系。

事實上，我們國家的產業體系已經很完備了，但是我們過去是融入世界，很多方面都要靠世界的協作，在很多方面也仍然受制于美國。盡管現在看來，中美關系有穩定的跡象，但你不知道未來會發生什么事，所以我們要打造一個比較完整、能夠自我循環的產業體系。

第二點是創新，“十五五”規劃建議稿中，第一次提出了原始創新，也就是0-1的創新，這一點過去我們不敢提，我們感覺自己沒有這個能力。但現在看來，我們的科技水平穩居世界第二，一些領域甚至超過美國。

事實上，你不做也得做，因為前面已經沒有人了，你進入“無人區”了，已經沒有可以跟隨的對象了。

與此同時第二點還提到，我們要加快高水平的科技自立自強。這也是以前從來沒提過的，現在提出，很明顯也是要針對美國胡來，有可能卡我們脖子的做法。

第三點是談建設強大國內市場，加快構建新發展格局，其中說到了一句大力提振消費。事實上，從“十五五”規劃建議稿來看，國內消費是擺在比較次要的地位的。

當然后面還有一些，我覺得前面這三點是最重要的。

圍繞“十五五”規劃建議稿，我覺得可以從幾個方面來解讀。

一是從2012年開始，我們的經濟從粗放型的外延擴張模式，轉變為技術推動的模式。這十幾年下來我們的成就很大，厚積薄發，技術在很多方面都領先世界。那么“十五五”期間，我們要延續這樣一個態勢，搞新質生產力。

二是十九大以來，中國經濟進行了一場深度的調整，比如去杠桿、整頓平臺經濟、整頓教培、整頓房地產、整頓金融機構等等。這么多整頓，主線是什么？其實就是要靠實體經濟。我們在發展目標中著重強調了實體經濟，即使搞金融，也要支持實體經濟發展，支持創新。平臺經濟要專注于技術，而不能做成一個金融平臺。不能去搞這種無意義的所謂創新，而是要聚焦于服務實體經濟。

第三個方面就是和美國的競爭。一方面我們要防備美國對我們卡脖子，另一方面我們也要跟美國進行正面的技術競爭。

從更遠的層面講，“十五五”也是未來20多年我們中華民族偉大復興大戰略的一部分，要為祖國統一等諸多共同的目標而奮斗，這是“十五五”規劃建議稿傳遞出來的一個精神層面的信息，也非常重要。

搞原始創新，要關注資本市場發展

要搞原始創新，0-1的創新，金融特別是資本市場是非常重要的。我們當下以銀行主導的金融體系不太可能支撐起0-1的創新。

無論是從其他國家的歷史經驗還是理論上看，如果僅靠銀行，國家的創新都不會好。因為銀行和VC（風險投資）是金融的兩頭，銀行是最保守的，VC是最積極的，現在我們要用銀行去做VC的事情，它沒有這種基因。目前錢都在銀行里面，VC沒錢。如果政府出面，讓銀行用自有資金去搞一個投資公司，去干VC的事，它即使能搞成，也會很保守。

2018年5月的資管新規，止住了影子銀行的亂象，但從現在的眼光來看，源自銀行的資金基本上斷流了，流不到VC行業去了。當前我們在金融創新層面面臨的問題還是，怎么用市場的辦法，重建投資市場，特別是VC市場。怎么能實現讓銀行，至少是銀行旗下理財子公司的錢比較暢通地進入VC行業，這個問題需要好好思考和研究，當然風險要控制，但總是有辦法來做這個事。

完全靠政府基金去做0-1，這是不太現實的。風險投資是要冒風險的，而政府的錢實際上是老百姓的錢，它拿去做VC，虧掉了就沒了，而且政府在任期內有問責的問題，如果一個官員這一任期內總虧或者沒有回報，那也不行。內部的管理約束不能允許它去做那種非常冒險的事情。我們要解決投早投小的問題，還是靠市場，靠民營的VC來做。

建設強大國內市場與擴大高水平對外開放是統一的

“十五五”規劃建議稿中，將建設強大國內市場與擴大高水平對外開放放到了同等重要的地位。我認為這兩者是完全統一的。建立強大國內市場，很重要的一個方面就是我們地方上不能再去搞這種政策的對沖或者是套利，在全國統一大市場的目標下，要把這些補貼、減稅、地方保護帶來的不平衡拉平了。

對外開放很重要的一個方面，就是要打消國際上對我們一些政府補貼的指責。我國的政府補貼，很大的一部分，實質上是地方政府的補貼。中央政府的補貼好多是WTO下面允許的，比如說補貼科研，這個所有的國家都在做，產業政策只要透明，都沒有問題。但是地方政府的補貼是不透明的，這會造成無序的補貼、無序的競爭。

所以，建立一個統一的國內大市場和對外開放，特別是制度型的對外開放，是完全統一在一起的。

2026年應更關注各界對未來的信心問題

2025年，我們國家定的GDP增長目標是5%左右，現在看來，要達到這個目標應該問題不大。之所以能夠達到這個目標，最重要的還是我們的外貿比較給力。

2025年，當特朗普發動第二輪關稅戰的時候，大家對于中國的出口都不太有信心，但事實上，我們看到中國的出口逆勢而上，2025年最終的出口增長可能在6%-7%，這是一個非常高的增長速度，對于中國經濟增長的貢獻也是很大的，在GDP增長中大約可以貢獻1.2-1.5個百分點這樣一個水平。去掉出口，單純從國內經濟來看，為GDP貢獻的增速就小了很多。全年GDP平減指數大約-1至-1.4個百分點。這也是為什么大家感覺好像經濟統計數據跟我們的日常生活對不上，我們感知到的經濟增長速度好像沒有達到5%。

資本市場是從2024年9月份以來，中國經濟的一個亮點，很重要的一個原因是政府對于資本市場有了一個新的認識，認為資本市場對于穩定普通大眾對中國經濟的信心是有幫助的，所以我們看到監管部門在鼓勵金融機構入市，也就是所謂的“國家隊”。

說白了，就是在大家普遍缺乏信心的情況下，國家用了一個把錢拍在桌子上的大動作，那老百姓就會覺得，“國家隊”都敢把錢拍在桌子上，那我們為什么不敢呢？股市的增長具有非常強烈的財富效應，這對我們的消費恢復也是有好處的。

但是我們2025年一個很大的隱患在于，前三季度固定資產投資增速是負的。這是多年來沒有經歷過的，也值得我們重視。

固定資產投資下降，很重要一個原因是我們的房地產開發投資下降，預計全年可能要下降14%-15%，而且這是在已經連續下降了好幾年之后的結果，疊加企業對未來難以看清趨勢，地方政府財力也比較緊張，這個現象值得我們警惕。因為這不僅是2025年的投資下降，也預示著大家對未來信心的極度不足。這在2026年的工作中，可能要作為一個重點來關注。

2024年和2025年，政府都出臺了一系列的消費補貼政策。消費補貼是有一定的影響的，但是它的量太小了。而且實施的方式又不太好，它是指定產品。這實際上是一種產業政策，只是補貼到終端了。這就導致人們搶到消費券，既要滿足指定的領域，又要滿足額度，這就導致了消費補貼的效果打了折扣。

我一直建議，要發這種消費券，就普遍地發，不同的人有不同的需要，別限制大家買什么。即使是買糧食、買醬油，都可以。

另一方面，我們的一些消費場景也需要重新建立起來。比如現在各地空置的樓宇特別多，特別是商業樓宇空置，怎么去解決這些空置的樓宇，提振消費，也是個大問題。這其中可以出臺一些鼓勵性的政策，比如：如果有企業愿意去參與商改住，可以享受到一些稅收優惠、減免等，鼓勵大家來租房子，提高需求。

但總體來說，這些都是小的邊際上的改善，重要的還是房地產要止跌。

如果我們對于股市財富效應的計算是正確的，那房價下跌對我們消費的影響就是巨大的。

股市是一個非常好的正面例子，中央政府把錢拍在桌子上，告訴老百姓說我有信心，你就跟，來為中國經濟投一個贊成票。如果中央政府像中儲糧一樣，組建一個中儲房，籌集2萬億，然后拿這些錢去收存量房，特別是法拍房，那就能夠把市場給穩定下來。

現在法院都不愿意搞法拍房了，太多了。銀行收了那么多房子怎么辦呢？它自己去賣，所以現在有個很奇怪的名字叫銀行直供房。有大量的法拍房，還有銀行的直供房擺在這里，按抵押品價值來算，是比較低的。一個小區要出現一套這樣的房子，那整個小區的價格就下來了，成了所謂的砸盤價，這房價不跌是不可能的。

所以政府還是應該發一個強烈的信號，把錢拍在桌上，老百姓就明白了。把房地產穩住，這就穩住了中國經濟的中樞。

另一個方面，我們還是應該想辦法讓地方政府有錢花，敢于花錢。例如2025年已經允許地方政府把專項債用于“三保”（保基本民生、保工資、保運轉），這是一個正確的方向。2026年希望能夠在這方面加大力度，比如直接發一個特別國債，給地方政府，讓它們把歷史的欠債給清理一遍。

2025年地方政府的財政虧空比2024年略有好轉，但是是邊際上的改善，也就是說沒有再變壞，但還是沒有造血能力。緩慢地做事是沒有效果的，而且債務越滾越多。如果一筆幾萬億的資金下去，讓地方政府去還債，好多企業馬上就能拿到錢了，那它“心情”舒暢了，就可以開始投資了。

“十五五”期間中美關系會穩定下來

“十五五”期間，我認為中美關系會穩定下來。一個原因是整個美國在向內轉，它在退出很多的國際事務。特朗普做這些是有民意基礎的，就是美國大多數老百姓覺得，過去美國人關注國際事務太多，而且做出了很多無謂的犧牲，無謂的貢獻。

那美國未來幾十年要干什么？未來幾十年美國要收縮，關注國內事務。在這種情況下，他們對中國的關注度就會下降，這是第一點。

第二點，特朗普本人是個交易性的總統，他就是看重利益，他把國際關系都用利益來計算，我能獲多少利。比如關于俄烏沖突，他提出的28點協議，就是明確幫烏克蘭重建，美國要拿走一半的收益。跟中國也要建立類似的關系，他老在計算，能從中國人手里得到多少東西，而不是說像拜登政府似的，怎么限制住中國，他的思路變了。

第三點就是我們國家的強力反制起作用了。過去我們都是遷就他，特朗普第一次打貿易戰的時候，其實我們就想動用稀土作為武器，后來沒有用，是由于我們克制，但美國人把我們的克制當做軟弱了。所以2021年布林肯才敢說，我們要從實力出發和你們中國人打交道，所以中國在某種程度上是被激怒了。楊潔篪就說我們把你們想得太好了，那怎么辦？只能用實力還擊，你要是制裁我，我加倍地制裁你，反制。

中國這個稀土武器一用起來，美國及其盟友都感覺到疼了。而且我們也學美國，你不是搞長臂管轄嗎，我們也搞長臂管轄，你只要用了我的稀土，對不起，我就管你。別的公司敢跟這個被制裁的企業做生意，我照樣管你。

這三點加起來，使得特朗普對中國采取了一種比較務實的取向。那么中美關系至少在特朗普的任內是會穩定下來。特朗普之后，我估計大概率還是共和黨人執政，收縮的做法也會延續。

中美關系進入新的階段，于企業層面來說，也是一個新的階段。就是那些和中國企業硬拼的外資企業，玩不下去了，只好退出。

比如日本和韓國的車企，恐怕單打獨斗很難生存下去了。但是從善如流的車企，比如德國的大眾，它會痛定思痛，比如它2025年和奇瑞合作，生產出新的電動汽車。還有豐田，它的高端品牌雷克薩斯要建一個獨立的工廠生產電動汽車，用華為的系統。

當然，面對2025年末漢堡王中國、星巴克中國將股權賣給中資的現象，我們自己也需要轉變觀念，不是外資一撤離，就反思是不是我們自己出現問題了。這些品牌賣了之后不是說它不賺錢了，只是不直接經營了，品牌效應還在，還在正常從中國通過品牌渠道賺錢。

另一方面，有好多消費品企業會新進入中國。比如有一個西式簡餐叫薩莉亞，它是日本企業，還有很多類似面向大眾的餐飲品牌，對大眾來說價格合適，吃得比較健康，也適合中國大眾的消費需求。

所以我甚至有個判斷，未來的十幾年，又是一個中國的戰略機遇期，伴隨著中美關系穩定下來，那么我們的整個國際形勢就穩定下來了，至少是70%-80%。當然剩下還有一些問題，比如跟歐洲、日本的關系，但只要我們有一個比較開闊的視野，是比較容易解決的。