全球多模態大模型第一股，MiniMax港股沖刺的競速與挑戰

【摘要】隨著ChatGPT點燃的AI技術浪潮持續擴散，國內AI大模型“六小虎”中的智譜AI與MiniMax相繼通過港交所上市聆訊，正式叩響資本市場大門。

其中，成立不足4年的MiniMax順利成為全球多模態大模型第一股，或將創下全球AI公司從成立到上市的最短紀錄。

MiniMax這份長達六百多頁的招股書，正折射出中國大模型企業在高增長與高風險并存賽道中的生存圖景。

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以下為正文：

資本加持下的極速狂奔

MiniMax的上市沖刺，本質上是一場資本助推下的極速成長競賽。

從2021年底成立到2025年12月通過港交所聆訊，在不足4年時間里，公司完成了從技術初創到資本化沖刺的跨越式發展。這一進程的背后，離不開創始團隊的行業積淀與資本的持續加碼。

此前，創始人閆俊杰曾任商湯科技副總裁、研究院副院長及智慧城市事業群CTO，公司聯合創始人周彧聰與贠燁祎也曾在商湯任職。

AI 1.0時代的實戰經歷，讓這一團隊既具備深厚的技術研發能力，又積累了豐富的行業資源與商業化經驗，這種“技術+戰略”的雙重基因，成為MiniMax快速切入多模態賽道并實現產品落地的關鍵基礎，也為其后續吸引資本關注埋下伏筆。

招股書顯示，自成立以來，公司已完成7輪融資，累計融資額超15億美元，吸引了產業資本與知名投資機構的雙重加持。

圖片來源：MiniMax招股書

早期投資方包括云啟資本、IDG資本、高瓴創投、明勢創投等一線機構，以及米哈游等產業協同企業，值得關注的是，騰訊、阿里巴巴等互聯網巨頭也相繼持股。

強大的股東背景不僅為MiniMax提供了充足的資金支持，更在算力資源、場景拓展、渠道分發等方面形成協同效應，助力其快速擴大市場影響力。

2025年12月，MiniMax正式通過港交所聆訊并披露招股書，進入赴港IPO最后沖刺階段，預計2026年初登陸資本市場。

此次上市不僅是MiniMax自身發展的里程碑，對多模態大模型行業更是具有標志性意義，MiniMax與智譜AI的集中遞表標志著國內AI大模型行業的敘事邏輯從技術故事向商業價值兌現的轉變。

C端高增長背后的盈利困局

MiniMax招股書披露的財務數據，清晰的呈現出當前大模型企業“高增長、高投入、高虧損”的典型特征。

圖片來源：MiniMax招股書

招股書數據顯示，2023年至2025年前三季度，MiniMax的收入分別為346.0萬美元、3052.3萬美元及5343.7萬美元，其中，2025年前三季度營收超2023與2024年總營收之和，呈現出爆發式增長的態勢。

這種高速增長的核心驅動力，來自于公司聚焦C端的產品策略與多模態產品矩陣的快速落地。

圖片來源：MiniMax招股書

從營收結構來看，C端AI原生產品是業績增長的核心。2024年，公司AI原生產品收入占比已達71.4%，較2023年的21.9%實現跨越式提升，2025年前三季度，這一比例仍穩定在71.1%。

公司C端產品聚焦用戶的創意生產與情感陪伴需求，其中，AI陪伴應用Talkie/星野與視頻生成模型海螺AI成為兩大營收支柱，2025年上半年，合計貢獻總營收的67.7%。

截至2025年9月30日，公司AI原生產品用戶數從2023年的1113.1萬增至2.12億，且付費用戶也呈現出增長趨勢，付費轉化效率持續提升。

圖片來源：MiniMax招股書

截至2025年9月30日，MiniMax的自研多模態模型及AI原生應用已累計為來自超過200個國家及地區的個人用戶，以及10萬+企業客戶以及開發者提供服務。

在B端業務層面，公司以MiniMax開放平臺為核心，為企業客戶和開發者提供API服務，其中，公司已與阿里建立緊密的合作關系。

招股書顯示，在資本層面，截至2025年12月15日，阿里巴巴集團控股有限公司通過聯營公司對MiniMax間接持股13.66%，并持有3.64%的投票權。阿里戰略投資部總經理陳英杰獲委任為 MiniMax 的非執行董事；在業務從層面，2022年至2025年前三季度，MiniMax向阿里云購買云計算服務的金額分別為約4萬美元、310萬美元、1000萬美元及5840萬美元，同期，MiniMax向阿里銷售API服務的金額分別約為0、4.14萬美元、3.33萬美元及23.3萬美元，未來這一合作規模或將持續擴大。

與高速增長的營收形成鮮明對比的，是公司持續擴大的虧損規模。

招股書顯示，2023年至2024年，公司稅前虧損分別為7372.8萬美元、2.69億美元和4.65億美元，虧損額持續擴大，其中，2025年前三季度公司凈虧達到5.12億美元，已超去年全年。

公司在招股書中表示，預計2025年全年凈虧損仍將顯著增加，核心原因是研發開支的持續投入，從數據層面來看，2022年至2025年前三季度，公司研發開支分別為1056萬美元、7000.2萬美元、1.89億美元和1.80億美元。

此外，截至2025年9月30日，MiniMax的現金結余合計達10.46億美元，其中現金及現金等價物3.63億美元，現金相對充裕。

不過，MiniMax在招股書中透露，截至2025年末，公司預計每月現金消耗約為2790萬美元，據此推算，當前公司現金儲備僅能支撐約37個月的運營。

這也意味著，此次IPO融資對MiniMax的持續運營至關重要，若上市進程受阻或融資規模不及預期，公司可能面臨資金鏈緊張的風險。

大模型賽道的分化與洗牌

IDC預計，到2030年人工智能將累計為全球經濟貢獻19.9萬億美元，并推動當年全球GDP增長3.5%。

隨著MiniMax等企業開啟資本化進程，國內AI大模型行業競爭格局正發生深刻變化，從早期的“百模大戰”到當前的“梯隊分化”，行業競爭已從技術研發的單一維度，轉向技術、資本、商業化能力的綜合較量。

早期涌現的大量大模型企業中，部分企業因資金短缺、技術迭代滯后等問題已退出賽道，目前僅有智譜AI、MiniMax、月之暗面等少數企業躋身第一梯隊，也因此被市場譽為大模型“六小虎”。

不過，自2025年以來，零一萬物、百川智能、階躍星辰三家“六小虎”企業均未公開披露新一輪融資，這也進一步凸顯了行業資金向頭部集中的趨勢。

當前，MiniMax與智譜AI的集中遞表或將進一步加速行業洗牌。一方面，上市企業將獲得更多資金支持，進一步擴大技術與市場優勢；另一方面，未上市企業可能面臨融資難度加大、估值下調的壓力。

在“六小虎”之外，阿里、騰訊、字節跳動、百度等互聯網巨頭，憑借海量用戶流量、雄厚的資金儲備與算力資源，在通用大模型與行業大模型領域同樣具備較強競爭力。

其中，阿里通義千問、騰訊混元大模型、字節跳動火山方舟等，也已在辦公、電商、金融等應用場景逐步落地，利用自身的技術與場景優勢搶占市場份額。

與此同時，OpenAI、谷歌、Anthropic等海外巨頭，在通用大模型領域仍處于技術引領地位，國產廠商更多憑借成本優勢與本地化服務能力，在部分細分領域實現突破。

值得關注的是，截至2025年前三季度，MiniMax的海外營收已經高達73.1%，這也得益于公司Talkie、海螺AI等產品在全球市場的受歡迎程度。

不過，這種高度依賴單一市場的收入結構，或使得MiniMax業績易受海外市場政策、競爭等因素的影響。

今年9月，迪士尼、環球影業、華納兄弟等好萊塢公司就在加州對MiniMax提起訴訟，指控其視頻生成工具海螺AI在訓練、生成與推廣環節構成侵權，這一潛在風險或對企業的海外運營造成一定負面影響。

尾聲：多模態第一股的機遇與考驗

MiniMax的上市沖刺，既是自身發展的必然選擇，也是中國大模型行業資本化的重要探索。

這份長達600多頁的招股書所呈現出的“高增長、高投入、高虧損”特征，不僅是MiniMax的個體現狀，更是整個行業的普遍縮影。

不過，相較于Open AI等外企的巨額投入，國產多模態大語言公司普遍投入與之相比不足1%的資金，卻在產品應用層實現與其媲美的功能，“重應用層、重商業、快速閉環”，這也是中國企業的一大優勢所在。

當前，MiniMax已憑借領先的多模態技術、成功的全球化C端產品布局及逐步改善的毛利率，在激烈的市場競爭中占據一方天地，若能順利上市，公司或將進一步擴大技術優勢，有望在多模態賽道占據領先地位。

然而，持續的巨額虧損、版權訴訟的風險、市場競爭的加劇以及對IPO融資的依賴，都為公司未來的發展增添了一抹不確定性。

對于MiniMax而言，上市只是下一程的入場券，真正的考驗，才剛剛開始。

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- XINLIU -

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