帶狀皰疹疫苗大降價 “疫苗之王”智飛生物年關難過？

疫苗價格戰愈演愈烈

作者 | 勝馬財經李察

編輯 | 歐陽文

2025年12月23日，江西省疾控中心發布公示，百克生物將帶狀皰疹減毒活疫苗采購價（含配送費）從1375元/支降至464元/支，降幅超過66%。

2025年上半年，我國疫苗行業面臨多方面挑戰，肺炎疫苗、帶狀皰疹疫苗、流感疫苗等多款非免疫規劃疫苗批簽發批次同比下降，部分產品批簽發批次下降超50%。在此背景下，流感疫苗、HPV疫苗等疫苗價格戰愈演愈烈。

城門失火，殃及池魚。隨著百克生物“感維”這一國產帶狀皰疹疫苗價格的大跳水，葛蘭素史克的重組帶狀皰疹疫苗“欣安立適”恐怕很難再獨善其身，這也令其國內代理商智飛生物愈發“年關難過”。

備受關注的“重磅疫苗”

帶狀皰疹（Herpes Zoster），民間又稱為“生蛇”、“纏腰龍”或“蜘蛛瘡”，是由水痘-帶狀皰疹病毒（Varicella-zoster virus, VZV）引起的一種病毒性感染疾病，屬于疼痛感最強的皮膚病之一。有數據表明，90%以上的成人體內都潛伏有水痘-帶狀皰疹病毒，大約 1/3 的人在一生中會患帶狀皰疹，曾經得過帶狀皰疹的人，在痊愈后同樣有復發。

根據《帶狀皰疹中國專家共識（2018版）》和《帶狀皰疹疫苗預防接種專家共識》相關數據，全球普通人群帶狀皰疹的年發病率為 ?(3-5)/1000人年?，亞太地區為 ?(3-10)/1000人年?，并逐年遞增2.5%~5.0%。其中，中國50歲以上人群每年新發確診病例在150萬例以上，目前尚無特效治療藥物，而接種帶狀皰疹疫苗仍是最有效可行的預防手段。

2017年10月，葛蘭素史克（GSK）旗下Shingrix（欣安立適）重組帶狀皰疹疫苗在美國獲得批準，后于2020年獲批進入中國市場，適用于50歲及以上人群的防治，成為國家首批快速引進的48個境外已上市“臨床急需新藥”之一。

2023年年初，百克生物研發的國內首個適用于40歲及以上人群的帶狀皰疹疫苗“感維”獲批上市，打破了國內帶狀皰疹預防產品由進口疫苗壟斷的局面。截至目前，國內僅有這兩款帶狀皰疹疫苗實現上市銷售。

數據顯示，2023年全年，百克生物“感維”疫苗累計獲得批簽發26批，每批次約3.5萬支至3.7萬支，共實現營收8.83億元，毛利率高達97.50%。因此，帶狀皰疹疫苗也被不少投資者視為百克生物的第二增長曲線。

相比快速放量的 “感維”，葛蘭素史克旗下重組疫苗欣安立適銷售狀況卻一直不溫不火。最終，葛蘭素史克決定將其交由智飛生物代理銷售。

2023年10月，智飛生物發布公告，公司與葛蘭素史克生物、葛蘭素史克中國香港（以下合稱：“GSK”）簽署了《獨家經銷和聯合推廣協議》。根據協議，GSK將向智飛生物獨家供應欣安立適（重組帶狀皰疹疫苗），并許可智飛生物在中國內地營銷、推廣、進口并經銷該產品。

雙方同時約定，智飛生物2024年、2025年、2026年帶狀皰疹疫苗最低年度采購金額分別是34.40億元、68.80億元、103.20億元。這也就是說，智飛生物計劃用三年的時間將這款帶狀皰疹疫苗的銷售額突破200億元。

一面是百克生物“感維”的快速放量，一面又是智飛生物高達200億元的超級代理合同。一時之間，國內帶狀皰疹疫苗的市場空間被廣泛看好。對此，華泰證券在一篇研報中指出，中國帶狀皰疹疫苗市場規模2030年有望沖刺500億元，進而成為下一個疫苗行業“重磅炸彈”。

城門失火，殃及池魚

理想很豐滿，但現實很骨感。盡管國內帶狀皰疹疫苗的競爭格局良好，但其銷售狀況卻很不樂觀。

數據顯示，2024年，百克生物“感維”疫苗全年銷量僅為20.04萬人份，共實現營收2.51億元，同比下降71.54%。同期，該款疫苗的生產量卻高達89.86萬人份，最終導致庫存同比增長79.97%。

受帶狀皰疹疫苗銷售下滑影響，百克生物2024年營收、凈利雙雙下滑，公司營收下降32.64%，凈利潤下滑53.67%。

2025年上半年，百克生物帶狀皰疹疫苗銷量-1.73萬人份，銷售收入-6522.66萬元，這一負值主要源于疫苗退貨導致的收入沖減。?據百克生物2025年半年度報告披露，2025年上半年，百克生物為提升疫苗接種普及率，積極推進惠民項目，部分產品實施3-8折優惠，導致部分本年發貨產品及以前年度已確認收入未實際接種的產品單價下降，導致收入減少。

不難看出，隨著庫存的不斷積壓，百克生物已經開啟降價銷售模式。然而，大量退貨的產生仍使得該款疫苗的銷量和營收均為負數，公司銷售收入由此承壓，經營業績陷入虧損。

另一方面，智飛生物所代理的“欣安立適”銷售狀況同樣不容樂觀。2025年上半年，智飛生物重組帶狀皰疹疫苗批簽發量為57.5萬支，同比減少了64.2%。

事實上，智飛生物對于其帶狀皰疹疫苗銷售不佳的情形已早有預期。2024年12月5日，智飛生物發布關于與GSK優化并調整戰略合作的公告，公司重組帶狀皰疹疫苗的預計采購金額從原先的“3年206億”調整為此次的"10年216億"，年均計劃采購金額從68.3億元銳減至21.6億元。

受種者疾病認知程度、疫苗消費意愿等因素影響，國內非免疫規劃疫苗特別是成人疫苗的支付意愿、支付能力明顯不足，市場空間萎縮，行業競爭壓力持續增加。

在此背景下，國內帶狀皰疹疫苗早就開啟降價模式。今年上半年，百克生物“感維”在內蒙古、山西、河南等地的40周歲及以上人群中做推廣，價格從1369元調降至706.5元、684.5元不等。

同期，智飛生物也采用“打一贈一”的方式進行變相降價。其中，在內蒙古、山東、重慶等地，“欣安立適”2劑次花費從3260元降至1652元，但仍比百克生物的“感維”高出近千元。

從技術路線上看，百克生物帶狀皰疹疫苗“感維”為減毒活疫苗，其保護率數據略不及重組疫苗，但安全性數據好于“欣安立適”，且減毒活疫苗只需接種1針。葛蘭素史克旗下的“欣安立適” 則為重組疫苗，依從性相對較好，但價格相對較高，且其為2針接種程序。從目前人群來看，國內帶狀皰疹接種人群以中老年人為主，對價格敏感度相對較高。因此，百克生物的減毒活疫苗更被投資者所看好。

值得一提的是，除了帶狀皰疹疫苗之外，智飛生物核心產品HPV疫苗銷售狀態同樣不佳。2025年上半年，智飛生物所代理的默沙東九價HPV疫苗的批簽發量從2024年上半年的1827.2萬支降至423.9萬支，同比減少76.8%。受此影響，智飛生物上半年經營業績出現了罕見的虧損，虧損金額高達5.97億元，2025年第三季度，智飛生物再次虧損6.09億元。

受經營業績持續縮水影響，近年來智飛生物股價持續低迷。截至2025年12月31日，智飛生物股價報收于18.87元，2025年全年累計下跌超過28%，總市值僅為451.7億元，距離其歷史高點縮水超過2500億元。

如今，隨著百克生物“感維”的采購指導價降為每支464元，其價格僅為“欣安立適”買贈后的28%。在此背景下，降價促銷或將是智飛生物唯一的應對之策。如此一來，智飛生物短期業績恐難有起色，公司股價也將繼續承壓。

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