寶鈦股份2025年仍在下跌，但四季度的表現(xiàn)很好

寶雞鈦業(yè)股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：寶鈦股份）成立于1999年，由寶鈦集團(tuán)有限公司（原寶雞有色金屬加工廠）作為主發(fā)起人，并作為中國(guó)鈦工業(yè)第一股于2002年4月在上交所主板上市，專(zhuān)業(yè)從事鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研。

寶鈦股份的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、航天、艦船等高精尖領(lǐng)域和氯堿化工、電力、冶金、醫(yī)藥及海洋工程等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域。主導(dǎo)鈦產(chǎn)品產(chǎn)量超過(guò)3萬(wàn)噸，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)之首。寶鈦股份積極拓展國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)美國(guó)、日本和德國(guó)等幾十個(gè)國(guó)家及地區(qū)，與空客、波音等國(guó)際知名航空企業(yè)建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系。

2025年前三季度，寶鈦股份的營(yíng)收同比下跌7.3%，這是其連續(xù)兩年出現(xiàn)下跌了，好在幅度都不算大，最近六年都在60-70億元的規(guī)模之間。

“鈦產(chǎn)品”是其占比超八成的絕對(duì)核心業(yè)務(wù)，還有少量的“其他金屬產(chǎn)品”和其他業(yè)務(wù)。國(guó)外市場(chǎng)的占比超過(guò)15%，2024年上半年和全年的占比都是超過(guò)20%的，國(guó)外市場(chǎng)的下跌較快，對(duì)營(yíng)收下跌起到了一定的加速作用。

2024年的營(yíng)收下跌，并沒(méi)有影響其凈利潤(rùn)創(chuàng)下新紀(jì)錄。但是，2025年就無(wú)法延續(xù)這種良好表現(xiàn)了，我們經(jīng)常說(shuō)營(yíng)收持續(xù)下跌時(shí)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一定不可持續(xù)，對(duì)寶鈦股份不用持續(xù)太久，兩年就出現(xiàn)了這種現(xiàn)象。好在其下跌后的水平并不算低，至少比2020年及以前的年份表現(xiàn)要好。

毛利率在2020年創(chuàng)下了24.3%的紀(jì)錄后，就開(kāi)始了兩年的持續(xù)下跌，在21%出頭維持了三年后，2025年前三季度反彈至22%以上，但仍然還在這一區(qū)間內(nèi)，算是略有增長(zhǎng)吧。銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，已經(jīng)五年是特別優(yōu)秀的水平，2025年也算是入門(mén)級(jí)的優(yōu)秀水平。

從2025年前三季度看，毛利率反彈爭(zhēng)取來(lái)的那點(diǎn)空間，沒(méi)有期間費(fèi)用占營(yíng)收比的上升影響大，再加上稅金及附加占營(yíng)收比也在增長(zhǎng)，綜合后的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間就下滑了。但是，0.8個(gè)百分點(diǎn)的下滑，并不算嚴(yán)重，也比2023年更高，但營(yíng)收上的差異就顯現(xiàn)出來(lái)了，這就是我們所說(shuō)的持續(xù)的營(yíng)收下跌，總會(huì)露出“原形”的原因。

其他收益方面也不太給力，雖然政府補(bǔ)助并不算低，但“資產(chǎn)減值損失”一直也比較高，這就導(dǎo)致基本上都是凈損失的狀態(tài)。2025年前三季度還因?yàn)椤靶庞脺p值損失”也比較高，凈損失有擴(kuò)大的趨勢(shì)，這應(yīng)該也是2025年凈利潤(rùn)低于前四年的原因之一。

分季度來(lái)看，營(yíng)收的波動(dòng)還是比較大的，實(shí)際上是從2023年四季度開(kāi)始下跌后，連續(xù)八個(gè)季度中，只有2024年二季度同比微增，其他季度都在下跌。2025年四季度的反彈不錯(cuò)，甚至是打破了連續(xù)兩年四季度是淡季的魔咒。這一般是后續(xù)期間會(huì)增長(zhǎng)的跡象，但現(xiàn)在的市場(chǎng)多變，具體情況，可能要業(yè)內(nèi)的銷(xiāo)售人員們才清楚。

凈利潤(rùn)的波動(dòng)也是比較大的，但僅有一個(gè)季度出現(xiàn)小額虧損，離保本點(diǎn)還有一定的安全距離，而且從2025年以來(lái)，盈利的穩(wěn)定性有所提升，虧損的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)還行，營(yíng)收下跌這兩年，這方面的表現(xiàn)還有所提升，這一般是回收營(yíng)運(yùn)資金的原因，具體是不是，我們一會(huì)兒再看。

2021年和2022年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模相對(duì)大一些，最近兩年多壓縮了相關(guān)投入。對(duì)于這一行來(lái)說(shuō)，投入當(dāng)然是必需的，只是投入與產(chǎn)出的相關(guān)性，確實(shí)是越來(lái)越差了。

實(shí)際上2024年和2025年前三季度的經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度還比較快，主要是因?yàn)檫@兩年都進(jìn)行過(guò)收購(gòu)。面對(duì)現(xiàn)在的內(nèi)卷的環(huán)境，收購(gòu)可能是優(yōu)于自建產(chǎn)能的選擇，但收購(gòu)也有其不好避免的一些問(wèn)題。

收購(gòu)在增加資產(chǎn)的同時(shí)，當(dāng)然也會(huì)增加負(fù)債，2025年三季度末的總負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)下新高，就有這方面的原因。不過(guò)，不管是長(zhǎng)期償債能力還是短期償債能力，寶鈦股份也都是很強(qiáng)的。

存貨的規(guī)模和周轉(zhuǎn)天數(shù)都在較大幅度增長(zhǎng)，似乎也不太可能由這方面貢獻(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”有所增長(zhǎng)，這方面占用了部分運(yùn)營(yíng)資金，但周轉(zhuǎn)天數(shù)倒是上升不大。“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”在2024年末和2025年三季度末都有所增長(zhǎng)，這方面足以抵消應(yīng)收項(xiàng)目增長(zhǎng)的影響。

我們要注意，存貨和業(yè)務(wù)往來(lái)項(xiàng)目的變化受收購(gòu)項(xiàng)目并表的影響，不能完全反映現(xiàn)金流的情況。但是，存貨和應(yīng)收項(xiàng)目的增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失和信用減值損失風(fēng)險(xiǎn)的增加，這是沒(méi)有疑問(wèn)的，甚至已經(jīng)在前面看其他收益時(shí)得到了印證。

寶鈦股份的情況就是這樣，他們提前就預(yù)計(jì)到了可能存在的營(yíng)收下跌，并且已經(jīng)采取了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，但結(jié)果并不是特別好。2025年四季度的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，或許是整合收購(gòu)項(xiàng)目的影響，或許是行業(yè)回暖的影響，總之，其后續(xù)期間的營(yíng)收，恢復(fù)增長(zhǎng)的可能性還是比較大的。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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