SKG沖擊港股：借款激增千倍背后，一場1.99億的“分紅陽謀”

三次沖擊資本市場，從創業板到北交所再到如今的港交所，未來穿戴健康科技股份有限公司（SKG未來健康）的上市之路可謂坎坷。

然而，隨著2025年12月其最新招股書的披露，市場關注的焦點不再僅僅是其能否成功敲鐘，而是其財務報表背后顯露出的激進資本運作與增長焦慮。

在“突擊分紅”掏空家底與“舉債經營”支撐擴張的悖論中，SKG似乎正在踏入競爭對手倍輕松曾經走過的同一條河流。

左手清倉式分紅，右手激進式舉債

在資本市場上，企業在上市前進行適當的分紅本是股東自治的范疇，但SKG未來健康此次的操作手法卻因其“涸澤而漁”的特征而飽受爭議。

招股書披露的一組核心數據揭示了公司現金流的詭異走向：截至2025年前9個月，公司宣派股息高達1.99億元，而同一時期的凈利潤僅為1.06億元。這意味著，公司派發的現金紅包是其賺取利潤的1.87倍。

考慮到創始人劉杰夫婦控制著公司近86%的股份，這場看似豪爽的分紅盛宴，實質上是將約1.71億元的現金精準輸送進了實控人的口袋。

更為吊詭的是，在如此大比例分紅的同時，公司的資產負債表卻在急劇惡化。與巨額分紅形成鮮明互文的是SKG銀行借款的爆發式增長。

數據顯示，從2022年底僅有的17.3萬元計息借款，到2025年第三季度末飆升至1.8億元，短短不到三年間，其借款規模激增了千倍。

這種“借錢過日子，賺錢分給老板”的操作模式，在財務邏輯上極具矛盾性。招股書中解釋借款用途為“營運資金及支持業務擴張”，但實際上，公司原本擁有足以支撐運營的留存收益，卻選擇將其通過分紅形式抽離，轉而通過背負高額利息向銀行借款來維持運轉。

這種典型的財務工程手段，不僅透支了企業的現金儲備，更將償債壓力和財務風險通過上市這一管道，潛在地轉嫁給了未來的二級市場投資者。

從2020年至今的數輪分紅中，劉杰夫婦已累計套現數億元，這種在IPO前夕急于“落袋為安”的心態，往往被市場解讀為大股東對公司未來長期增長缺乏信心的信號。

倍輕松的“前車之鑒”與治理陰云

SKG未來健康的種種隱憂，并非孤立存在的個案，而是整個按摩儀賽道“重營銷、輕研發”模式的縮影。

作為該賽道的另一巨頭，倍輕松（Breo）的現狀為SKG提供了一面殘酷的鏡子。就在SKG遞表港交所的同一個月，2025年12月底，倍輕松創始人馬學軍因涉嫌信息披露違法違規被立案調查。在此之前，倍輕松已深陷內部控制失效、違規擔保及創始人利用“財技”套利的泥潭。

SKG與倍輕松在商業基因上有著驚人的相似性。兩者都誕生于消費升級的浪潮中，通過精美的工業設計和鋪天蓋地的營銷攻勢迅速占領用戶心智，但也同樣面臨著技術壁壘低、護城河淺的質疑。

倍輕松在上市后業績迅速變臉，從營收凈利雙增到陷入虧損泥潭，股價腰斬，證明了單純依靠營銷驅動的模式在資本市場上難以長久維系。

如今，SKG似乎正在重演這一劇本。倍輕松創始人馬學軍在被調查前通過減持套現逾6000萬元，并多次通過違規手段占用上市公司資金；而SKG創始人劉杰夫婦則通過合規但激進的“突擊分紅”提前鎖定收益。

這種治理結構上的相似性，讓市場不得不擔憂：SKG未來健康在上市后，是否會因為缺乏有效的內部制衡機制，而淪為大股東的“提款機”？

當一家擬上市公司的財務決策明顯偏向大股東個人利益而非公司長期發展時，其治理風險便已躍然紙上。

核心產品見頂與營銷依賴癥

拋開資本層面的長袖善舞，回歸業務基本面，SKG未來健康的增長故事也顯得乏力。

招股書顯示，公司營收在連續增長后已現頹勢，2024年營收出現微跌，而作為絕對核心的“智能舒緩穿戴設備”（主要是肩頸按摩儀）業務，在2025年前三季度更是出現了負增長，營收同比下滑1.85%。這一核心品類常年貢獻超過70%甚至80%的營收，其增長停滯意味著SKG的單一產品依賴風險正在集中爆發。

面對增長瓶頸，SKG選擇的解題思路依然是路徑依賴式的“砸錢營銷”。2022年至2025年前三季度，公司的銷售及營銷開支占比從18.2%一路攀升至22.6%，然而費用的投入并未換來等比例的營收增長，邊際效應遞減明顯。與此同時，代表企業未來競爭力的研發費用占比卻從9.1%一路下滑至6.6%。

這種資源配置的倒掛，揭示了SKG本質上仍是一家“運營驅動”而非“創新驅動”的消費品公司。

在按摩儀這樣一個技術門檻相對較低、極易被模仿的紅海市場中，缺乏硬核科技支撐的高溢價產品很難建立持久的品牌忠誠度。倍輕松上市后的業績大變臉已經證明，當流量紅利見頂，單純靠營銷不僅無法拉動增長，反而會成為吞噬利潤的黑洞。

對于SKG而言，如果不解決產品結構單一和研發投入不足的根本問題，即便此次能借道港股成功上市，恐怕也難逃上市即巔峰、隨后步入漫長估值回歸的命運。

上市或許能暫時緩解資金壓力，但絕非商業模式缺陷的解藥。