衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的泡沫警示：“星鏈”光環(huán)難掩商業(yè)航天盈利困局

近期，國內商業(yè)航天領域呈現(xiàn)加速爆發(fā)態(tài)勢。2025年底，我國一次性向國際電聯(lián)申報20.3萬顆低軌衛(wèi)星，規(guī)模超星鏈計劃近5倍；2026年初，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座連續(xù)兩次在海南發(fā)射升空，保持密集組網(wǎng)節(jié)奏；藍箭航天、中科宇航等民營火箭公司集體進入IPO輔導期，帶火資本市場相關題材板塊。

在政策扶持、資本追捧、技術突破三重加持下，商業(yè)航天的市場熱度被推向頂峰，萬億級市場的暢想不絕于耳。看好者認為，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)全球無縫覆蓋、構建空天地一體化網(wǎng)絡的戰(zhàn)略價值，將為商業(yè)航天帶來萬億級市場的巨大想象空間。

但熱鬧背后，商業(yè)航天的商業(yè)前景究竟是觸手可及的風口，還是資本催生的泡沫？答案或許藏在產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的價值分布與回報邏輯中。

產(chǎn)業(yè)鏈下游需求拉動中上游的短期狂歡

要看清問題，需先明確界定討論范圍：純粹商業(yè)化運作的航天衛(wèi)星業(yè)務不包括出于國防軍工和國家安全需要的航天工程，專業(yè)領域的遙感衛(wèi)星和由政府控制的導航衛(wèi)星也不在討論范圍內，本文將主要聚焦于市場高關注度的通信衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)。

完整的商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈可劃分為上游基礎裝備（材料、元器件等）、中游衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射、下游衛(wèi)星工程建設與運營三大核心環(huán)節(jié)，其景氣度呈現(xiàn)“下游牽引中游、中游帶動上游”的傳導邏輯。。

從當前行業(yè)動態(tài)來看，全產(chǎn)業(yè)鏈的熱度均由下游通信衛(wèi)星的規(guī)模化建設需求所拉動。無論是20.3萬顆衛(wèi)星的頻軌資源占位，還是中國星網(wǎng)、垣信衛(wèi)星等企業(yè)的星座組網(wǎng)計劃，都直接催生了中游衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射的訂單爆發(fā)。國家航天局的最新報告顯示，2025年，我國商業(yè)航天完成發(fā)射50次，全年入軌商業(yè)衛(wèi)星311顆，占比高達84%。

火箭密集升空、衛(wèi)星大規(guī)模入軌，無疑在短期內令中游的衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射企業(yè)及上游的配套供應商受益。

衛(wèi)星制造端，作為國家隊核心平臺的中國衛(wèi)星2025年前3季度營收同比增長了85%，股價也從年初的29元到年底飆升至95元，市值突破千億規(guī)模。

火箭發(fā)射端，以藍箭航天為代表的民營航天企業(yè)發(fā)射密度大增，其僅在2025年就進行了11次發(fā)射，上半年營收超過3500萬元，是2024年全年的12倍。

上游基礎裝備環(huán)節(jié)也同步受益，主營火箭系統(tǒng)集成與發(fā)射場配套的航天工程2025年前三季度營收同比暴漲 79.16%；火箭核心鍛件配套企業(yè)航宇科技、主營測控系統(tǒng)的航天電子等業(yè)績也大幅增長，充分體現(xiàn)出商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展對產(chǎn)業(yè)鏈的拉動作用。

但繁榮的表象下，隱藏著一個核心矛盾：作為需求源頭的下游衛(wèi)星運營環(huán)節(jié)，商業(yè)回報邏輯至今仍不清晰。當資本和產(chǎn)能持續(xù)向中游聚集，若下游無法形成穩(wěn)定且可觀的盈利模式，中期必將反噬中游的成長空間，整個產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮也可能淪為無源之水。

藍箭航天在其最新招股書中也明確提示了“市場需求”方面的風險：“倘若相關星座組網(wǎng)進度延遲或規(guī)模調整，將對公司產(chǎn)品商業(yè)化節(jié)奏及經(jīng)濟效應產(chǎn)生不利影響”，這無疑是對整個產(chǎn)業(yè)鏈的預警。

下游的運營困局：高軌衛(wèi)星的營收天花板與低軌衛(wèi)星的狹窄市場空間

通信衛(wèi)星運營是商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的價值終端，其盈利能力直接決定了全產(chǎn)業(yè)鏈的商業(yè)可行性。當前國內通信衛(wèi)星運營市場主要包括傳統(tǒng)的高通量衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和新興的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)兩種格局，但均面臨各自的發(fā)展瓶頸。

中國衛(wèi)通作為國家隊代表，運營著我國首張覆蓋國土全境及 “一帶一路” 重點區(qū)域的高軌Ka高通量衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。作為擁有自主可控通信廣播衛(wèi)星資源的基礎電信運營企業(yè)，其聚焦廣電、軍政、行業(yè)、國際、海空五大領域，在國內高軌通信衛(wèi)星的G端和B端市場近乎壟斷。

業(yè)務層面，“海星通” 全球網(wǎng)覆蓋超 95% 海上航線，廣泛應用于海上能源項目；航空衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)覆蓋國內外航線，已部署于國內主要大中型航司。海外市場方面，其在印尼簽約農(nóng)村普遍服務項目，在老撾部署衛(wèi)星終端，在泰國推進高通量衛(wèi)星落地。

但是，盡管中國衛(wèi)通在資質、資源、運營能力上優(yōu)勢顯著，其近6年的業(yè)績表現(xiàn)卻一直平平：年度營收長期穩(wěn)定在26億元左右，從未突破30億元，盈利水平低于10 億元，與壟斷地位嚴重不符。

具體分析其背后原因，一方面是因為其核心的軍政領域營收占比超 60%，但該領域年度政府采購總額的限制制約著營收增長空間，另一方面是其服務的廣播電視、應急通信、遠洋航運等專業(yè)領域的市場容量依然有限，難以支撐大規(guī)模營收增長，30億的營收規(guī)模或許正是通信衛(wèi)星在G端和B端市場的天花板。

正因如此，中國衛(wèi)通在新衛(wèi)星發(fā)射上也非常謹慎，僅在2023年和2025年陸續(xù)增加了3顆高軌衛(wèi)星，使其運營管理的商用通信廣播衛(wèi)星數(shù)量達到18顆。由此可見中國衛(wèi)通作為傳統(tǒng)高軌衛(wèi)星運營龍頭，對于商業(yè)航天中下游產(chǎn)業(yè)鏈的拉動作用非常有限。

當前商業(yè)航天領域的熱度主要由低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座龐大的建設需求來激發(fā)。

2020年，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)被納入“新型基礎設施”，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設和運營成為商業(yè)航天的主要方向，各地和相關企業(yè)紛紛加快布局。央企中國星網(wǎng)運營的“GW星座”計劃發(fā)射約1.3萬顆衛(wèi)星，由上海國資牽頭的垣信衛(wèi)星規(guī)劃超1.5萬顆衛(wèi)星的“千帆星座”，均將SpaceX星鏈（Starlink）視為趕超目標，因此備受市場關注。截至2025年底，GW星座已完成17次組網(wǎng)發(fā)射，在軌組網(wǎng)衛(wèi)星136顆；“千帆星座”的在軌衛(wèi)星數(shù)量也達到108顆。

相較于央企中國星網(wǎng)的低調，垣信衛(wèi)星憑借著市場化運作效率更獲資本追捧，累計募資超110億元，投前估值突破400億元人民幣，被資本市場冠以“中國版星鏈”標簽，給予極高預期。

對照SpaceX星鏈的實際經(jīng)營數(shù)據(jù)，國內市場對于低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的追捧或許存在過度樂觀。

馬斯克帶領SpaceX在全球范圍布局星鏈多年，累計在軌衛(wèi)星已超8600顆，但截至2025年底的用戶規(guī)模才剛突破900萬，預計全年營收為100-120億美元，無論是用戶規(guī)模還是收入規(guī)模均難與傳統(tǒng)的電信運營商相匹敵；并且由于星鏈組網(wǎng)衛(wèi)星數(shù)量龐大，其業(yè)務規(guī)模化盈利仍遙遙無期。

從技術角度看，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)雖然在覆蓋范圍上存在優(yōu)勢，但在連接能力和連接速度上天然與傳統(tǒng)電信運營商的4/5G通信網(wǎng)絡存在差距；從市場角度看，星鏈服務對于5G網(wǎng)絡就緒的高收入人群并不具備吸引力，而未被5G網(wǎng)絡覆蓋的廣大人口顯然缺乏星鏈所預期的支付能力，因此星鏈在C端市場的發(fā)展并不理想。

2024年開始，星鏈將其業(yè)務收入規(guī)模增長的重心放在了機上Wi-Fi的航空互聯(lián)網(wǎng)上，陸續(xù)與包括卡塔爾航空、聯(lián)合航空等在內的全球多家大型航空公司簽約，并將2026年迎來部署高峰期，或有助于其營收增長。

相較于SpaceX星鏈的全球布局和運營，GW星座和千帆星座在國內面臨的市場環(huán)境更為復雜。

我國C端個人用戶市場留給低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的空間更為有限。工信部最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2025年底我國已建成5G基站483.8萬座，全國所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)以及95%的行政村已通5G，5G用戶已達12.4億，遠高于全球其他市場；因此國內的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在C端的應用場景將主要服務于戶外探險、偏遠地區(qū)工作者等小眾群體。

雖然手機直連衛(wèi)星技術的成熟開始推動衛(wèi)星通信向大眾消費市場的滲透，但應用場景并不普遍，且其入口仍然掌握在電信運營商手中，在手機用戶ARPU值不足50元/月的市場環(huán)境下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務商能分到的利潤空間非常有限。

由此低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)普遍將B端市場視為商業(yè)變現(xiàn)的核心陣地。但B端的連接市場同樣也是5G賦能千行百業(yè)的使命所在，電信運營商依托5G網(wǎng)絡大帶寬、低時延和海量連接的技術優(yōu)勢搶占工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、政企專網(wǎng)、智慧城市等高價值的應用場景；低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的用武之地仍被局限在航空、海洋、高原、荒漠等地面網(wǎng)絡的盲區(qū)場景。

垣信衛(wèi)星高級副總裁陸犇在接受媒體采訪時，曾明確指出：“未來千帆星座建設完成后，將面向全球市場、以商業(yè)化方式運營，集低軌寬帶、手機直連、VDES(甚高頻數(shù)據(jù)交換系統(tǒng))等應用功能于一體，解決沙漠、海洋、戈壁、高空、山區(qū)等地面通信網(wǎng)絡無法覆蓋或斷續(xù)覆蓋的互聯(lián)網(wǎng)接入問題”。可見，縱使垣信衛(wèi)星懷揣宏大組網(wǎng)目標，亦認可低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)僅能作為地面通信網(wǎng)絡補充的定位。

但在地面通信網(wǎng)絡無法覆蓋的盲區(qū)里，如航空機載、遠洋船舶、偏遠地區(qū)寬帶、應急通信等衛(wèi)星通信的剛需場景，同樣也是高通量衛(wèi)星運營商中國衛(wèi)通的傳統(tǒng)勢力范圍，作為新興勢力的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運營商的進入無疑將進一步加劇衛(wèi)星通信市場的激烈競爭。

綜上所述，從市場容量來看，我國地面通信市場能夠容納三家乃至四家電信運營商并存，核心依托于萬億級的龐大市場規(guī)模；而低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的國內市場空間遠小于地面通信，有限的市場容量注定難以同時支撐多家企業(yè)實現(xiàn)盈利。對于中國星網(wǎng)和垣信衛(wèi)星這些上游企業(yè)而言，在將前期資本大力投入到星座建設之際，也需要對其后期運營的商業(yè)模式進行更審慎的論證與落地，明確差異化競爭路徑與可持續(xù)盈利邏輯，方能避免陷入 “重建設、輕運營” 的泡沫陷阱。

低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化的深層次矛盾

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的本質仍是通信基礎設施，與傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡共享 “重資產(chǎn)、長回報周期” 的核心特征，但資本市場卻以高科技企業(yè)的估值體系對其過度炒作，完全偏離通信運營商的行業(yè)本質，這無疑是泡沫化的表現(xiàn)。正因如此，更需清醒認知低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)所面臨的商業(yè)化困境。

低軌衛(wèi)星的組網(wǎng)特性決定了需部署數(shù)千至上萬顆衛(wèi)星才能實現(xiàn)有效覆蓋，制造、發(fā)射、運維全流程需持續(xù)投入千億級資本，且運營過程中的衛(wèi)星補網(wǎng)、軌道維持等仍需不斷消耗資金。這與電信運營商對5G等地面通信網(wǎng)絡的固定投資和運維支出模式毫無二致，因此其商業(yè)化也必然遵循“設備投資-網(wǎng)絡覆蓋-發(fā)展用戶-商業(yè)回報”的正向循環(huán)。

但與地面5G網(wǎng)絡部署可以依托人口密集區(qū)優(yōu)先覆蓋，先城鎮(zhèn)后鄉(xiāng)村的分步投資策略不同，低軌衛(wèi)星的星座必須具備一定衛(wèi)星在軌規(guī)模才能開始商業(yè)運營：如垣信衛(wèi)星的千帆星座建設，第一階段完成648顆衛(wèi)星的發(fā)射才能實現(xiàn)區(qū)域網(wǎng)絡覆蓋，第二階段發(fā)射648顆衛(wèi)星，累計達到1296顆在軌才能實現(xiàn)全球網(wǎng)絡覆蓋。因此低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的前置投入更大，回收周期更長。

反觀其營收端，作為地面通信網(wǎng)絡補充的定位已經(jīng)限定了低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的市場空間，盲區(qū)場景的個人用戶ARPU值普遍偏低，難以快速實現(xiàn)營收對成本的覆蓋；而航空、海事等核心B端賽道的用戶基數(shù)相對固定，市場格局已趨于穩(wěn)定。

B端市場的決策邏輯，往往更看重長期合作穩(wěn)定性與全場景服務保障能力。中國衛(wèi)通等高通量衛(wèi)星運營主體，已與航空、海事、能源等行業(yè)龍頭企業(yè)形成深度綁定的合作生態(tài)，構建起極高的行業(yè)準入壁壘。低軌衛(wèi)星運營商若想在B端市場打破現(xiàn)有格局爭搶份額，不僅需要構建顯著差異化優(yōu)勢，還需承擔額外的替換成本，極易陷入“低價換市場”的惡性競爭，大幅攤薄盈利空間。

說到底，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)雖然是新技術，但解決的依然是連接的老問題，所以必然要在有限市場空間內與高軌衛(wèi)星、5G、Wi-Fi等既有連接方案展開存量爭奪。作為地面通信新一代技術的5G已經(jīng)商用6年時間，但電信運營商在B端市場推進5G專網(wǎng)業(yè)務的進展仍不及預期，傳統(tǒng)Wi-Fi連接仍然占據(jù)絕大多數(shù)流量份額；殷鑒不遠，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在技術、成本、生態(tài)鏈等多個環(huán)節(jié)仍然不成熟，其商業(yè)化變現(xiàn)之路無疑更為漫長和曲折。

理性審視：風口之下的泡沫警示

不可否認，商業(yè)航天是承載國家戰(zhàn)略價值的新興產(chǎn)業(yè) —— 政策托底筑牢發(fā)展根基，技術突破打開想象空間，上游核心器件與中游制造發(fā)射環(huán)節(jié)已涌現(xiàn)出具備國際競爭力的企業(yè)，短期訂單爆發(fā)也帶來營收規(guī)模的增長。但判斷一個產(chǎn)業(yè)是否為真風口，終究要看商業(yè)回報的閉環(huán)能力，而非單純的技術突破或資本堆砌的虛假繁榮。

當前行業(yè)最突出的悖論，便是 “估值倒掛” 的非理性狂歡：下游運營環(huán)節(jié)盈利前景模糊，高軌衛(wèi)星觸頂營收天花板、低軌衛(wèi)星深陷商業(yè)化困局，中游企業(yè)卻僅憑組網(wǎng)建設的短期訂單預期，撐起脫離通信行業(yè)本質的高估值，這種 “重建設、輕運營” 的邏輯注定難以長久。畢竟，若成千上百顆衛(wèi)星的運營無法產(chǎn)生持續(xù)收益，上游的零部件供應、中游的衛(wèi)星制造與火箭發(fā)射，不過是無源之水、無本之木，短暫的訂單紅利終將耗盡。

商業(yè)航天的未來，從來不是單一技術或資本的獨奏，而是技術、資本與商業(yè)模式的三重共振。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)作為通信基礎設施的 “延伸者”，其長期價值在于打通全域通信 “最后一公里”，與 5G 互補共生，為 6G 時代空天地一體化網(wǎng)絡筑牢底座，這一戰(zhàn)略意義毋庸置疑。但戰(zhàn)略價值的兌現(xiàn)，必須建立在可持續(xù)的商業(yè)基礎之上，唯有讓 “發(fā)射升空” 的衛(wèi)星轉化為 “持續(xù)造血” 的資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈才能形成正向循環(huán)。

在此之前，行業(yè)更需要的是理性布局而非盲目擴張，資本更需要的是審慎研判而非狂熱追捧。商業(yè)航天不該是資本催生的泡沫游戲，而應是久久為功的產(chǎn)業(yè)深耕，唯有褪去概念炒作的浮躁，聚焦商業(yè)化本質的突破，才能真正從 “火爆” 走向 “長紅”，讓戰(zhàn)略價值真正落地為產(chǎn)業(yè)價值與商業(yè)價值。