閃輝：在對美貿易份額與地產規模“回到2000年” 的歷史關口重塑新動能

閃輝 高盛首席中國經濟學家

以下觀點整理自閃輝在CMF宏觀經濟月度數據分析會（2026年1月）（總第82期）上的發言

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過去兩年，中國經濟呈現出外需強勁、內需相對疲弱的特征。根據統計局最新數據，這一局面尚未改變：12月份出口同比增長6.6%，而房地產投資降幅同比超過30%，成為表現最弱的主要指標。在此背景下，展望2026年經濟，需將外需前景與內需預測分開審視。

一、 外需展望：全球經濟韌性與中國出口競爭力

對于2026年的外部環境，高盛研究部持相對樂觀態度。預計2025年至2026年，全球經濟增速將基本保持持平。特別是在美國經濟方面，我們預測其2026年經濟增速將達到2.9%，這一數值顯著高于彭博市場共識的2.1%。做出該判斷的邏輯主要基于以下三點： 第一，關稅影響減弱。根據基本假設，關稅壁壘對美國經濟的負面影響在2026年將較2025年有所減弱，盡管關稅政策本身仍存在一定不確定性。 第二，政策刺激效應。美國“大而美法案”中的減稅措施預計將在2026年對經濟產生實質性的促進作用。 第三，金融狀況指數向好。股市上漲帶來的財富效應等金融因素，將對美國經濟形成推升作用。

基于全球及美國的市場需求上升，結合中國商品在多領域既有的強大競爭力，以及“AI+制造業”融合計劃對競爭力的進一步推升，中國出口具備堅實基礎。在關稅風險方面，中國產品極具吸引力，其他國家加征關稅的風險正在降低。以去年10月底釜山會晤美國下調對華關稅為例，隨著中國在稀土管制及供應鏈上掌握更多主導權，其他國家在對華加征關稅問題上將更為審慎。綜上所述，全球商品需求穩步上升，疊加中國商品競爭力的增強以及供應鏈主導權帶來的關稅風險對沖，我們對2026年的中國出口持樂觀態度，且這一趨勢可能延續至2027年甚至2028年。

二、內需研判：新舊動能轉換期的結構性特征

相較于外需的確定性，內需的恢復面臨更復雜的挑戰。關于內需形勢，主要補充以下三個角度的分析。

第一，新舊動能轉換中的“體感”差異。經濟體內部存在顯著的分化：部分領域增速極高，而以房地產為代表的領域下行幅度巨大。 由于房地產等下行領域過去在經濟增長、投資配置上的占比較高，這種差異導致了宏觀數據與微觀體感的不一致。例如，中國約90%的居民可能持有房產，而參與股市投資的比例僅約為25%。若房地產價格下跌10%，其造成的負面效應遠大于股票價格上漲10%帶來的正面效應。同樣，盡管科技行業發展突飛猛進，但其從業人員數量及占經濟總量的比重，相較于房地產及傳統行業依然較小。因此，在新動能占比尚未占據主導地位、舊動能占比尚未顯著收縮的轉換期，整體經濟的“體感”依然較弱。只有當新動能占比持續擴大、舊動能占比進一步縮小時，市場感知才會發生質的改變。 我們預測2026年中國經濟增速為4.8%，該預測的支撐因素之一在于房地產對經濟的拖累將有所減輕：一方面是因為其占經濟比重在縮小，另一方面是今年的降幅預計將低于去年。

第二，促進內需需要周期性政策與結構性政策協同發力。實施周期性政策的必要性在于阻斷“逆向循環”。以房地產為例，假設房價已下跌20%—30%，達到了歷史上其他國家地產周期調節的跌幅水平，但如果勞動力市場疲軟、工資增長下滑、房租下跌，從租售比角度看房價依然未跌到位，就會形成“房價下跌－就業受損－收入預期惡化－房租下跌－房價繼續下跌”的負反饋。因此，周期性的財政和貨幣政策對于打破這一鏈條至關重要。同時，結構性政策同樣不可或缺。針對長期存在的PPI偏低、“供強需弱”以及“內卷”現象，構建全國統一大市場等結構性調整措施是解決問題的關鍵。

第三，內需的恢復需要時間。無論是新舊動能的轉換，讓新動能逐漸壯大，還是反內卷等結構性問題的解決，都無法一蹴而就，需要根據具體形勢逐步推進。

最后，通過兩個重要指標，可以清晰地揭示中國經濟未來走向。

首先是中國占美國總進口比例的歷史演變。2000年中國加入WTO之前，該比例低于10%；入世后一路攀升，在第一次貿易戰前超過20%；而經歷兩次貿易戰后，目前該比例已回落至10%以下，基本回到了2000年的水平。

第二是中國房地產新開工數據。自1998年房改以來，新開工面積一路飆升，直至2020年“三條紅線”政策出臺時達到頂點。目前的房地產新開工率，也已基本回落至2000年左右的水平。

這兩個指標在過去高企又回落至出發點揭示了深刻的戰略啟示：在外需方面，必須在非美地區尋找新的出口動能；在內需方面，房地產已不能再作為推動經濟增長的引擎，必須尋找替代性的新動能。“十五五”期間及未來幾年，無論是企業出海、科技創新，還是結構性改革，本質上都是在這兩大歷史性回歸的大背景下，對新增長動能的探索。

文章僅作為學術交流，不代表CMF立場。