AI芯片“淘金”熱！燧原科技虧51億擬募60億

近日，百度旗下昆侖芯提交港股上市申請，阿里也考慮將平頭哥分拆IPO。

作者 | 資市分子

近日，AI芯片公司上海燧原科技股份有限公司（簡稱“燧原科技”）的科創板IPO申請獲受理，計劃融資60億元。

這是繼摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技上市后，最后一家沖刺IPO的“國產GPU四小龍頭”。

燧原科技深耕云端AI訓練與推理，主要營收來自AI加速卡及模組，不過，也深陷研發燒錢、持續巨虧、單一大客戶依賴等困局。

近四年，燧原科技累計虧超51億元，研發投入占比常年碾壓營收，維持在160%以上。

GPU芯片公司扎堆上市，除了資本對AI賽道的狂熱追捧，也是一場資本補血換企業技術攻堅的競速賽。相關募集資金基本聚焦芯片架構迭代與軟件生態破局。

背后，一場圍繞英偉達CUDA生態的破局之戰全面打響。華為昇騰與英偉達各以40%的市場份額形成雙雄對壘。國產AI芯片分為“革命派”與“兼容派”兩大技術陣營，超過30家本土廠商激烈競逐。

海光信息、摩爾線程等以CUDA兼容路線降低客戶遷移成本搶占市場。

燧原科技作為“革命派”陣營一員，能否在技術迭代與生態破壁中撕開一條生路？本次IPO，也是公司掙脫巨虧泥潭、破解發展桎梏的關鍵一步。

01

報告期虧超50億元

燧原科技產品分為云端AI芯片、AI加速卡及模組、智算系統及集群。它們就像從“心臟”到“整車”再到“車隊”的層層組合關系，服務于同一個目標：提供強大的AI算力。

云端AI芯片是“心臟”，也是最核心、最底層的硬件。它是專門為AI計算（特別是矩陣和張量運算）設計的處理器，相當于電腦的CPU，但專為AI而生。

AI加速卡及模組是可用的“發動機總成”，將芯片變成一個可以直接安裝、使用的獨立硬件產品。

為了讓這顆芯片能工作，必須給它配上內存（存儲）、供電系統（電源管理）、散熱風扇/冷板，以及與服務器主板連接的接口。組裝完成后，就可以像顯卡一樣插到一臺標準服務器的主板上，為這臺服務器提供強大的AI算力。

智算系統及集群是完整的“整車”和“車隊”。它包括核心算力單元、承載硬件、系統軟件。這可以提供一個完整的計算環境。用戶可以直接在這個系統上跑龐大的AI模型訓練任務，或者部署推理服務，無需自己操心硬件組裝和底層軟件調優。

AI加速卡及模組成為燧原科技的營收主力。

2022年至2025年前三季度（報告期內），該業務營收分別為0.37億元、1.86億元、3.08億元、4.12億元，占燧原科技營收比重從40%一路升至近77%。同期，智算系統及集群收入分別為：0元、1.00億元、3.99億元、1.24億元，占比在23%至56%之間波動。

（燧原科技營收構成，圖源：公司招股書）

報告期內，燧原科技毛利率波動明顯，分別為78.07%、22.60%、30.59%、36.23%，與同行業可比公司相比，持續處于低位。

同期，同行可比公司毛利率平均值分別為35.77%、57.47%、56.97%及62.86%。其中寒武紀、摩爾線程等企業在2024年后的毛利率普遍維持在50%至70%的區間，壁仞科技在2022年甚至實現100%的毛利率。

燧原科技自2023年起毛利率始終未能突破40%，與行業平均水平懸殊。

（燧原科技毛利率，圖源：公司招股書）

遂原科技的經營模式即研發模式，公司的運轉和營收均圍繞研發展開。

其研發模式分為三步走。

一是預研（看未來）。軟硬件團隊一起研究下一代AI技術和硬件趨勢，提前驗證關鍵技術和架構是否可行。

二是研發（做產品）。硬件團隊負責設計芯片和板卡；軟件團隊負責開發配套系統和算法、系統團隊負責整合成可用的產品，測試穩定性。

三是量產。主要是外包，包括管理芯片制造、封裝、測試等環節，但燧原科技需確保產品質量和供應穩定；交付產品后收集客戶反饋，反過來指導下一代研發。

截至2025年9月末，燧原科技共有658名研發人員，占總員工數的76.51%。

現階段，公司主要核心技術儲備包括十萬卡以上智算集群技術、256卡以上的高密度超節點技術、多芯片板卡和模組技術、計算存儲互聯分離的芯粒技術、一致性內存多級互聯技術、先進計算架構、分布式訓練軟件技術、加速推理技術、編程模型和編程模板技術、AI自動設計技術等。

巨額的研發投入直接導致公司持續大虧。

報告期內，燧原科技營收分別為0.90億元、3.01億元、7.22億元、5.40億元，凈利潤分別為-11.16億元、-16.65億元、-15.10億元、-8.88億元。不到4年累計虧損約51.79億元。

期間，公司累計研發投入44.19億元，占累計營收約16.53億元的近270%。

具體而言：2022年營收0.9億元，研發投入9.88億元；2023年營收3億元，研發投入12.3億元；2024年營收7.22億元，研發投入13.12億元；2025年前三季度營收5.4億元，研發投入8.9億元。

（制圖；“資市會”）

燧原科技稱，鑒于國產AI 算力行業尚處于發展初期，云端 AI 芯片具有研發投入大、客戶驗證和適配周期長的特點，公司產品尚需進一步銷售放量以實現盈利。其管理層根據在手訂單、產品交付進度和研發規劃等因素，預計燧原科技達到盈虧平衡點的預期時間最早為2026年。

02

營收依賴騰訊

公司營收從不足1億元攀至超5億元，核心原因是榜上了騰訊這棵大樹。

截至招股書簽署日，燧原科技共有超百名股東。

創始人及實際控制人趙立東、張亞林合計直接持股17.9287%，通過燧原匯智與燧原崇英兩個員工持股平臺間接控制公司10.2070%的股權，合計控制公司28.1357%的股權。騰訊科技及其關聯方蘇州湃益持股20.26%。

（燧原科技股東方）

報告期內，燧原科技對前五大客戶的銷售金額占當期營收的比例分別為94.97%、96.50%、92.60%、96.41%，其中對騰訊科技（深圳）的銷售金額（包括直接銷售和AVAP模式銷售）占比從2022年的8.53%一路升至2025年三季度末的71.84%。

短短三年不到，騰訊從重要客戶變成了絕對的“單一大客戶”。

因業務擴張以及戰略性備貨，燧原科技存貨規模逐年上升。報告期各期末，公司存貨分別為3.11億元、2.61億元、9.79億元和11.48億元。

計提的存貨跌價損失卻未同頻變化。同期，公司存貨跌價損失金額分別為0.33億元、1.28億元、0.30億元和0.11億元。

應收賬款規模則隨之逐年增長。報告期各期末應收賬款賬面余額分別為0.83億元、2.47億元、5.18億元和4.24億元，占各期營業收入的比例分別約為92%、82%、71.7%、78.5%。

報告期各期，應收賬款壞賬準備計提比例分別為1.01%、6.45%、8.73%和9.18%。

預付款金額也在增加。報告期各期末，公司預付款項金額分別為1.11億元、2.04億元、1.28億元和2.10億元。燧原科技解釋，公司主要供應商選擇范圍有限，集中度高，采購時通常需要支付較高比例的預付款。

若上游供應商因經營惡化或不可抗力導致無法履約交貨，公司可能面臨預付款項無法收回風險。同時，隨著公司未來業務持續擴大，若關鍵供應商要求較大比例預付或延長供貨周期，可能對公司營運資金周轉造成不利影響。

由于關鍵物料備貨導致存貨和預付賬款規模較大，燧原科技經營活動產生的現金流量凈額持續為負。2022年至2025年9月末，這一數字分別為-9.87億元、-12.09億元、-17.98億元和-7.70億元。

燧原科技稱，公司所處行業具有關鍵環節采購預付比例較高、從原材料采購到貨至最終產品交付環節多、交付周期長等特點。隨著公司業務規模持續擴張，存在未來一段時間內公司經營活動現金流持續為負的可能性。

03

國產AI芯片群雄逐鹿

全球云端AI芯片市場長期由英偉達主導。

IDC發布的2024年中國加速計算芯片出貨報告顯示，英偉達以70%的市場份額占據絕對優勢，出貨量超190萬片。國產廠商中，華為昇騰以64萬片的出貨量領跑，昆侖芯、天數智芯、寒武紀、沐曦、燧原科技分別出貨6.9萬片、3.8萬片、2.6萬片、2.4萬片、1.3萬片，其余品牌出貨量均未過萬。

顯然，中國國產AI芯片正迎來集中崛起。背后是需求、供給、環境、資源四大因素形成的疊加效應。

2023至2025年間，大模型競賽白熱化放大算力缺口，國產芯片性能突破至成熟臨界點，外部限制倒逼自主可控，資本與政策紅利同步達到頂峰。

不過，國產AI芯片行業整體仍處于發展初期。

（制圖：“資市會”）

深芯盟報告顯示，國內現有74家國產芯片和處理器廠商，涵蓋AI芯片、CPU、視頻處理器、GPU等8個類別，其中涉及AI芯片和GPU的廠商共30家。

（制圖：“資市會”）

中國本土云端AI芯片廠商已清晰分化為兩大戰略陣營。

路徑一：“革命派”——另起爐灶，自建生態。以華為海思、寒武紀、燧原科技、昆侖芯等為代表的非GPGPU架構廠商。軟件生態獨立：需要自建一套完整的軟件棧（編譯器、開發工具、框架支持），與英偉達的CUDA生態不兼容。對技術和生態建設能力挑戰巨大。

路徑二：“兼容派”——兼容替代，降低門檻。以海光信息、摩爾線程、沐曦股份、天數智芯、壁仞科技、平頭哥等為代表的GPGPU架構廠商。它們承認CUDA生態的統治地位，因此選擇優先解決用戶最痛的“遷移成本”問題。產品通用性更強，多為通用圖形處理器（GPGPU）架構，硬件設計上力求與主流GPU類似，核心是在軟件層實現與CUDA的高度兼容。風險和短板也同樣明顯。

兩條路徑均已培育出代表性玩家。不過，當前國內GPU廠商競爭格局尚未有定論。

海外投行伯恩斯坦2025年12月初發布的《China AI accelerators market share》報告顯示，2025年中國市場中，華為與英偉達形成雙雄領跑格局，各自占據40%市場份額，規模均超100億美元，其中華為達102.68億美元，英偉達為101.98億美元，兩者合計瓜分近八成市場。

寒武紀、海光、平頭哥、昆侖芯等本土廠商構成第二梯隊，各自份額約4%，對應規模分別為9.99億美元、11.18億美元、8.38億美元、6.71億美元。摩爾線程、壁仞等新興廠商亦占據一定比例，整體呈現多點開花的追趕態勢。海外廠商中，AMD僅占2%，其余海外及中小廠商合計占比不足5%。

為搶占市場，GPU廠商們開始了大備貨。

對比2024年末，海光信息、寒武紀、沐曦股份、摩爾線程、燧原科技5家公司在2025年三季度末的存貨規模均有不同幅度增長。

（A股GPU上市公司存貨和預付款，圖源：choice）

其中，海光信息的存貨從2024年底的54.25億元增加至2025年三季度末的65.02億元；寒武紀的增長更為迅猛，同期從17.74億元大幅上升至37.3億元；沐曦股份則由7.77億元攀升至14.72億元；摩爾線程與燧原科技的存貨分別從6.47億元和7.97億元，增長至9.38億元和9.58億元。

截至2025年三季度末，寒武紀存貨占總資產比重最高，達到29.62%；燧原科技占比為19.59%；海光信息占比為19.60%；沐曦股份占比為14.50%；摩爾線程占比最低，為13.91%。

預付款項，體現的是公司對未來資源的準備，各公司情況不一。

截至2025年第三季度，摩爾線程預付款項為10.73億元；海光信息為26.18億元；沐曦股份為7.51億元；寒武紀為6.90億元；燧原科技則為2.10億元。

預付款項占總資產的比重方面，摩爾線程占比最高，達15.92%；海光信息占比為7.89%；沐曦股份占比為7.40%；寒武紀占比為5.48%；燧原科技占比最低，為4.30%。

當前，行業競爭已從“能否造出芯片”的第一階段，進入“能否用好芯片”的第二階段。無論選擇哪條技術路徑，軟件生態的成熟度、與客戶實際業務的契合度以及總擁有成本（TCO）的優勢，已成為衡量廠商競爭力的核心指標。

中國AI算力底座的自立之戰，注定是一場考驗技術、戰略與耐力的持久戰。

04

市值與業績分化

2025—2026年，國產GPU行業正經歷一場資本與產業共振的爆發期。

隨著壁仞科技、天數智芯等企業相繼登陸港股，以及摩爾線程以88天創下科創板最快過會紀錄，國產GPU廠商正在涌入資本市場。

已上市的國產GPU企業，市值已出現顯著分化。

目前，已有海光信息、寒武紀、摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯6家國產GPU企業完成上市，其中4家登陸科創板，2家選擇港股。

截至1月26日收盤，A股的海光信息、寒武紀、摩爾線程、沐曦股份市值分別約6340億元、5480億元、2830億元和2280億元；港股的壁仞科技、天數智芯市值分別約735億元和430億元，與A股頭部企業存在明顯差距。

（A股和港股GPU上市公司市值，圖源：choice）

分化也體現在股價表現上。

摩爾線程上市后股價一度飆升至941.08元/股，對應市值約4423億元，區間漲幅達723%；1月26日收盤，股價已回落至603元/股，較最高點下跌約36%，市值較峰值減少約1590億元。

2025年12月26日，沐曦股份登陸科創板，發行價104.66元/股，開盤暴漲超568%，盤中最高觸及895元/股，收盤市值達3320億元。早期入局的私募大佬葛衛東，上市首日賬面浮盈超190億元。

1月26日，沐曦股份收盤價為571元/股，較上市首日盤中最高點下跌約36.2%。當前市值約2285億元，較上市首日收盤時縮水約1035億元，降幅約為31.2%。

壁仞科技在港交所上市首日大漲75.82%，隨后公司股價出現幾天回調和反彈，反映出市場情緒的波動。

IPO熱潮還在延續。

除了燧原科技，近日，百度旗下昆侖芯提交港股上市申請，阿里也考慮將平頭哥分拆IPO。

整個半導體行業，2025年全年有30家企業進入A股IPO受理流程，擬募資金額近千億元，芯片設計、設備材料等環節協同并進。

資本盛宴背后，企業基本面也呈現顯著分化。

寒武紀在2025年實現了關鍵轉折，成為繼海光信息之后又一家盈利的國產GPU廠商。

2025年前三季度，寒武紀營收達46.07億元，同比激增2386.38%，遠超過往任何一年的全年營收；歸母凈利潤達到16.05億元，已連續四個季度盈利。

寒武紀毛利率從2024年的48%提升至2025年上半年的62%，標志著公司從“研發投入期”進入“規模回報期”。這一突破源于其云端芯片業務的爆發，該業務在2025年第一季度貢獻了99.3%的營收。

不過，寒武紀三季度凈利潤環比下滑了16.99%，業績增長的可持續性仍有待后續觀察。公司業務高度依賴云端大客戶的模式，也存在客戶集中度高的潛在風險。

多數同行則仍處于虧損階段。

沐曦股份2023年、2024年歸母凈利潤分別為-8.71億元和-14.09億元，虧損幅度有所擴大；2025年前三季度虧損收窄至3.46億元。公司稱預計2026年實現盈虧平衡。

摩爾線程2023年、2024年歸母凈利潤分別為-17.03億元和-16.18億元；2025年前三季度虧損7.24億元。公司稱預計2027年盈利。

燧原科技2023年、2024年歸母凈利潤分別為-16.65億元和-15.10億元；2025年前三季度虧損8.88億元。公司稱最早將于2026年扭虧。

港股天數智芯2025年上半年虧損6.09億元，壁仞科技2025年上半年虧損擴大至16.00億元，二者尚未明確盈利時間表。