年報喜增、股價下行 摩爾線程仍有自證考題

如烹小鮮又時不我待！

作者：可樂

編輯：楚逸

風(fēng)品：時完

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

GPU業(yè)，已處在市場化爆發(fā)前夜！

1月22 日，GPU“四小龍”摩爾線程首份年度業(yè)績出爐：經(jīng)初步測算，預(yù)計2025年營收14.50億元到15.20億元，同比增加10.12億元到10.82億元，增幅高達230.70%至 246.67%。扣非凈利預(yù)虧10.40億元至11.50億元，同比收窄29.59%至36.32%，經(jīng)營狀況呈向好態(tài)勢。

對此積極改善，公司主要歸因于兩點：一是AI產(chǎn)業(yè)整體需求持續(xù)放量，二是以AI訓(xùn)推一體智算卡MTT S5000為代表的核心產(chǎn)品進入規(guī)模量產(chǎn)階段，推動收入與毛利增長。

不得不說，2025年全球AI浪潮加速奔涌，摩爾線程強成長凸顯龍頭實力。但也意味著賽道市場化進入全面角力期，背負超十億預(yù)虧、與國際巨頭競逐中，能否持續(xù)強增穩(wěn)跑、盡快盈利，也是一道嚴肅考題。

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可喜高增VS巨頭差距

價值長跑剛剛開始

堅持做難而正確的事，時間是衡量一家公司價值的最佳標(biāo)尺。回溯摩爾線程成長軌跡，快增的營收曲線正是其價值演進的生動注腳。

招股書顯示，2022年公司營收剛4000多萬元，2024年則增至4.38億元，2025上半年進一步攀至7.02億元。若參照此次全年預(yù)告，意味著短短半年收入又實現(xiàn)了倍增。

從產(chǎn)品端表現(xiàn)看，2025年公司已邁出量產(chǎn)關(guān)鍵一步，如成功推出的旗艦級訓(xùn)推一體全功能GPU智算卡MTT S5000，性能達到市場領(lǐng)先水平。只是如此高增，仍未能填平支出缺口，超10億元的預(yù)虧體量意味著盈利擔(dān)子依然不輕。

雖然構(gòu)建了可支持萬億參數(shù)大模型訓(xùn)練的高效算力集群，可摩爾線程公告中也清醒指出，與國際頭部企業(yè)相比，在綜合研發(fā)體系、底層技術(shù)積累、全球客戶生態(tài)等方面仍存階段性差距。

為支撐中長期發(fā)展、構(gòu)建系統(tǒng)競爭力，摩爾線程正將資金向研發(fā)縱深部署。根據(jù)上市規(guī)劃，公司募資擬重點投入三方向：新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片、圖形渲染芯片及AI SoC芯片。

行業(yè)分析師李小敬認為，這不僅是對現(xiàn)有產(chǎn)品線的延伸，更是面向未來算力場景的體系化布局，展現(xiàn)出打造全棧自主GPU生態(tài)的戰(zhàn)略決心。收入增虧額減，初步驗證了產(chǎn)品市場匹配度，可要持續(xù)此態(tài)勢，技術(shù)沉淀與商業(yè)落地的協(xié)同共進仍是關(guān)鍵變量。一句話，摩爾線程價值長跑剛剛開始。

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競逐千億算力市場

國產(chǎn)替代靠什么

想更深刻理解摩爾線程增長邏輯，我們需擴展到產(chǎn)業(yè)視角。在AI算力需求爆發(fā)與國產(chǎn)化浪潮交織中，國產(chǎn)GPU突圍之路，既是時代機遇也有現(xiàn)實挑戰(zhàn)。

首先，2025年以來，國內(nèi)多地加大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)扶持補貼。如3月，深圳市工業(yè)和信息化局發(fā)布《深圳市加快打造人工智能先鋒城市行動計劃（2025—2026年）》，依托重大項目和政策，支持企業(yè)、高校、科研機構(gòu)低成本使用智能算力。

7月底，上海市經(jīng)信委又解讀了《上海市進一步擴大人工智能應(yīng)用的若干措施》。緊接著8月北京市與河南省分別下發(fā)《2025年上半年算力券申報指南》與《河南省支持人工智能產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)展若干政策措施》......

持續(xù)賦能加碼，直接燃爆了AI算力市場。弗若斯特沙利文預(yù)測，在政策與產(chǎn)業(yè)鏈自主化驅(qū)動下，國內(nèi)集成電路市場2029年規(guī)模有望達2.7萬億元。

從技術(shù)路線看，AI加速芯片主要包括ASIC、GPU兩類：前者面向特定算法與固定場景，能效功耗上具優(yōu)勢，適用于規(guī)模化推理與邊緣部署；后者則在通用性、軟件生態(tài)和跨場景適配能力上優(yōu)勢明顯，尤其適合大模型訓(xùn)練、科學(xué)研究等高度靈活性與前沿探索的領(lǐng)域。

以2024年為例，中國AI芯片市場規(guī)模約1425.37億元，其中GPU占據(jù)約69.9%份額，ASIC等其他芯片約占30.1%。未來兩者將形成分層競爭、協(xié)同共存的算力生態(tài)。

不過，真正吃透市場也不是容易事。由于行業(yè)具有技術(shù)壁壘高、研發(fā)投入大、周期長等特征，需跨越芯片設(shè)計、軟件適配、場景落地等多重考驗，對企業(yè)全棧能力要求極高。放眼當(dāng)下GPU賽道，長期由英偉達、AMD主導(dǎo)市場，國產(chǎn)企業(yè)仍處向上攻堅階段。

作為國內(nèi)稀缺的全功能GPU廠商，摩爾線程選擇了一條難度更高的自主發(fā)展路徑，從底層架構(gòu)、工具鏈到軟件生態(tài)進行全流程自主研發(fā)，旨在構(gòu)建可持續(xù)演進的全功能GPU體系。2022年至2025上半年，公司累計研發(fā)投入超43億元。截至2025上半年，五年內(nèi)已完成五顆芯片量產(chǎn)與四代架構(gòu)迭代，產(chǎn)品覆蓋從單芯片、計算卡到智算集群。

可即便如此，與國際大廠差距依然肉眼可見。以2024年為例，摩爾線程國內(nèi)GPU市場的份額不足1%，同期英偉達全球全功能GPU市場占比高達54.4%。

當(dāng)然，摩爾線程也在奮力追趕，正全面推進主流大模型的適配優(yōu)化。如2025年1月，基于旗艦智算卡MTT S5000，完成對DeepSeek-V3 671B大模型的高效適配，宣稱單卡預(yù)填充吞吐量可超4000 tokens/s，在推理性能上展現(xiàn)出一定競爭力。

據(jù)咨詢公司摩根士丹利研究報告估算，中國人工智能GPU自給率已從2020年不足10%提至2024年約34%，并有望在2027年升至約82%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，AI算力芯片迎來國產(chǎn)替代加速期，成功適配僅是起點，唯有堅持長期研投、深化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、構(gòu)建開放軟件生態(tài)，并不斷提升規(guī)模化交付與場景落地，才能真正扛起高端替代大旗。摩爾線程持續(xù)研發(fā)加碼的方向沒錯，但個中效率、商業(yè)化影響、生態(tài)稀缺性的打磨完善還有漫漫長路。

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GPU下半場 短中長期看摩爾線程

不算多苛求，隨著自給率穩(wěn)步提升，一個現(xiàn)實問題漸入眼簾，未來行業(yè)扶持力度一旦減弱，可持續(xù)的商業(yè)閉環(huán)就成了發(fā)展之基。

這意味著，摩爾線程想坐穩(wěn)行業(yè)龍頭，僅靠產(chǎn)品性能達標(biāo)、營收快增還遠遠不夠，須同步推動軟件棧完善、開發(fā)者生態(tài)培育與產(chǎn)業(yè)鏈深度協(xié)同，加速生態(tài)閉環(huán)落地，實現(xiàn)從技術(shù)產(chǎn)品化到市場規(guī)模化的跨越。

行業(yè)分析師王婷妍認為，生態(tài)建設(shè)是決定摩爾線程長期競爭力的關(guān)鍵軟實力。GPU價值不僅在于硬件算力，更體現(xiàn)在承載的軟件生態(tài)與開發(fā)環(huán)境。面對國際巨頭長期建立的生態(tài)壁壘，摩爾線程正尋求通過“硬件+軟件+工具鏈”的全棧能力，實現(xiàn)差異化競爭力。但這個過程非一日之功，需持續(xù)投入資源，吸引開發(fā)者、支持高校科研、推動行業(yè)應(yīng)用落地，逐步形成用戶習(xí)慣與社區(qū)共識。

展望2026年，產(chǎn)業(yè)協(xié)同是加速摩爾線程商業(yè)化落地的重要助推器。公司正積極融入國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)：一方面，與國產(chǎn)GPU、操作系統(tǒng)、云計算平臺等軟硬件伙伴深度適配，形成系統(tǒng)級解決方案；另一方面，緊密對接智能制造、智慧交通、科學(xué)研究等重點行業(yè)，開展場景化聯(lián)合優(yōu)化。

這自然考驗企業(yè)的現(xiàn)金流，卡位布局精準(zhǔn)度。面對千億級算力市場，國產(chǎn)GPU競爭已進入“耐力賽”階段。短期，摩爾線程需在訓(xùn)練與推理場景實現(xiàn)突破，證明產(chǎn)品性能與穩(wěn)定性；中期，需構(gòu)建軟硬一體生態(tài)，形成用戶黏性與規(guī)模效應(yīng)；長期，需在架構(gòu)創(chuàng)新、能效提升、系統(tǒng)集成等核心技術(shù)上建立壁壘。2025年營收爆發(fā)式增長與虧損收窄，顯示出產(chǎn)品量產(chǎn)與市場接納上已邁出關(guān)鍵一步，但距離真正的盈利閉環(huán)與生態(tài)自主還有漫漫征程。

1月22日，摩爾線程發(fā)布業(yè)績預(yù)告當(dāng)天，股價走勢波瀾不驚，收盤僅小漲0.21%，報收628.60元。截至1月28日收盤價602.88元，市值2834億元。較2025年12月11日941元高點累縮超30%。與之前上市后短短數(shù)個交易日的翻倍式漲姿形成強對比。

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閑置募資理財質(zhì)疑 錢用在刀刃上

股價變臉背后，一份“閑置募集資金理財”公告引發(fā)市場不小爭議。

2025年12月12日，上市僅7天，摩爾線程便公告，將擬使用部分閑置募資進行現(xiàn)金管理，投資種類包括但不限于協(xié)定存款、通知存款、定期存款、結(jié)構(gòu)性存款、大額存單、收益憑證等安全性高、流動性好的保本型產(chǎn)品，投資金額為75億元（含本數(shù)）。

都說好鋼放在刀刃上，用寶貴募資理財，盡管是部分閑置仍顯得有些扎眼，甚至有輿論擔(dān)憂其募投項目投入能否達預(yù)期。

行業(yè)分析師林強表示，寒武紀、炬芯科技等同行均有類似實踐，摩爾線程該操作符合監(jiān)管要求，此事件爭議核心在于75億元額度較高，且企業(yè)剛剛上市、市場正對“國產(chǎn)GPU標(biāo)桿”抱有高強度研發(fā)預(yù)期，此時大額理財自然易讓投資者對融資緊迫性、募投規(guī)劃銜接性產(chǎn)生質(zhì)疑。

一位長期跟蹤芯片業(yè)的投資者也對首財表示，摩爾線程資金運作邏輯并未脫離芯片業(yè)的普遍規(guī)律，芯片研發(fā)項目周期長、資金投入分階段進行。項目建設(shè)初期，部分募資確實會因支付節(jié)奏而暫時閑置。進行合理現(xiàn)金管理，實則是針對“時間差”的常規(guī)財務(wù)安排。之所以受質(zhì)疑更深原因或在于，投資者正從初期的熱情追捧轉(zhuǎn)向更審慎的價值重估，不僅關(guān)注財務(wù)操作表象，更衡量公司如何將募資轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的長期競爭力。

據(jù)經(jīng)濟觀察報，摩爾線程原計劃募集80億元，用于新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片、AI SoC芯片三大研發(fā)項目及補流。而實際凈募額為75.76億元，較計劃存4.24億元缺口。

對此，摩爾線程將募資分配作出調(diào)整：三大研發(fā)項目的擬投入募資額均被適度下調(diào)，所產(chǎn)生資金缺口將由公司自有資金補足。不過，10.06億元的“補充流動資金”項目保持不變。

且據(jù)摩爾線程2025年9月回復(fù)科創(chuàng)板IPO審核問詢函時預(yù)測，公司最早可能于2027年實現(xiàn)合并報表層面的盈利。這意味著，公司或面臨至少1年多的造血力不足問題。

綜合種種，看似不差錢的摩爾線程實際資金面并不多光鮮。在此背景下，更凸顯刀刃效應(yīng)，數(shù)十億理財引爭議就不足為奇了。

一句話，上市只是一個新起點。經(jīng)歷了股價起落、業(yè)績喜憂，又身負國產(chǎn)高端替代重任，如何做好價值自證考題，摩爾線程如烹小鮮又時不我待。