毛利率持續下降，第一大客戶是關聯方，這公司IPO

文/Ronald

鶴壁海昌智能科技股份有限公司（874519）申報北交所IPO于2025年6月24日獲得受理，現已完成兩輪問詢回復。公司是一家主要從事高性能線束裝備研發、生產和銷售的高新技術企業，產品可服務于大量使用線束的相關行業，如汽車工業、信息通訊、光伏儲能等。報告期內，公司的主要產品為全自動壓接機、測試臺等線束生產設備、壓接模具及相關備件。

公司前身有限公司成立于1994年1月，2022年5月整體變更為股份有限公司，2024 年 8 月 12 日公司股票掛牌新三板。公司目前注冊資本8000萬元。公司控股股東為鶴壁聚仁企業管理有限公司，實際控制人為楊勇軍、李德林、張景堂、申志福、覃洪、周萍、王燾，七人合計支配公司 41.28%表決權，已簽署一致行動協議。楊勇軍現任公司董事長、李德林現任公司董事、

一、2024年營收同比增長22.59%，扣非凈利潤同比下降3.46%，經營活動產生的現金流量凈額波動較大。

2022年、2023年、2024年，公司實現營業收入分別為5.2030億元、6.5228億元、7.9964億元，扣非歸母凈利潤分別為1.0308億元、1.1511億元、1.1113億元。 2024年營收同比增長22.59%、扣非歸母凈利潤同比卻下降3.46%。2022年經營活動產生的現金流量凈額為2929萬元，2023年卻為-2832萬元，2024年又暴增至9925萬元，波動幅度大。

公司 2025 年度預計實現營業收入 10.4954億元，較 2024 年度預計增長幅度為 31.25%；預計實現扣非歸母凈利潤為 1.4566億元，較 2024 年度預計增長幅度為 31.08%。

二、第一大客戶是公司關聯方

報告期內，天海電子一直是公司的第一大客戶，分別貢獻公司收入的36.69%、25.98%、24.80%及23.69%。公司向天海電子銷售的產品主要是設備及其備件、模具及其備件。而天海電子是公司實際控制人有重大影響的企業，是公司的關聯方。

公司在招股書中長篇幅論述了對天海電子銷售的合理性、公允性。

三、國內市場競爭加劇，報告期毛利率持續下滑

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，發行人的毛利率分別為 37.74%、37.32%、34.21%、33.50%，呈現持續下降的趨勢。 2023 年度較 2022 年度，公司毛利率差異較小。2024 年度較 2023 年度，公司毛利率下降 3.11 個百分點，一方面是因為國內市場競爭加劇，公司在向客戶報價時利潤空間下降，少數客戶在下訂單后聯系公司給予一定的折扣，另一方面是因為 2024 年度公司招聘的生產人員較多，人工成本增加。2025 年 1-6 月較 2024 年度，公司由于對部分產品進行降價以及對戰略低價客戶的收入占比上升，毛利率小幅下降。

四、2023年、2024年銷售費用同比增速大幅高于同期營收增速，銷售費用中招待費占比持續上升

2022年、2023年、2024年，公司銷售費用分別為1072.84萬元、1572.45萬元、2085.81萬元，持續上升。2023年、2024年銷售費用同比增長速度分別為46.57%、32.65%，而2023年、2024年營業收入同比增長速度分別為25.37%、22.59%。2023年、2024年銷售費用同比增長速度大幅高于同期營收增長速度。

2023年、2024年，銷售費用中招待費金額持續增長且招待費占銷售費用的比例也持續上升。2022年，銷售費用中招待費222.33萬元，占銷售費用的比例為20.72%，2023年招待費占銷售費用的22.67%，2024年招待費占銷售費用的比例進一步上升到28.49%。

五、兩起專利訴訟在審，即使敗訴也影響較小

2025 年 11 月，KomaxHoldingAG 以發行人所銷售的“HBQ-922”產品侵犯其歐洲專利EP2157334B1、“HBQ-908”產品侵犯其歐洲專利 EP3301769B1 為由提起兩項專利侵權訴訟。

報告期內，發行人未在本次訴訟申請禁止銷售國家銷售涉訴產品。截至招股說明書簽署之日，本次訴訟仍處于答辯準備階段。德國專利律師將代表發行人根據訴訟程序規定準備應訴，將于 2026 年 2 月20 日前向統一專利法院杜塞爾多夫地方法院提交書面答辯。

根據德國法律意見書，即使法院認定發行人構成直接專利侵權，該判決對發行人的實際影響也相對有限，庫邁思預計難以獲得可觀的損害賠償。在本次訴訟敗訴情況下，發行人經謹慎測算的現時賠償義務及潛在賠償風險所涉及的費用總額為人民幣 1,082.77 萬元，占發行人最近一年營業收入和截至報告期末歸屬于母公司凈資產的比例分別為 1.35%和 1.90%。本次訴訟敗訴情況下對發行人財務狀況的影響較小。

六、本次IPO擬募資4.52億元，募投項目的必要性、合理性成為審核重點關注問題之一

公司本次IPO擬募資4.52億元，除8900萬元用于補充流動資金外，其余資金用于線束生產智能裝備建設項目、研發中心建設項目。

根據2026年1月6日公布的公司及保薦機構第二輪問詢回復可知，募投項目的必要性、合理性成為審核重點關注問題之一。審核中心要求發行人：1、進一步說明募資購買CNC 加工中心等大額設備的必要性、合理性。2、說明新舊廠區在生產產品類型、生產環節、研發內容等方面的具體分工及協同關系。3、說明報告期內研發人員大幅增長的原因，新增研發人員對應的具體崗位、研發職責、參與的具體項目，與報告期內研發項目的匹配性，募投研發項目的研發人員配置、來源情況；說明報告期內生產人員增長情況與發行人業務、業績、產能利用率之間的匹配性。4、說明項目達產后預計銷售數量及銷售收入測算依據的合理性與充分性，進一步測算項目達產后預計增加產能、產能利用率情況，分析是否存在產能過剩的風險；結合發行人期后產能利用情況、產品在主要客戶同類產品供應商中的占比情況、客戶選擇供應商的主要考慮因素、發行人競爭優勢等，進一步說明線束生產智能裝備建設項目的必要性及合理性、新增產能消化措施的充分性及有效性。