上市5年虧24億CEO李青難辭其咎，祖龍娛樂2026年要怎么自救？

近日，2025游戲IP大會落幕，祖龍娛樂高調亮相，展臺陳列《以閃亮之名》、《龍族：卡塞爾之門》等產品物料，曝光多款新游IP儲備，祖龍娛樂執行總裁吳盛鶴親自站臺，暢談“精品化+全球化”藍圖，一副逆風翻盤的姿態。

這份底氣終究是刻意營造的假象。2020年登陸港股的祖龍，上市5年來虧得底朝天。截至2024年底，累計虧損達24.34億，年均虧損近5億；2025年中期經調整虧損凈額收窄至770萬，仍未擺脫虧損泥潭。

祖龍的困境遠不止于此。2025年9月，因商標侵權被疊紙網絡起訴，終審敗訴賠償15萬卻拒不履行，被強制執行后又主動撤訴；近年項目成敗兩極分化，僅《以閃亮之名》一款爆款撐場面，多數新游上線即撲街，CEO李青難辭其咎；背靠騰訊、完美世界兩大巨頭，現金流仍持續承壓，2025年中期現金及現金等價物僅剩2.62億，較期初縮水近40%；股價常年低迷，2025年底收盤價僅1.61港元，資本市場質疑難消。

最令人疑惑的是，連續虧損、項目失利、合規風險凸顯的祖龍，憑什么撐到現在？高調布局新IP、續簽巨頭合作，真能讓它在2026年迎來轉機嗎？

業績困局難解，上市五年虧24億

祖龍的核心困局，是自2020年上市以來從未停歇的虧損。

五年間，它硬生生虧掉24.34億，將上市融資和巨頭輸血消耗殆盡，所謂的“業績回暖”，不過是爆款獨撐的短期假象。

歷年財報數據觸目驚心：2020年上市首年虧損7.59億；2021年虧損收窄至3.03億，實為削減開支勉強維持；2022年虧損擴大至7.69億，創上市以來峰值；2023年、2024年分別虧損3.16億、2.87億，虧損態勢從未逆轉。

網上提及的“四年虧9億”，雖與實際統計有差異，但足以體現其虧損的持續性，這并非投入期的戰略性虧損，而是盈利能力缺失的真實體現。

2025年中期，祖龍放出“回暖”信號：上半年收益6.34億，同比增長44.4%，綜合游戲發行及運營業務占比91.3%；經調整虧損凈額同比收窄93.6%，看似逼近盈利。但這份增長全靠爆款獨撐，根基脆弱。

支撐營收增長的，是《以閃亮之名》的長線表現和兩款新游的短期爆發。《以閃亮之名》全球累計流水超20億，2025年上半年利潤大幅增長，成為核心現金牛；新游《踏風行》《龍族：卡塞爾之門》上線后雖有亮眼表現，但其余產品毫無存在感，老游流水乏力，僅能勉強維持。

更關鍵的是，營收增長伴隨成本高企：2025年上半年銷售及營銷開支同比上漲28.7%至2.22億，研發開支僅同比增長0.5%，投入失衡導致后續爆款復制難度極大。

資本市場早已看穿假象，2025年祖龍股價雖微漲13.38%，但波動劇烈、市值低迷，多家機構指出其盈利質量極差，長期面臨現金流承壓、項目不及預期等風險。

現金流已亮起紅燈。2025年中期，現金及現金等價物凈增額為-1.7億，三大現金流均為負，資金鏈持續收緊，若沒有新資金注入或爆款出現，虧損將難以為繼。

亂象纏身難自救，項目失衡+侵權敗訴

祖龍深陷虧損泥潭，核心根源是內部管理混亂、決策失誤、合規意識薄弱，作為CEO的李青，負有不可推卸的責任。他口中的“強研發基因”，從未轉化為實際競爭力，反而因急功近利，讓公司口碑掃地。

項目布局失衡是最突出的問題。祖龍研發投入不算低，2020年研發投入占營收44.7%，2025年上半年達2.66億，但資源多集中在少數產品上，導致成敗兩極分化嚴重。

《以閃亮之名》是意外爆款，全球流水超20億、TapTap評分穩定在9.0分，成為唯一盈利來源；但其余新游要么同質化嚴重，要么玩法粗糙、運營混亂，上線即撲街，大量研發投入打了水漂。

這一切源于李青的決策失當，他過于激進盲目，過度依賴MMORPG、女性向等傳統品類，錯失休閑游戲、云游戲等風口；又盲目追求“多產品、快上線”，忽視質量把控，加上內部缺乏有效項目篩選機制，最終拖垮現金流和盈利能力。

行業分析師指出，祖龍的項目失敗，本質是“CEO決策失當+研發效率低下”的結果。

商標侵權糾紛更是讓祖龍顏面盡失。2025年8月，疊紙網絡起訴祖龍侵害商標權，終審認定祖龍為推廣《以閃亮之名》，擅自將“閃耀暖暖”“無限暖暖”設為微信廣告搜索關鍵詞，構成流量劫持，判令賠償15萬。

祖龍辯稱是外包或平臺算法導致，但騰訊出具的說明戳破謊言；終審敗訴后拒不賠償被強制執行，反訴也主動撤訴，徹底承認侵權。

這場糾紛雖賠償金額不高，卻暴露了祖龍合規意識薄弱、為流量不擇手段的心態，加劇了資本市場和用戶的不信任。

加之部分老游運營敷衍，玩家投訴“逼氪嚴重”“BUG頻發”“售后敷衍”，祖龍口碑持續惡化，而口碑正是游戲公司的生命線。

背靠騰訊、完美續命，爆款獨撐+協議兜底

祖龍能虧五年還不倒，核心靠三大支撐：騰訊、完美世界的巨頭輸血，《以閃亮之名》的爆款變現，以及上市融資的資金儲備。但這種“靠外力續命”的模式根基脆弱，一旦任一環節斷裂，便可能陷入絕境。

兩大巨頭的長期合作是最核心的底牌。2025年11月，祖龍續簽與騰訊、完美世界的三年合作協議，騰訊提供分銷渠道支持，憑借龐大用戶基數幫祖龍減少推廣成本、獲得穩定分成；完美世界提供IP授權，降低祖龍研發成本、提升新游成功率。

此外，兩大巨頭還通過間接投資、資源傾斜，為祖龍提供資金和技術支持，形成資本綁定。

第三方解讀認為，祖龍能撐到現在，本質是“抱對了大腿”，但過度依賴也讓它喪失核心競爭力——自身渠道、IP、運營能力薄弱，一旦巨頭縮減合作，祖龍將瞬間陷入絕境。

單一爆款的長線變現是另一關鍵支撐。《以閃亮之名》自2023年上線以來表現亮眼，2025年上半年單月利潤創歷史新高，中國大陸地區平均DAU超越前兩年、暑期達年內峰值。

祖龍雖通過代言人、跨界聯動、版本更新維持其生命力，但女性向手游用戶新鮮感消退快，且祖龍缺乏爆款復制能力，一旦這款游戲流水下滑，營收將瞬間承壓。

港股上市的資金儲備是最后緩沖墊。2020年上市籌集的資金，支撐祖龍熬過五年虧損，但如今已消耗殆盡——2025年中期現金及現金等價物僅剩2.62億，較期初縮水近40%，若沒有新融資或爆款，這份緩沖墊很快會耗盡。

綜上，祖龍“外力輸血+爆款獨撐+資金緩沖”的續命邏輯，已瀕臨失衡，過度依賴巨頭、爆款不可復制、資金持續消耗，三大隱患疊加，讓其續命之路越走越窄。

2026年，祖龍娛樂還能怎么自救？

祖龍娛樂上市五年，靠巨頭輸血、爆款獨撐、資金緩沖狼狽續命，2025年中期的業績回暖的假象，掩蓋不了核心困局，即盈利質量差、項目決策失當、合規意識薄弱、現金流承壓、過度依賴外力，這些問題每一個都足以致命。

客觀而言，祖龍2026年并非毫無希望。三年巨頭合作協議能提供穩定支撐，《以閃亮之名》仍有長線運營潛力，2025年新游及7款儲備新游，若能有一款成為爆款，或許能實現轉機。

但這些希望，終究取決于祖龍自身能否醒悟。若繼續沉迷短期續命模式，不優化項目布局、不提升研發質量、不強化合規意識、不擺脫巨頭依賴，2026年大概率會持續虧損，甚至面臨退市風險——巨頭的耐心、爆款的生命周期、資本市場的容忍度，都有限度。

CEO李青必須承擔起責任，放棄盲目激進布局，聚焦核心品類、優化研發效率、規范運營、拓寬融資渠道，挽回用戶和資本市場的信任。

游戲行業沒有躺贏的奇跡，也沒有永遠的續命機會，祖龍能虧五年已是僥幸。

2026年是祖龍擺脫困局的最后機會，能否打破虧損怪圈、逆風翻盤，不淪為行業反面教材，答案終究在它自己手中。

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