穿透506頁招股書：萬幫數字能源的經營狀況究竟如何？

【摘要】2026年1月4日，萬幫數字能源向港交所遞交招股書，叩響資本市場大門。這家從充電樁起家的公司，已將業務版圖鋪展至智能充電、微電網與大型儲能。

踩中新能源汽車的風口，這家“全球最大智能充電設備供應商”的收入規模持續放大，新業務與海外市場快速升溫，增長引擎正在切換。

但翻開招股書，另一面同樣清晰：毛利率下滑、盈利承壓、存貨走高，擴張的代價已開始在報表中顯現。

站在上市門口，這家公司既講出了成長的故事，也交出了必須直面的現實考題。而市場關心的，將是增長速度之外，答案何時落到利潤和效率上。

以下為正文：

01

十年成長路，三大賽道并行

2014年10月，萬幫數字能源的前身江蘇德和新能源科技有限公司在江蘇成立。圍繞“充電難”這一核心痛點，創始人邵丹薇、丁鋒夫婦選擇切入智能充電設備領域，并逐步孵化出“星星充電”這一核心品牌。

“眾籌建樁”是萬幫的創新突破之一。由合作方（如商業地產、停車場業主等）提供場地與電力接入，星星充電則負責提供充電設備、安裝維護及統一的智能運營平臺。借助該模式，萬幫在2015年三個月內成功建樁1400個。

2017年，星星充電成為“全國首個上億規模的全國性地產充電樁采購項目”的第一中標人，中標金額超2億元。

2020年11月，萬幫完成A輪融資，由中金資本旗下基金與施耐德電氣領投；2021年5月完成B輪融資，高瓴資本、IDG資本等機構參與。隨后，公司亦數次嘗試A股上市，但均未成功。

來源：萬幫數字能源招股書

至2026年1月4日，萬幫數字能源正式向港交所遞交上市申請，將資本化重心轉向香港市場，迎來階段性關鍵節點。

經過十余年發展，萬幫數字能源已從單一充電設備企業，演進為覆蓋智能充電（2025 年前三季度占比 71.2%）、微電網系統（19.8%）及大型儲能系統（9.0%）的綜合數字能源解決方案提供商。

智能充電設備及服務：萬幫數字能源最成熟、規模化程度最高的核心業務，也是其切入數字能源賽道的起點。根據弗若斯特沙利文資料，按2024年的收入及銷量計算，萬幫數字能源為全球最大的智能充電設備供應商，當年全球銷量超47萬臺，市場占有率為5.3%。

在硬件基礎之上，公司進一步向平臺化與服務化延伸。依托充電設備網絡，旗下“星星充電”App的注冊用戶已超過2000萬，覆蓋全國300多個城市和地區，服務合作伙伴超15000家，運營充電場站超80000座。

微電網系統：圍繞“源網荷儲”協同運行需求，萬幫數字能源已形成涵蓋能源控制中心、微電網控制器及相關能源設備的一體化解決方案。據招股書顯示，2023年-2025年前三季度，萬幫數字能源已成功交付超過300個微電網項目。

大型儲能系統：以電池管理里系統（BMS）、儲能變流器（PCS）及智能能源管理系統（EMS）等元件為基礎，為電源側及電網側提供大型儲能系統。自2025年第三季度，萬幫已獲彭博新能源財經（BNEF）評為一級儲能廠商。

來源：萬幫數字能源招股書

此次赴港上市，厚達506頁的招股書被攤開在市場面前，這家快速擴張的數字能源企業，真實的經營成色究竟如何？

02

招股書折射的增長與隱憂

從招股書看，萬幫呈現出一幅增長與隱憂并存的畫像：一端是收入規模持續放大、新業務與海外市場逐步打開；另一端，則是毛利率下行、盈利承壓等現實考驗。

規模持續放大，結構同步變化。

萬幫近三年收入保持穩步上行。2023年、2024年及2025年前三季度，萬幫分別實現收入34.74億元、41.82億元及30.72億元。其中，2024年同比增長20.4%，2025年前三季度同比增幅進一步擴大至23.0%。

增長背后，結構的多元化正在成為新的支撐力量。2025年前三季度，微電網系統業務收入占比提升至19.8%，較2024年提高7.5個百分點。同時，海外市場貢獻持續放大，收入占比由2023年的不足10%提升至18.6%，區域結構更趨多元。

來源：萬幫數字能源招股書

但收入擴張的同時，“增收不增利”問題凸顯。

從凈利潤看，2023年凈利潤為4.93億元；2024年降至3.36億元，同比下降31.9%。2025年前三季度，凈利潤回升至3.01億元。

從毛利率看，2023年、2024年及2025年前三季度，毛利率分別為33.4%、29.2%和24.6%，兩年九個月內下降8.8個百分點。這背后直接關聯著國內充電樁賽道玩家持續涌入、行業價格戰不斷升級的現狀。

來源：萬幫數字能源招股書

研發持續加碼，長期邏輯清晰，但短期成本真實存在。

截至2025年第三季度，公司研發人員857人，占員工總數27.2%，累計擁有580項專利，覆蓋智能充電、微電網及大型儲能等核心領域。招股書明確，IPO募資將主要用于研發中心建設及持續的研發活動。

在儲能與微電網領域，技術能力直接決定項目競爭力。但從短期看，高研發投入疊加新業務尚未形成規模利潤，對整體盈利形成持續壓力。

來源：萬幫數字能源招股書

存貨規模抬升，運營效率承壓。

存貨及其他合同成本從2023年的8.598億元，到2024年的9.785億元，再到2025年前三季度的10.527億元，持續攀升。對應的存貨減值撥備分別為0.54億元、0.897億元及0.927億元。

從周轉效率看，平均存貨及履約成本周轉天數分別為130.3天、113.3天及118.3天，波動較大。據招股書，存貨周轉的波動及延長可能對萬幫的現金流及流動資金狀況產生重大不利影響。

來源：萬幫數字能源招股書

關聯交易頻繁，獨立性受損。

報告期內，控股股東控制的萬幫太乙始終位列公司五大客戶之一。2023年、2024年及2025年前三季度分別貢獻收入2.78億元、2.03億元及1.70億元，占收入比例約為8.0%、4.9%和5.6%。

萬幫數字的董事認為，萬幫太乙與公司的業務關系出現重大不利變化或終止的可能性較低，且公司能夠有效減輕由此產生的潛在影響。

但值得關注的是，2025年第四季度，萬幫數字能源已將旗下“星星充電”的運營與管理服務業務剝離至萬幫太乙。這一動作雖優化了上市主體的資產結構，卻讓雙方在產業鏈中的綁定關系進一步深化。

至于未來幾年來自萬幫太乙的營收占比能否持續走高，目前仍未可知。

來源：萬幫數字能源招股書

03

尾聲

從新能源汽車起步階段切入充電基礎設施，逐步成長為全球最大的智能充電設備供應商，萬幫在此基礎上向微電網與大型儲能延展，試圖構建更完整的數字能源業務版圖。

赴港上市，無疑是這一轉型階段的重要節點。收入規模持續擴大，海外市場與新業務占比提升，顯示出公司在戰略層面，從規模擴張向質量提升的轉向。

但與此同時，財務數據也釋放出更復雜的信號。毛利率下行、盈利承壓、存貨規模走高，意味著萬幫仍處在從規模擴張邁向質量提升的關鍵過渡期。

對投資者來說，萬幫數字能源的看點，一半在已經形成的規模和領先位置，另一半在接下來幾年的經營表現。

收入還能不能繼續放大、利潤能否跟上節奏、回款周期可否縮短、新業務什么時候真正跑通？招股書把這些問題攤開，答案不在紙面，而在上市之后的實際表現中。