解碼千億硬科技母基金的“上海模式”與長期主義

上海巨無霸基金的一年

2024年，對于中國創投行業而言，無疑是充滿挑戰的一年。在募資難、退出難的寒意尚未完全消退的當下，LP出資愈發謹慎，市場都在呼喚“長錢”與“活水”。

彼時，在黃浦江畔，一股巨大的“暖流”正蓄勢待發。

2024年7月，上海三大先導產業母基金正式發布，總規模達900.03億元。這不僅是上海國資在資本寒冬中打出的一張“王牌”，更被視為中國硬科技投資版圖上的一次重磅落子。它不再是簡單的財政資金分配，而是上海市委、市政府為培育新質生產力作出的一項重大戰略部署。

作為這艘千億巨輪的“操盤手”，上海國投先導私募基金管理有限公司（以下簡稱“上海國投先導”）總經理溫治，在接受融中財經專訪時，坦言自己接過任務時的心情是“如履薄冰”，但更多的是“興奮與使命感”。

這不僅是一個資金投放的任務，更是一場集團軍作戰。

成立一年有余，這支承載著上海產業升級使命的“巨無霸”基金持續運行著。據上海國投先導透露，截至2025年末，基金實繳到位342億元。通過優化決策機制，創造了從立項到投決最快7個工作日的“先導效率”。集成電路領域，集中力量攻堅了一批具有全局意義的重大項目，圍繞國產化替代關鍵環節，引導資金向高壁壘、高附加值領域集聚。生物醫藥領域，抓住了去年的周期底部窗口期，通過布局微笑曲線兩端，推動產業從“單點突破”向“集群優勢”躍升。人工智能領域，積極投資了包括壁仞科技、智元機器人、階躍星辰等多個重大項目，夯實了上海人工智能基座。

從“分散作戰”到“集團軍作戰”的上海模式

上海國投先導成立于2024年5月。在此之前，2024年4月，上海國有資本投資有限公司與上海科創集團實施聯合重組。截至2025年底，上海國有資本投資有限公司資產總額超1,600億元，基金管理規模近2,800億元。這一“航母級”平臺的誕生，為上海國投先導基金的運作提供了堅實的底座。

溫治指出，上海三大先導產業母基金的誕生，標志著上海推動“科技-產業-金融”高水平循環進入了“集團軍作戰”的新階段。

上海國投公司構建的特色基金矩陣，是通過以三大先導產業母基金、上海國資母基金、未來產業母基金等六大母基金為主干，帶動更多社會資本投向戰略領域，加快形成對關鍵技術突破、產業鏈組織、科技成果轉化的長周期支持模式。

為了實現這一戰略目標，上海國投先導跑出了罕見的“先導效率”，團隊以“五加二、白加黑”的節奏工作，成立一年多來三大母基金累計投資已超400億元，創造了從立項到投決最快7個工作日的記錄。

近年來，合肥模式、深圳模式各領風騷。作為后來者，上海國投先導主導的“上海模式”有何不同？

其差異化基因植根于上海獨特的城市稟賦，核心在于兩點：“系統集成”與“策源驅動”。

系統集成上，上海擁有國內最完備的工業體系、最豐富的金融資源和最開放的國際化環境。我們的任務是在這個強大的集成體系上，進行更高層次的系統集成。通過千億母基金，將集成電路、生物醫藥、人工智能三大先導產業與上海傳統的汽車、航運、金融等優勢產業打通，讓芯片成為制造的“根”，讓AI成為經濟的“腦”。

策源驅動則指的是不同于更側重招商引資的模式，上海依托復旦、交大、上科院等頂尖科研機構，更注重從創新的源頭“澆水”。上海國投“不僅編織‘投資網’，還主動編織‘策源網’。”包括主動與高校共建概念驗證中心，發起科學家創業實訓營，致力于培育屬于自己的“種子”和“幼苗”。

此外，上海三大先導產業母基金與上海未來產業基金形成了完美的戰略接力：未來產業基金聚焦合成生物學、量子科技等顛覆性技術的“0到1”，而上海三大先導產業母基金則負責將這些技術推向“1到10”乃至“10到100”的產業化高地。這種“未來產業探索孵化”與“先導產業做強做大”的協同，正是上海模式“集團軍作戰”的生動注腳。

“掛圖作戰”與三大賽道的精準落地

手握千億資金，錢具體怎么投？上海國投先導的答案是：“一個主要目標，三組差異化戰術。”團隊“掛圖作戰”，按圖索驥，通過精準的直投和嚴格的GP遴選，實現對產業鏈的“飽和式攻擊”。

1. 集成電路：補短板與筑高地并舉

“在集成電路領域，上海已經是高地，但我們還要做更高難度的動作。”溫治表示。先導基金的任務是雙向的：

補短板：針對EDA、關鍵材料、核心零部件等“卡脖子”環節，通過并購基金等方式支持本土企業突破。

筑高地：支持高端制造、高端封裝、硅光等前沿技術。上海國投先導基金已聯手瀾起科技、華虹、芯原等鏈主企業，通過設立專項基金，強化產業鏈的自主可控。

目前，上海國投正在推動與尚頎資本、同歌創投設立CVC基金，投資新微資本、元禾璞華、中芯聚源等國內頭部GP，構建了強大的產業生態。這種布局不僅強化了產業抓手，更成功帶動了一批關鍵企業落戶上海，實現了從“單點突破”到“鏈式集聚”的轉變。

2. 生物醫藥：逆周期布局與“借船出海”

生物醫藥行業周期長、波動大，且正處于資本寒冬的“谷底”。這恰恰是“耐心資本”出手的最佳時機。上海國投先導基金抓住估值回調窗口，在微笑曲線的兩端——原始創新與并購整合上同時發力。

在細分賽道上，上海國投先導基金展現出極強的前瞻性，特別是在細胞與基因治療（CGT）領域，已累計投資26個項目、金額約23億元，意在將上海打造為全球CGT產業的“核爆點”。

在推動項目落地方面，上海國投先導基金成績斐然。通過積極運作，推動了正大天晴研發總部落地閔行、康方全球研發中心落地浦東、奧浦邁未來總部中心落地浦東。這些行業龍頭的研發中心落地，切實將資本優勢轉化為上海的產業增量。

3. 人工智能：全棧布局與具身智能的“上海機遇”

面對AI技術的快速迭代，上海人工智能產業母基金采取“2+3+1”全棧式布局策略：即夯實算力與語料2大基座，主攻通用及垂類大模型、具身智能、端側3類應用，并推動AI賦能千行百業（AI+X）。

在最具潛力的具身智能領域，上海的制造業根基成為了最大護城河。

智元機器人是先導基金直投的明星項目之一。上海國投先導基金不僅提供資金，更充當“連接器”，促成智元機器人的產品正式成為農業銀行“硅基001號”員工。這種“金融+場景”的模式，不僅解決了企業的場景落地難題，更為其提供了強有力的增信背書。

“守正、引領、協同、生態”的八字真經

作為母基金，選擇誰作為子基金管理人（GP）至關重要。上海國投先導內部總結出了八字真經：“守正、引領、協同、生態”。

“守正”就是保持戰略定力，堅持高標準、嚴要求遴選，著力掐尖一流項目。

“引領”就是保持戰略敏捷，以寬廣視野和高度專業性，通過領投定價吸引社會資本。

“協同”就是保持開放合作，主動整合政府、科技、產業、金融等各類資源。

“生態”就是保持開拓創新，立足產業鏈和生態圈開展投資布局。

在這一標準下，上海國投先導基金已領投一批鏈主企業，吸引一批頭部管理人首次落滬，匯聚一批以“先導”品牌命名的優質子基金，實現“母基金-子基金-底層項目”三級聯動。

例如，禮來亞洲六期基金和正心谷二期基金的落地，成為了業內津津樂道的案例。這兩只頂級基金原本計劃設在外地，最終卻被上海國投先導憑借“戰略勢能+產業生態”成功吸引落地上海。

對于藍馳、啟明等美元基金背景的機構，則通過將國資要求轉化為市場化條款，并強調“教練員”而非“裁判員”的角色，消除了他們的顧慮，使他們首次在滬設立人民幣基金。

上海國投先導基金還成功引進了“它石智航”落地徐匯，該企業將借助長三角制造業生態打造全球競爭力；同時，中科創星投資的“松應科技”也已落地閔行，致力于打造自主可控的物理AI仿真系統，為上海具身智能產業提供核心工具鏈。

此外，上海國投先導正在推進中兵集團、階躍、庫帕思、上海儀電等鏈主發起設立CVC基金，進一步強化產業鏈協同。

定義真正的“耐心資本”與數字化賦能

在DPI（投入資本分紅率）焦慮彌漫的當下，所有LP都在喊“回錢”，上海國投卻在大談“耐心”。“耐心不是被動的等待，而是戰略堅守與主動的生態構建。”

這份耐心首先體現在期限上。上海三大先導產業母基金的期限長達15年，子基金期限也多在12-14年。這意味著上海國投先導基金有能力陪伴一家硬科技企業穿越兩個完整的產業周期（通常一個周期為7年）。

其次是容忍度。在條款設計上，對于專注于早期原始創新、符合戰略方向的項目，先導基金不設僵化的回購條款，不以短期上市為唯一退出目的。“我們不能刻舟求劍，逼著長周期的硬科技企業去賺快錢。”

在傳統的投資管理之外，上海國投先導更展現出了極具科技感的一面。作為投“AI”的基金，先導自身也在積極利用AI賦能。

公司打造了數據智能駕駛艙——LEAD平臺。LEAD代表Learning（持續學習）、Empower（賦能）、AI（智能）、Data（數據）。該平臺累計整合了超過50GB的高質量數據資產，構建了“內部業務數據+外部市場數據+產業鏈生態數據”的三維架構，并生成了三大先導產業鏈的數字孿生圖譜，為投資決策提供了“上帝視角”。

更有趣的是，先導內部發布了AI助手“莉塔Lita”（諧音“利他”）。在AI大模型的加持下，“莉塔”可以實現BP自動解析、項目入庫、報告輔助撰寫等功能，顯著提升了團隊的工作效率。未來，上海國投先導還計劃構建覆蓋各業務場景的Agent Market，進一步打破數據壁壘。

“偉大的公司是跟蹤和陪伴出來的，而優秀的團隊則是磨練出來的。”溫治分享了團隊建設的獨特心得——GRACE模型。即Globalization（全球化創新視野）、Agile（敏捷捕捉前沿）、Cognition（深度產業認知）、Resources（頂級資源鏈接）、Ecosystem（全階段多策略體系）。這五大維度構成了先導團隊的核心競爭力，支撐著這支近80人的年輕隊伍高效運轉。

人才是生態的核心。通過子基金網絡，先導基金成功引進了大量頂尖人才。例如，藍馳投資的具身智能企業Hillbot創始人蘇昊（ImageNet數據集作者之一）、“它石智航”首席科學家丁文超（原華為“天才少年”）、源絡科技創始人連文昭（Google X前資深科學家）等，均是通過這一網絡落地上海。據統計，子基金布局的項目已為上海引進人才1251名，鏈接多名院士。

而在硬核科技之外，先導基金也展現了國企的溫情與擔當。近期，國投先導與上海宋慶齡基金會及上海市兒童基金會合作，設立了兩支兒童公益專項基金，關注醫療救助、助學幫扶與科技培育。體現了上海國投作為國企的擔當，助力上海打造具有國際影響力的兒童友好城市。

結語：做懂產業的耐心資本

從“分散作戰”到“集團軍”作戰的戰略重塑，到三大賽道“掛圖作戰”的精準落地；從“守正、引領、協同、生態”的GP管理哲學，到數字化與公益并行的生態構建。上海國投先導正在用實際行動，重新定義國資母基金的“上海模式”。

在采訪的最后，當被問及希望三年后市場如何評價上海國投先導時，溫治的回答樸素而堅定：

“我希望大家說，這是一支名副其實的耐心資本，是一個頂級GP愿意長期合作的戰略LP，是上海科創生態中不可或缺的基礎設施。”

在這場關乎中國硬科技未來的長跑中，上海國投先導已經站在了起跑線上。他們正在這片肥沃的土壤上，通過基礎設施的鋪設與生態雨林的灌溉，靜待最美科技之花的綻放。