第一大客戶2023年和2024年業績均大幅下滑，這公司IPO

文/梧桐兄弟

廣東華匯智能裝備股份有限公司（874378）申報北交所IPO于2025年3月12日獲得受理，現已完成兩輪問詢回復。公司是一家專業從事高端智能裝備及其關鍵部件的研發、設計、生產和銷售的高新技術企業。

公司前身有限公司成立于2010年6月，2023年7月整體變更為股份有限公司，2024年6月24日公司股票掛牌新三板。公司目前注冊資本5100.006萬元。

公司控股股東為張思沅，實際控制人為張思沅、張思友。根據最新披露，張思沅直接持有公司24,772,652股股份（占總股本的 48.57%），通過善本投資、前海薇恩、東莞仁華間接支配公司 9,481,663 股股份的表決權（占總股本的18.59%），擔任公司董事長、總經理；張思友直接持有公司 4,423,810 股股份（占總股本的 8.67%），擔任公司董事、副總經理。兩人合計支配公司 38,678,125 股股份的表決權（占總股本的 75.84%）。張思沅、張思友為兄弟關系，且簽署《一致行動協議》《〈一致行動協議〉補充協議》。

一、主營鋰電智能裝備，第一大客戶銷售占比仍逾78%

報告期內，公司主要銷售產品為鋰電智能裝備中的正極材料研磨系統、納米砂磨機等單機設備和關鍵部件機械密封。

報告期內，公司營業收入分別為19,066.64萬元、30,025.08萬元、42,655.78萬元和41,144.80萬元，扣非歸母凈利潤分別為2,624.25萬元、4,623.01萬元、6,264.50萬元和5,476.62萬元。

公司選擇的具體上市標準為《上市規則》第2.1.3條第一項，即“（一）預計市值不低于2億元，最近一年凈利潤不低于2,500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%”。

報告期各期，公司前五大客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為98.57%、98.89%、96.90%和97.41%，其中公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當期營業收入的比例分別為96.79%、49.19%、54.33%和78.02%，客戶集中度高。

報告期各期，公司向前五名供應商采購金額分別為19,915.41 萬元、14,574.33 萬元、20,639.09萬元和 12,492.90 萬元，占采購金額的比例分別為 70.27%、75.71%、63.35%和 53.29%，公司供應商較為集中。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為23,173.20萬元、21,996.74萬元、25,768.32萬元和20,927.77萬元，占流動資產比例分別為54.47%、52.65%、49.44%和32.19%，占比較高。

二、發行人與同行業可比公司業績變動趨勢不一致，且主要客戶湖南裕能和萬潤新能2023 年和2024年業績均大幅下滑

根據問詢及回復，發行人與同行業可比公司業績變動趨勢不一致，2024 年同行業可比公司營業收入均值同比變動-32.82%，凈利潤同比變動-124.06%。報告期內，發行人向主要客戶湖南裕能和萬潤新能的銷售占比合計分別為97.18%、74.09%和 80.44%，而上述客戶 2023 年和 2024 年業績均大幅下滑，且期后毛利率及凈利潤仍呈現下滑趨勢。根據萬潤新能公開信息披露，因受碳酸鋰價格波動和下游去庫存影響，調整了山東二期12萬噸項目的產能釋放進度，擬延期至 2025年12月。

值得注意的是，根據2025年上半年審閱數據，2025年1-6月，公司向湖南裕能的銷售金額占當期營業收入的比例為86.23%，占比進一步提升。

2022年至2024年，發行人與同行業可比公司業績變動比較情況如下：

公司選擇的同行業可比公司為先導智能、利元亨、宏工科技、靈鴿科技、龍鑫智能，均為鋰電池設備領域的上市公司或擬上市企業。總體而言，上述同行業可比公司與發行人在所屬行業類型、下游產業、財務核算特征等方面具有較高的相似性，但在產品細分結構、主要客戶、受行業周期性波動影響程度及競爭格局等方面均存在較大的差異。公司與同行業可比公司的核心區別在于公司的核心研磨類設備是磷酸鐵鋰正極材料生產的前段工序的關鍵設備，決定著磷酸鐵鋰的物料粒徑水平和形貌水平，間接推動著鋰電池能量密度等性能指標的提升，近年來隨著鋰電正極材料的不斷升級，研磨類設備在頭部客戶穩步擴產或技改需求的推動下，受鋰電行業整體產能過剩影響較小，報告期內營業收入和凈利潤保持較好的增長水平。

2024年至2025年上半年，公司主要客戶湖南裕能和萬潤新能的業績變動情況如下表所示：

如上表所示，2024年和2025年上半年，湖南裕能和萬潤新能的營業收入均大幅增長。磷酸鐵鋰龍頭企業湖南裕能均為盈利狀態，2025年上半年湖南裕能歸母凈利潤下滑，主要原因系股份支付確認費用增長及碳酸鋰價格波動等因素所致。

萬潤新能受行業產能過剩及碳酸鋰價格整體處于下行趨勢的綜合影響下，處于虧損狀態。但2025 年上半年，萬潤新能受產能利用率提升，規模化效應顯現，業績大幅改善，歸母凈利潤虧損同比顯著收窄。

截至2025年8月末，上述在手訂單按訂單可執行程度進行分類列示如下：

三、應收款項賬面價值呈逐漸增長趨勢，截至2025年9月末應收款項逾2.9億

根據最新招股書披露，報告期各期末，公司應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）的賬面價值分別為11,440.30萬元、12,634.06萬元、17,071.39萬元和29,281.45萬元，占公司流動資產的比例分別為26.89%、30.24%、32.75%和45.03%，呈逐漸增長趨勢。

應收賬款按賬齡分類披露如下：

公司與可比公司應收賬款的信用減值損失比例如下：

其中，2025年9月30日數據如下：

根據問詢函，交易所還關注到，（1）2024年度江蘇高達智能裝備有限公司客戶回款比例較低，主要系相關客戶排款計劃放緩，回款周期較長，截至報告期末，相關客戶逾期金額為1,183.01萬元。（2）發行人2024年第一大訂單于2024年9月驗收，信用期為6個月，截至2025年5月31日，該合同回款進度為62.60%。

據回復，截至2025年8月31日，客戶江蘇高達智能裝備有限公司期后回款情況如下：

截至2025年8月31日，江蘇高達智能裝備有限公司的應收賬款余額為883.01 萬元，占合同總金額的 13.67%，比例較小，且主要系質保金。該項目于2023年1月份驗收，發貨前江蘇高達智能裝備有限公司已完成預付款和發貨款的支付；驗收合格后，客戶分別在 2023 年支付貨款800萬元、2024年支付貨款600萬元、2025年6月支付貨款300萬元，剩余款項主要系質保金，該筆逾期應收賬款并不存在無法收回的風險。

發行人與上海晉瑄智能設備制造有限公司簽訂的SHJXHS2015砂磨機單機訂單，具體情況如下：

截至2025年8月31日，客戶上海晉瑄智能設備制造有限公司該訂單的逾期金額及期后回款情況如下：

截至2025年8月31日，上海晉瑄智能設備制造有限公司該項目的應收賬款余額為1,478.00萬元，占合同總金額的25.66%，占比較低。該項目于2024年9月份驗收，發貨前上海晉瑄智能設備制造有限公司已完成預付款和發貨款的支付；驗收合格后，已支付驗收款250萬元，相關款項正在陸續回款，應收賬款賬齡尚在1年以內，相關訂單執行不存在異常情形。

四、下游主要客戶放緩了應收賬款的回款速度，報告期多期經營現金流為負

報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2,505.71萬元、-5,500.25萬元、-3,996.09萬元和 1,246.37萬元。在經營規模處于高速增長狀態下，公司的客戶收款與供應商付款周期不匹配，導致公司報告期內存在多期經營活動現金流出大于經營活動現金流入的情況。

報告期各期，公司凈利潤與經營活動產生的現金流量凈額匹配情況如下：

報告期各期，公司凈利潤與經營活動產生的現金流量凈額的差額分別為151.38萬元、10,093.64萬元、10,258.28萬元和3,914.54萬元，2022年度凈利潤與經營活動產生的現金流量凈額差異較小，2023年度、2024年度和2025年1-9月二者差異較大，存在一定不匹配情況，主要是由于存貨、經營性應收項目和經營性應付項目的變動較大引起。

公司自2021年首次實現砂磨機產品的銷售，正式進入鋰電智能裝備領域以來，業務規模不斷擴張，2022年至2024年營業收入復合增長率達49.57%。2022年新增訂單較多，因此 2022年末的合同負債余額增幅較大，此外對供應商的應付賬款余額也大幅增長，因此2022年經營性應付項目的增加額較大，因此存貨的增加額、經營性應收項目的增加額和經營性應付項目的增加額基本匹配，2022年度經營性現金流量凈額與凈利潤基本匹配。2023年至 2025年1-9月隨著公司經營規模擴大，導致2023年末、2024年末以及2025年9月末經營性應付項目的增加額相較于2022 年大幅下降；與此同時，隨著營業收入的快速增長以及2023年開始下游主要客戶放緩了應收賬款的回款速度，因此2023年、2024年和2025年1-9月經營性應收項目仍以較快速度增長，導致 2023年、2024年和2025年1-9月凈利潤高于經營活動產生的現金流量凈額。

五、研發費用率低于同行業可比公司平均水平

報告期內，公司的研發費用及占營業收入的比例如下：

2022年至2024年，發行人研發費用金額分別為1,090.04萬元、1,557.38萬元和 1,835.93萬元，占營業收入的比例分別為5.72%、5.19%和4.3%；同期，發行人同行業可比公司平均研發費用率分別為7.22%、7.18%和8.66%，發行人研發費用率低于同行業可比公司平均水平。

報告期內，公司在職員工人數變化情況如下：

截至2025年9月末，公司員工構成情況如下：