馬明哲的中國平安還能再創(chuàng)輝煌嗎？

作者丨 前哨

出品丨牛刀商業(yè)評論

2026 開年的 A 股，中國平安把 “絕地反殺” 的戲碼演得淋漓盡致。

股價站穩(wěn) 70 元，市值沖破 1.3 萬億，中國平安“王者歸來”。

要知道，兩年前它還在 28.54 元的谷底掙扎，被華夏幸福 600 億虧損的爛攤子拖得抬不起頭，如今風(fēng)向徹底 180 度大轉(zhuǎn)彎。

（圖源：東方財富網(wǎng)）

摩根士丹利直接把它拽進(jìn)核心推薦列表，A 股目標(biāo)價喊到 85 元，相當(dāng)于給市場遞上 “閉眼買” 的定心丸；近千億資金瘋搶中證 A500ETF，作為第三大權(quán)重股的平安，躺著就收割了一波洶涌買盤。

更耐人尋味的是，同是權(quán)重股的貴州茅臺卻原地踏步、漲不動彈。

這就說明，平安這波上漲根本不是 “大水漫灌” 的躺贏，而是靠實打?qū)嵉幕久娓纳疲采淹顿Y者的信任給掙了回來。

即便華夏幸福 108 億的風(fēng)險敞口還沒徹底清掉，即便地產(chǎn)投資的傷疤還在隱隱作痛，但市場已經(jīng)用腳投票。

那個曾經(jīng)被罵 “接盤俠”“冤大頭” 的中國平安，終究是從泥潭里爬了出來。

狠砍三條路：平安的“刮骨療毒”有多絕？

平安的翻身，是一場 “斷舍離” 式自救。

前幾年它像個 “貪多嚼不爛” 的賭徒：一邊砸錢搞科技輸出，汽車之家、金融壹賬通虧得底朝天；一邊重倉地產(chǎn)，把自己套進(jìn)華夏幸福的泥潭；代理人渠道臃腫低效，新單增長幾乎停滯。

2025 年，平安終于下了狠手，三條路砍得干干凈凈：

• 首先，科技 “斷奶”：賣掉汽車之家，讓金融壹賬通退市，不再追求 “科技公司” 的虛名。挖來螞蟻前 CTO 王曉航，專攻 AI 出單、AI 理賠這些 “自用技能”，把科技從 “燒錢項” 變成 “增效器”。
• 其次，投資 “掉頭”：把地產(chǎn)投資占比壓到 3.2%，從 “炒樓的” 變回 “買股的”。在港股瘋狂掃貨工行、招行這些高股息銀行股，65% 的權(quán)益資產(chǎn)放進(jìn) FVOCI 賬戶 “鎖波動”，綜合投資收益率沖到 5.4%，把 “利差損” 的擔(dān)憂暫時壓了下去。
• 最后，渠道 “分家”：逼著平安健康險跟人壽 “分家”，代理人不能再賣健康險產(chǎn)品，硬生生把 “親兒子” 推上戰(zhàn)場自建渠道。這種 “斷奶式改革” 看著殘忍，卻戳破了 “交叉銷售” 的泡沫，反而逼出了增長活力。

一套組合拳打下來，效果立竿見影：前三季度壽險保費增長 11.7%，財險增速 7.1%，新業(yè)務(wù)價值暴漲 46.2%，把國壽、太保都甩在了身后。

靠“政策東風(fēng)”續(xù)命？平安的底氣藏在銀保渠道里

不過話說回來，平安的翻身也踩準(zhǔn)了 “天時”。

2025 年保險行業(yè)的兩大紅利，被它吃得明明白白。

第一是負(fù)債端減負(fù)：監(jiān)管把傳統(tǒng)險預(yù)定利率砍到 2%，分紅險降到 1.75%，相當(dāng)于給保險公司的 “成本價” 定了上限。

疊加 “報行合一” 規(guī)范手續(xù)費，平安的綜合負(fù)債成本降了 65 個基點，跟投資收益的利差空間一下就拉開了。

第二是銀保渠道爆火：銀行存款利率一降再降，大爺大媽們的錢沒地方去，分紅險成了 “存款平替”。

（圖源：中國平安 2025年 第三季度報告）

平安趁機(jī)發(fā)力銀保，前三季度銀保新業(yè)務(wù)價值暴漲 171%，占比沖到 35.1%，相當(dāng)于多了條 “印鈔機(jī)” 渠道。

但光靠東風(fēng)不夠，平安的 “狼性” 才是關(guān)鍵。

當(dāng)其他公司還在靠代理人 “人海戰(zhàn)術(shù)” 時，它早就穩(wěn)住 35 萬代理人團(tuán)隊，把人均產(chǎn)能提了 29.9%。

當(dāng)行業(yè)還在糾結(jié) “要不要做醫(yī)養(yǎng)” 時，它已經(jīng)把 “醫(yī)療 + 養(yǎng)老” 跟保險綁死，用居家養(yǎng)老服務(wù)挖深護(hù)城河。

離“王者歸來”還差一步：平安的隱憂藏不住

可要是真以為平安能 “獨領(lǐng)風(fēng)騷”，那就太天真了。

它的上漲更多是 “行業(yè)紅利的平均分配”，而非 “獨家優(yōu)勢的勝利”，國壽早就創(chuàng)了新高，太保、新華也緊隨其后，平安只是 “跟跑者” 而非 “領(lǐng)跑者”。

但有幾個隱憂值得關(guān)注：

增長后勁不足：三季度保費暴增靠的是 “預(yù)定利率下調(diào)前的炒停營銷”，這招已經(jīng)把短期購買力透支了。

現(xiàn)在分紅險利率降到 1.75%，再想靠 “炒停” 拉增長，空間早就沒了。

核心能力沒拉開差距：醫(yī)養(yǎng)賽道上，泰康的重資產(chǎn)養(yǎng)老社區(qū)比它有優(yōu)勢；投資端，新華、國壽比它更早抄底港股，吃到了更大的紅利。

平安的代理人活動率還在降，從 55.9% 跌到 49.9%，收入也下滑 17%，渠道根基還沒完全穩(wěn)。

利差損達(dá)摩克利斯之劍還在：現(xiàn)在靠 A 股牛市把收益做上去了，但 10 年期國債收益率才 1.8%，根本撐不起 2.7% 的存量保單成本。

一旦牛市退潮，利差損風(fēng)險還得冒頭。

小結(jié)

說到底，平安這波翻身是靠砍業(yè)務(wù)、調(diào)結(jié)構(gòu)、踩風(fēng)口，解決了 “活下去” 的問題，但還沒解決 “活得好” 的問題。

它的上漲依然依賴市場風(fēng)格切換，依賴行業(yè)政策紅利，沒能靠獨家競爭力走出獨立行情。

對于投資者來說，現(xiàn)在的平安就像 “半熟的果子”：創(chuàng)新高大概率沒問題，畢竟距離 82.6 元的歷史高點只剩 10%；但想再復(fù)制 2017 年那樣的 3 倍漲幅，幾乎不可能。

曾經(jīng)那個 “宇宙第一行” 的跟班，如今總算找回了點巨頭的樣子。

但要真正 “王者歸來”，平安還得在醫(yī)養(yǎng)生態(tài)、投資能力上拿出點別人沒有的硬東西。

不然，熬過去的只是熊市，熬不過去的還是 “平庸陷阱”。