通化東寶收警示函背后：控股股東質(zhì)押率超94%，12億凈利難掩轉(zhuǎn)型焦慮

一家老牌藥企與控股股東之間未簽租賃協(xié)議的房產(chǎn)混用，不僅招來監(jiān)管警示，更揭開了公司治理獨立性的尷尬局面。

2026年1月30日，通化東寶藥業(yè)股份有限公司（簡稱“通化東寶”，600867.SH）發(fā)布公告稱，收到吉林證監(jiān)局下發(fā)的行政監(jiān)管措施決定書。決定書指出，通化東寶與控股股東東寶實業(yè)集團股份有限公司存在部分房產(chǎn)互相混用情況，雙方未簽訂相關(guān)租賃協(xié)議，也未支付租金。

這一行為反映出通化東寶獨立性存在不足，違反了《上市公司治理準則》相關(guān)規(guī)定。吉林證監(jiān)局決定對公司采取責令改正措施，對董事長李佳鴻出具警示函，并將相關(guān)情況記入證券期貨市場誠信檔案。

來源：通化東寶收到吉林證監(jiān)局下發(fā)的行政監(jiān)管措施決定書

公司治理隱患：房產(chǎn)混用與控股股東高比例質(zhì)押

通化東寶與控股股東之間的房產(chǎn)混用問題，暴露出公司在獨立性方面的缺陷。根據(jù)吉林證監(jiān)局查證，雙方未簽訂任何租賃協(xié)議，也未支付租金，這直接違反了上市公司治理的基本要求。

董事長李佳鴻作為公司主要負責人，對此次違規(guī)行為承擔主要責任。監(jiān)管要求公司認真吸取教訓，加強相關(guān)法律法規(guī)學習，并在收到?jīng)Q定書之日起30日內(nèi)提交書面整改方案。

與此同時，通化東寶控股股東東寶集團的股權(quán)質(zhì)押情況也引人關(guān)注。2026年1月29日，東寶集團將其持有的2100萬股無限售條件流通股質(zhì)押給中國建設(shè)銀行股份有限公司通化分行，占公司總股本比例為1.07%，主要用途是償還債務(wù)。

截至2026年1月30日，東寶集團合計持有6.2億股公司股份，累計質(zhì)押5.86億股，占公司總股本的29.94%，占該股東持股數(shù)的94.66%。如此高比例的股權(quán)質(zhì)押，反映出控股股東自身的資金壓力，也可能對公司穩(wěn)定性帶來潛在影響。

來源：通化東寶關(guān)于控股股東股份解押及再質(zhì)押公告

業(yè)績大幅波動：從歷史首虧到扭虧為盈

通化東寶2025年的業(yè)績預告看似亮眼。公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤約12.42億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約4.02億元，較上年同期相比均實現(xiàn)扭虧為盈。

來源：2025年業(yè)績預告

然而，這份業(yè)績“翻身仗”的背后，卻隱藏著結(jié)構(gòu)性隱憂。業(yè)績扭虧主要得益于兩方面：國內(nèi)市場方面，公司依托胰島素集采中標優(yōu)勢，推動門冬、甘精等胰島素類似物產(chǎn)品快速上量；國際化戰(zhàn)略也成效顯著，出口收入增長明顯。

但細究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績扭虧主要來自一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。公司轉(zhuǎn)讓廈門特寶生物工程股份有限公司股權(quán)產(chǎn)生收益，導致凈利潤大幅增加。這意味著，公司超過8億元的凈利潤（約占總凈利潤的64%）并非來自主營業(yè)務(wù)。

這種依賴非經(jīng)常性損益的業(yè)績增長難以持續(xù)，通化東寶2025年扣非凈利潤與歸母凈利潤之間存在巨大差距，反映出公司主營業(yè)務(wù)盈利能力尚未真正恢復。

值得注意的是，通化東寶于2025年第四季度合計計提資產(chǎn)減值準備13,403.73萬元，涵蓋信用減值損失與資產(chǎn)減值損失兩大類。

其中，2025年第四季度，通化東寶計提信用減值損失200.48萬元，其中應(yīng)收賬款壞賬準備121.40萬元，主要因一年以內(nèi)及一至二年賬齡應(yīng)收賬款余額增加；應(yīng)收票據(jù)壞賬準備79.08萬元，源于信用級別一般的銀行承兌匯票及商業(yè)承兌匯票余額上升，相關(guān)預期信用損失率參照應(yīng)收賬款一年期5%執(zhí)行。

2025年第四季度，通化東寶資產(chǎn)減值損失合計13,203.25萬元，主要由開發(fā)支出與無形資產(chǎn)減值主導：THDBH130新藥項目因研發(fā)進度滯后、臨床優(yōu)勢不明確被終止，累計投入8,626.97萬元開發(fā)支出及3,060.00萬元無形資產(chǎn)全額計提減值，合計11,686.97萬元；在建工程（灣灣川胰島素基地）因長期閑置、市場環(huán)境變化計提579.30萬元；存貨跌價準備857.19萬元；投資性房地產(chǎn)因區(qū)域房價與租金下行計提79.79萬元。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛：從胰島素龍頭到創(chuàng)新藥企的轉(zhuǎn)身

通化東寶的轉(zhuǎn)型之路可謂坎坷。2024年，公司遭遇了近20年首次虧損，金額約4272萬元。業(yè)績預告還出現(xiàn)戲劇性“變臉”，從2025年1月預告盈利4052.77萬元，到2月修正為盈利1164.21萬元，再到確認為虧損4272.32萬元。

業(yè)績虧損源于三重打擊。首當其沖的是與甘李藥業(yè)長達多年的“長舒霖”商標侵權(quán)訴訟敗訴，終審判決賠償6131.21萬元。其次是可溶性甘精賴脯雙胰島素研發(fā)項目終止，計提減值損失及確認預付款損失合計約3.2億元。

胰島素國家集采也帶來嚴重沖擊。2024年新一輪集采落地，通化東寶全線產(chǎn)品平均降價15%，其中門冬胰島素價格從42.33元/支降至23.98元/支，降幅高達43%。公司采取“以價換量”策略，總簽約量約4500萬支，但低價策略直接導致公司生物制品的毛利率減少了5.97個百分點。

2025年三季度末，通化東寶營業(yè)總收入為21.80億元。歸母凈利潤為12.02億元。公司毛利率為71.89%，較去年同期毛利率減少2.58個百分點。

面對業(yè)績壓力，通化東寶選擇出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回籠資金。2025年5月，公司公告擬以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓廈門特寶生物工程股份有限公司無限售條件流通股股份約2319萬股，占特寶生物當前總股本的5.70%，轉(zhuǎn)讓價款總額約為13.01億元。

這并非通化東寶首次出售特寶生物股權(quán)。自2021年以來，公司已先后四次出售手中的特寶生物股份，累計減持金額超25億元。值得注意的是，這四筆交易均發(fā)生在創(chuàng)始人李一奎退休之后。

頻繁出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的背后，是通化東寶對資金的迫切需求。公司正在剝離“邊緣資產(chǎn)”，集中力量向創(chuàng)新型藥企發(fā)展，布局領(lǐng)域從糖尿病擴展至痛風/高尿酸血癥治療領(lǐng)域，同時推進國際化戰(zhàn)略。

2025年半年度財報披露，2025年上半年研發(fā)費用同比增長71.08%至8064.79萬元，重點推進GLP-1雙靶點激動劑、痛風雙靶點抑制劑等創(chuàng)新藥項目，多項產(chǎn)品已進入II期臨床。

不過，公司近年來雖然布局了多款創(chuàng)新藥，包括GLP-1受體激動劑、痛風雙靶點抑制劑等，但大多仍處于臨床試驗階段，尚未形成規(guī)模化的營收貢獻。例如，公司司美格魯肽于2025年6月完成III期臨床試驗所有受試者末次給藥訪視，目前已完成數(shù)據(jù)庫鎖定并推進試驗總結(jié)；XO/URAT1雙靶點抑制劑（THDBH151片）IIa期臨床試驗結(jié)果達到主要終點，進入下一步臨床開發(fā)；德谷胰島素利拉魯肽注射液III期臨床試驗完成全部受試者入組，GLP-1/GIP雙靶點受體激動劑（注射用THDBH120）減重適應(yīng)癥II期臨床試驗入組完畢，均在順利開展臨床觀察；痛風藥物依托考昔片于2025年1月獲得上市許可。

代際交接班：二代掌權(quán)面臨重重考驗

通化東寶正經(jīng)歷代際交接的關(guān)鍵時期。創(chuàng)始人李一奎于2019年3月正式卸任董事長及所有職務(wù)，結(jié)束了掌舵企業(yè)27載的商業(yè)傳奇。

李一奎退休后，公司經(jīng)歷了過渡期安排：上市公司層面由老將冷春生接棒董事長兼總經(jīng)理，而東寶集團層面則由李一奎之子李佳鴻出任董事長及法定代表人。這種“專業(yè)管理+資本控制”的模式，旨在實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

2024年3月，冷春生因個人原因辭去通化東寶董事長職務(wù)，李佳鴻當選公司第十一屆董事會董事長，標志著二代接班全面完成。然而，李佳鴻接手的卻是一個“內(nèi)憂外患交織”的挑戰(zhàn)性局面。

李佳鴻接任董事長的首年，通化東寶交出了上市30年來首份虧損財報：全年營收20億元，下滑超三成，歸母凈利潤虧損超4200余萬元。與此形成對比的是，過往幾年通化東寶的歸母凈利潤都高達10億元以上。

面對重重挑戰(zhàn)，李佳鴻領(lǐng)導的新管理層尋求戰(zhàn)略調(diào)整。公司持續(xù)深化“創(chuàng)新+國際化”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，在國內(nèi)市場提升胰島素類似物份額，同時加速推進歐美及新興市場的產(chǎn)品注冊與商業(yè)化進程。然而，從目前情況看，通化東寶的國際化業(yè)務(wù)仍處于起步階段。2025年上半年，公司海外收入占比僅為8%，尚不能擔起核心營收的重任。

2026年1月，通化東寶再次發(fā)布人事任命公告，聘任關(guān)東亮和范樸兩位80后為公司副總裁，分別負責研發(fā)生產(chǎn)與投資管理，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。據(jù)悉，關(guān)東亮擁有北京大學化學專業(yè)本科與浙江大學工商管理碩士學位，職業(yè)軌跡覆蓋恒瑞醫(yī)藥、奧科速醫(yī)藥等多家知名藥企的新藥管理崗位，屬于典型的“技術(shù)派”；范樸則擁有中國人民大學會計學和企業(yè)管理專業(yè)背景，先后在華潤集團、華潤醫(yī)藥等企業(yè)擔任首席財務(wù)官，2025年3月加入通化東寶，擅長資本運作，屬于“資本派”。

目前，公司與控股股東之間的房產(chǎn)混用問題，只是公司治理缺陷的一個表象。從更深層次看，通化東寶正處于從傳統(tǒng)仿制藥企向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型的陣痛期。在胰島素集采大幅降價、主營業(yè)務(wù)增長乏力的情況下，公司通過出售特寶生物等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取現(xiàn)金流，為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型輸血。

對于李佳鴻領(lǐng)導的通化東寶新管理層而言，當下的困境既是挑戰(zhàn)也是機遇。他們需要在一代創(chuàng)始人打下的基礎(chǔ)上，找到適合公司發(fā)展的新路徑，才能真正帶領(lǐng)這家老牌藥企走出低谷，實現(xiàn)可持續(xù)增長。（《理財周刊-財事匯》出品）