美團(tuán)擬吞并叮咚:抄底良機(jī),還是資本豪賭?

美團(tuán)正式收購叮咚買菜了。

這本來是近期的一則傳聞，叮咚出來辟謠，結(jié)果美團(tuán)自己公告了。

收購的時間點有些耐人尋味。2025年的外賣大戰(zhàn)剛剛打出一個階段性結(jié)果:美團(tuán)Q3核心本地商業(yè)巨虧141億元,騰訊確認(rèn)退出投資。

這筆收購的邏輯上是說得通的:美團(tuán)需要在華東市場補(bǔ)齊短板,叮咚需要在巨頭環(huán)伺中找到出路。

這是2025年外賣大戰(zhàn)開打以來,本地生活領(lǐng)域最具震撼力的并購案。對于在紅黃藍(lán)大戰(zhàn)中損失慘重的美團(tuán)而言,這筆交易究竟是雪中送炭,還是雪上加霜?

美團(tuán)急需補(bǔ)齊的華東版圖

2025年的外賣大戰(zhàn),堪稱中國互聯(lián)網(wǎng)史上最慘烈的消耗戰(zhàn)。

根據(jù)美團(tuán)2025年Q3財報,核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤從去年同期的152億元暴跌至虧損141億元,創(chuàng)下2018年上市以來最大單季虧損。單季銷售營銷支出高達(dá)343億元,同比暴增90.9%。據(jù)新浪財經(jīng)報道,美團(tuán)、京東、阿里三家在2025年Q2和Q3兩個季度合計燒錢超過800億元。

在這個背景下,收購叮咚買菜的戰(zhàn)略意義就非常清晰了:與其在外賣死磕,不如在"第二戰(zhàn)場"建立絕對優(yōu)勢。

王興曾在財報電話會上直言:"除了外賣,小象超市是使用頻率最高的業(yè)務(wù)。"據(jù)雷峰網(wǎng)報道,美團(tuán)旗下的小象超市2024年GMV已達(dá)到約380億元,前置倉數(shù)量突破1000個。但一個尷尬的現(xiàn)實是——小象超市始終難以攻克叮咚買菜的華東腹地。

叮咚買菜深耕江浙滬,前置倉市場占有率超過30%,用戶復(fù)購率長期領(lǐng)跑行業(yè)。這不是簡單的規(guī)模差距,而是供應(yīng)鏈、用戶心智和本地化運營能力的綜合壁壘。如果從零開始硬攻,耗時數(shù)年且代價高昂。用收購代替搭建,不可謂不劃算。

合并后的市場格局將徹底重塑。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，2024年前置倉行業(yè)三強(qiáng)的銷售額合計約946億元,其中小象超市380億元、樸樸超市330億元、叮咚買菜256億元。如果美團(tuán)成功收購叮咚,合并后GMV將超過630億元,在前置倉賽道的市占率將從約40%躍升至超過65%,對第二名樸樸超市形成近2倍的規(guī)模碾壓。這意味著美團(tuán)將一舉奠定前置倉賽道的絕對統(tǒng)治地位。

同時,美團(tuán)還將獲得叮咚在預(yù)制菜、自有品牌等領(lǐng)域積累的供應(yīng)鏈能力。叮咚買菜2025年預(yù)制菜銷售目標(biāo)為50億元,"叮咚大滿冠"等自有品牌的毛利率顯著高于外采商品。這對于在外賣大戰(zhàn)中疲于應(yīng)對的美團(tuán)而言,無疑是一劑強(qiáng)心針。

而叮咚買菜當(dāng)前的估值簡直是"白菜價"——市值約4億美元,較2021年IPO發(fā)行價23.5美元跌去超過90%,市銷率不到0.3倍。據(jù)報道,2024年叮咚買菜實現(xiàn)GMV 255.6億元,營收230.7億元,首次實現(xiàn)GAAP口徑下的全年盈利。即便溢價100%收購,對于現(xiàn)金儲備超過1400億元的美團(tuán)而言,不過是九牛一毛。

繞不開的合規(guī)關(guān)卡

這筆看似完美的交易,面前還橫亙著一道監(jiān)管關(guān)卡。

如果美團(tuán)收購叮咚買菜,小象超市與叮咚買菜的合計GMV將超過630億元,在前置倉賽道的市場份額可能突破65%。考慮到美團(tuán)在外賣市場已經(jīng)占據(jù)約50%的份額(JP摩根2025年11月數(shù)據(jù)),監(jiān)管部門對其在本地生活領(lǐng)域的進(jìn)一步擴(kuò)張勢必保持高度警惕

值得注意的是,今年1月12日,反壟斷機(jī)構(gòu)已對外賣行業(yè)的競爭行為展開調(diào)查,美團(tuán)和阿里巴巴股價當(dāng)日分別上漲6.6%和5.3%——市場普遍預(yù)期監(jiān)管將遏制補(bǔ)貼大戰(zhàn),但這也意味著監(jiān)管層對本地生活領(lǐng)域的并購審查可能趨于嚴(yán)格。

一位接近監(jiān)管層的人士分析:"平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的并購審查,已經(jīng)不單純看市場份額,還會考量數(shù)據(jù)集中度、生態(tài)閉環(huán)效應(yīng)等新型競爭議題。"

在這個節(jié)點上,美團(tuán)若想吞下前置倉賽道的"頭號獨立玩家",面臨監(jiān)管調(diào)查的可能性確實較大。

2025年美團(tuán)營收早已突破千億,叮咚買菜2024年營收也超過了230億元。根據(jù)《經(jīng)營者集中申報標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》(參與集中的經(jīng)營者中國境內(nèi)合計營業(yè)額>40億元,且至少兩家>8億元),這筆交易屬于法定必須申報的項目。

不過既然官宣了，證明美團(tuán)已經(jīng)提交審核了。據(jù)統(tǒng)計,上海目前擁有400-500個前置倉,理論上只需49個就能覆蓋全市,叮咚買菜和小象超市在該區(qū)域的倉網(wǎng)高度重疊。這會直接抵消掉"合并同類項"帶來的利潤增益。

這意味著,即便雙方已經(jīng)在洽談,這筆交易可能陷入漫長的審批等待期。而在外賣大戰(zhàn)分秒必爭的當(dāng)下,時間恰恰是美團(tuán)最稀缺的資源。

整合陣痛:現(xiàn)金流與裁員的雙重壓力

即便監(jiān)管放行,仍有一個棘手的問題:整合期的陣痛。

首先是現(xiàn)金流壓力。盡管美團(tuán)賬上仍有超過1400億元的現(xiàn)金儲備,但2025年的外賣大戰(zhàn)正在以驚人的速度消耗這筆"彈藥"。據(jù)節(jié)點財經(jīng)分析指出,2026年即時零售行業(yè)的高消耗競爭狀態(tài)仍將持續(xù),美團(tuán)原有的護(hù)城河已不足以應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜多變的市場環(huán)境。

在這種情況下,即便收購叮咚只需要幾十億元,也會進(jìn)一步加劇美團(tuán)的財務(wù)壓力。更何況,收購?fù)瓿珊蟮恼稀⑾到y(tǒng)打通、供應(yīng)鏈協(xié)同,都需要持續(xù)的資金投入。

其次是裁員風(fēng)險——這可能是整合過程中最敏感的議題。

2025年的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè),裁員早已不是新聞。

收購叮咚的情況可能更為復(fù)雜。美團(tuán)和叮咚買菜的業(yè)務(wù)高度重疊——兩家公司都在做前置倉、都在做預(yù)制菜、都在建設(shè)自有品牌。

按照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購整合的慣例,中后臺部門、區(qū)域重疊的運營團(tuán)隊,以及部分研發(fā)人員,或存在職責(zé)的重疊。

據(jù)金融時報援引知情人士透露,美團(tuán)國內(nèi)的員工士氣已經(jīng)低落,"由于需要持續(xù)推出補(bǔ)貼活動且每次活動都需要技術(shù)支持和與餐飲商戶協(xié)調(diào),員工已經(jīng)加班數(shù)月,在周末工作已成為常態(tài)。"

在這種情況下,再背上一個需要大規(guī)模整合的并購標(biāo)的,對美團(tuán)的組織能力是一次嚴(yán)峻考驗。

尾聲

2025年的外賣大戰(zhàn)已經(jīng)讓美團(tuán)傷筋動骨,2026年的這筆潛在收購,究竟是雪中送炭還是火上澆油,恐怕連王興自己也沒有十足把握。

要么吃掉別人,要么被別人吃掉，競爭的殘酷向來如此。而即時零售大戰(zhàn)的戰(zhàn)火，還遠(yuǎn)未到熄滅的時候。