周期 | 尿素期貨站上1800 元，周期律下的春季攻勢與未來推演

2月12日，鄭州商品交易所尿素期貨主力合約UR2605盤中沖高至1843元/噸，收盤報1843元，單日漲幅達2.79%。這一價格不僅創下近期新高，更在春節前最后交易周上演了一場“預期與現實”的錯配大戲——現貨市場幾近停滯，期貨卻強勢拉漲。這究竟是新一輪上漲周期的起點，還是產能過剩背景下的曇花一現？

一、當前市場：期現背離下的三重博弈

定價權轉移：期貨領跑現貨超3倍

春節前最后一周，物流停運、貿易商放假，現貨市場實則“有價無市”。山東、河南、河北三地現貨價格穩定在1800元/噸左右，而期貨UR2605卻從1793元飆升至1843元，基差收窄至僅3元/噸。這并非現貨跟漲，而是期貨強行拉平現貨價格，定價權已從產業庫存交易者轉移至宏觀對沖資金。

產業數據的三重背離

第一重背離：高開工與去庫存并存。尿素行業日產量達21.39萬噸，開工率90.86%，均處歷史高位；但企業庫存卻周環比下降8.38萬噸，降幅9.12%。這背后是工廠“壓單放量”策略的成功——將庫存壓力轉化為待發訂單，預收訂單天數增至11.12天。

第二重背離：庫存絕對值與市場情緒。當前企業庫存83.47萬噸，雖同比去年175萬噸大幅下降，但這更多是政策干預與主動去庫的結果，而非內需爆發。市場卻將“同比低”放大為“缺口敘事”。

第三重背離：氣頭復產與成本支撐。氣制尿素開工率從54%回升至58.97%，但氣頭裝置仍虧損200元/噸以上。企業“虧損也要開”，源于限氣政策放松后的工業供氣恢復，這為后續供應變數埋下伏筆。

二、歷史周期：政策與成本的雙輪驅動

回顧尿素期貨自2019年8月上市以來的行情，價格變化主要受政策和成本兩大因素影響。產業政策和出口政策對價格的影響劇烈且長遠，典型行情如2021年煤價上漲導致尿素價格創新高，2023年出口政策收緊引發價格大跳水。

四輪大周期的核心規律

回溯二十年尿素市場，四輪大周期勾勒出清晰運行規律：

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• 2007-2008年：全球能源危機疊加國內自然災害，價格飆升至2500元/噸后因金融危機崩塌

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• 2016-2018年：煤炭去產能+環保限產推動價格重回2000元以上

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• 2020-2022年：俄烏沖突與煤炭暴漲共振，價格突破3000元歷史高點

貫穿始終的核心規律是：尿素價格始終與煤炭價格強聯動，而政策因素（環保、出口管控、農業補貼）則放大波動幅度。

季節性規律與期限結構演變

尿素期貨價格呈現明顯季節性特征：7、9和12月上漲概率更高，3、5、10和11月下跌概率更高。從期限結構看，尿素期貨經歷了三個階段演變：

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2. 上市初期至2021年初：無序震蕩結構，市場不成熟

   
   

3. 2021年初至2024年9月：Backwardation結構主導（近月高于遠月）

   
   

4. 2024年9月末至今：Contango結構初步形成（遠月微升水）

這一演變反映了市場從供需緊平衡轉向供應過剩的深刻變化。

三、核心矛盾：產能過剩與政策托底的拉鋸戰

供應過剩已成定局

2025年尿素產能預計達7800萬噸，產量5500萬噸，而表觀消費量僅5000萬噸。下半年新增280萬噸產能陸續釋放，9月后日產量有望突破21萬噸。產能擴張導致企業庫存高企，8月初已攀升至78.3萬噸歷史高位。

需求結構性分化

農業需求呈現明顯季節性亮點：玉米密植技術推廣帶來每年70-100萬噸增量需求。但工業需求受房地產低迷拖累，三聚氰胺等工業用尿素采購疲軟，復合肥庫存壓力抑制原料采購。

出口政策成為最大變量

2024年尿素出口僅29萬噸（同比降90%），而當前國內外價差高達1000-1100元/噸。印度150萬噸招標懸而未決，若配額政策松動，將迅速改變供需格局。2025年實際出口489萬噸，配額基本用盡；2026年330萬噸配額已于2025年10月提前下達。

成本支撐與下移的拉鋸

近期動力煤價格從620元漲至675元（漲幅8.87%），推動煤制尿素成本上移至1600元/噸附近。但長期看煤炭中樞下移趨勢未改，光大期貨測算下半年成本支撐可能繼續弱化。

四、未來推演：三重路徑的價格軌跡

基準情景（概率60%）：區間震蕩

在產能過剩與政策調控框架下，UR2605合約預計在1600-1850元區間震蕩。2-3月受春耕需求支撐，價格有望保持堅挺；但伴隨價格上行，下游逐步抵觸，現貨成交轉弱，預計尿素價格短期回調。

南華期貨明確指出：從投產格局以及產業周期來看，尿素仍然處于不斷釋放新增產能導致供應過剩的階段，2026年的價格中樞將進一步下移，但下跌過程中受到出口政策的托底。

上行突破（概率25%）：需要三大催化劑共振

需要極端氣候推升國際糧價、印度招標大規模放量、煤炭因冬季保供緊張跳漲三大催化劑共振。若出口配額超預期放松，價格可能挑戰2000元關口。

國際尿素價格高企為上行提供潛在動力：中東顆粒尿素離岸價為400-410美元/噸，北非發歐洲離岸價最高達460美元/噸。按當前匯率、運費倒推，中國FOB理論出口窗口在2500元/噸以上，與國內1800元的現貨價存在巨大套利空間。

下行風險（概率15%）：新型肥料加速替代

若新型肥料加速替代、煤炭暴跌至600元以下、房地產持續低迷壓制工業需求。若新增產能釋放超預期，價格或下探1550元邊際成本線。

光大期貨預測：若僅考慮基本面，則2026年尿素期價運行中樞或繼續小幅下移，主力合約運行區間在1450~1850元/噸。

五、機構觀點與操作策略

主流機構一致預期：先揚后抑

多家機構對2026年尿素市場形成共識：預計全年呈現前高后低、區間震蕩的走勢。具體節奏來看，年初在春耕備肥需求釋放及出口窗口打開的支撐下，價格重心有望逐步上移；隨后隨著拋儲數量提升，市場供應壓力顯現，價格將再度承壓回調。

一德期貨預計全年1600-2000元/噸價格區間，5-9套利先正套后反套。國元期貨認為，進入夏季用肥高峰階段，需求支撐增強，價格或迎來階段性修復。此后農業轉入淡季，價格預計隨之回落。

操作建議：節前謹慎，節后關注

對于當前行情，機構普遍建議節前保持謹慎。光大期貨提醒：假期期間國際市場印標等擾動因素較多，注意控制倉位，建議輕倉或空倉過節。南華期貨也建議多單離場，空倉過節。

節后需重點關注三個核心變量：

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2. 企業庫存累積速度：若節日期間壘庫幅度低于季節性，將為價格提供支撐

   
   

3. 春耕需求啟動節奏：3月將進入返青肥集中施用旺季，農用需求迎來階段性峰值

   
   

4. 出口政策執行力度：3月印度將發布2026/27采購年度首輪招標，這是檢驗中國出口配額執行力的首個真實場景

2月12日的上漲，是宏觀資金利用產業真空期，以低庫存與出口預期為支點發起的春季攻勢預演。這并非供需反轉，而是預期前置。

短周期（1-3天）：由資金行為驅動，無法用基本面解釋。節前最后兩個交易日，盤面已脫離產業定價。

中周期（1-3個月）：出口配額、春耕預期與低庫存等利多邏輯無法被證偽，盤面易漲難跌。

長周期（6-12個月）：新增產能仍在釋放，2026年是產能過剩周期的延續，價格中樞下移是主旋律，下跌過程靠出口政策托底。

尿素期貨的歷史周期律告訴我們，這個品種始終在政策與成本的雙重約束下運行。當前1843元的價格，既包含了春耕旺季的預期，也反映了出口政策的博弈，更承載了產能過剩的隱憂。在周期律的框架下，尿素期貨的每一次深蹲，都可能為下一輪沖鋒積蓄能量；而每一次沖鋒，也都需要政策、成本與需求的共振。

春耕將至，農時不等人。尿素期貨的春季攻勢已經打響，但真正的考驗，還在節后。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。