唯一沒(méi)漲過(guò)的創(chuàng)新藥龍頭，關(guān)鍵絕對(duì)壟斷，無(wú)限逼近業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)點(diǎn)，外資、險(xiǎn)資搶瘋了！

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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2074篇原創(chuàng)文章”

在上一期講東誠(chéng)藥業(yè)的文章中所長(zhǎng)講過(guò)（PS：沒(méi)讀過(guò)的朋友可以在后臺(tái)消息對(duì)話框輸入“東誠(chéng)藥業(yè)”查看研究合集），別看創(chuàng)新藥是個(gè)永續(xù)性增長(zhǎng)的好行業(yè)，里面的很多熱門靶點(diǎn)都前途無(wú)量，動(dòng)輒大幾百甚至上千億的市場(chǎng)，但其實(shí)絕大多數(shù)都卷得不行。再好的靶點(diǎn)，如果有一堆企業(yè)在里面卷，也會(huì)成為爛靶點(diǎn)，牛叉的企業(yè)再牛叉，撐死領(lǐng)先個(gè)兩三年，那這個(gè)錢賺起來(lái)就相當(dāng)之累了。

而核藥區(qū)別于一般創(chuàng)新藥的點(diǎn)在于，它有相當(dāng)強(qiáng)的供應(yīng)鏈運(yùn)輸壁壘，因?yàn)橛邪胨テ诘南拗?，所以不能像普通藥品一般大量生產(chǎn)、存儲(chǔ)、長(zhǎng)距離運(yùn)輸銷售，且生產(chǎn)地必須靠近醫(yī)療機(jī)構(gòu)。因此，相關(guān)企業(yè)會(huì)建設(shè)很多核藥房來(lái)滿足終端需求，每個(gè)核藥房覆蓋方圓百里左右的醫(yī)療機(jī)構(gòu)。單個(gè)核藥房建設(shè)周期在 3 年以上，投資約 3000-5000 萬(wàn)。

所以，研發(fā)出一款不錯(cuò)的核藥其實(shí)只是剛邁出了長(zhǎng)征第一步，因?yàn)橐胭u出去，想要賣到全國(guó)，還得有遍布全國(guó)的核藥房才行呀！而核藥房可不是一夜之間就能冒出來(lái)的。

這個(gè)特性就決定了，核藥這個(gè)賽道非常講究先發(fā)優(yōu)勢(shì)，除了研發(fā)快外，最重要的是核藥房的布局，否則上市了也賣不好，當(dāng)然啦，也可以選擇和有核藥房的企業(yè)合作。

這其實(shí)就是所長(zhǎng)對(duì)東誠(chéng)藥業(yè)青睞有加的核心原因。

截至2025H1，東誠(chéng)藥業(yè)在全國(guó)有31家在營(yíng)的核藥房，基本覆蓋國(guó)內(nèi) 93.5%人口的核醫(yī)學(xué)需求，另外還有7個(gè)正在建設(shè)中。

其實(shí)現(xiàn)在東誠(chéng)藥業(yè)并沒(méi)有很好地利用自家的核藥房，所以在最新的2025半年度財(cái)報(bào)中講了這樣一句話，“未來(lái)隨著公司研發(fā)管線的不斷充實(shí)，創(chuàng)新與仿制核藥產(chǎn)品陸續(xù)上市，將顯著提升核藥生產(chǎn)中心的邊際效益?！?/p>

所以，懂了么，核藥這個(gè)賽道真的有點(diǎn)特別。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看。《價(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容?？傊灰菍?duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

在核藥上市之前最好先把核藥房建起，不然等藥上市了就來(lái)不及了，但是如果先建好，又會(huì)存在一定的閑置和空轉(zhuǎn)問(wèn)題，你看東誠(chéng)在財(cái)報(bào)講“將顯著提升生產(chǎn)中心的邊際效益”，換句話說(shuō)就是現(xiàn)如今閑置率較高，比較浪費(fèi)。

所以對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，效率更高的解法應(yīng)該是共享，或者說(shuō)外包，除了自己用的，閑置的給別人用。

這就好比阿里的阿里云業(yè)務(wù)，打一開(kāi)始其實(shí)是為阿里的電商服務(wù)的，因?yàn)榻?jīng)常一搞活動(dòng)服務(wù)器就崩，尤其是早年的雙十一，海量用戶集中下單、瀏覽，服務(wù)器動(dòng)不動(dòng)就宕機(jī)，而且一罷工就會(huì)罷很久，用戶體驗(yàn)糟糕不說(shuō)，也給公司帶來(lái)較大損失。

為了解決這個(gè)問(wèn)題有了阿里云，可自家的電商也不是天天都做雙十一大促，所以在正常時(shí)期，這些算力就顯得多余，閑置的算力自然要想辦法利用起來(lái)，于是就有了對(duì)外開(kāi)放的阿里云。

懂了么？

東誠(chéng)藥業(yè)的核藥房未來(lái)完全可以對(duì)外開(kāi)放，成為一個(gè)類似凱萊英的生產(chǎn)外包CDMO，當(dāng)然整個(gè)核藥供應(yīng)鏈，比如具有相應(yīng)資質(zhì)的專業(yè)運(yùn)輸車隊(duì)也可以對(duì)外開(kāi)放。

東誠(chéng)藥業(yè)本就具備這個(gè)開(kāi)放的基因。

為什么這么講？

因?yàn)闁|誠(chéng)除了以藍(lán)納成為代表的創(chuàng)新核藥研發(fā)平臺(tái)外，還有以米度生物為代表的一站式服務(wù)核藥 CRDMO，米度生物可以為核藥客戶提供從藥學(xué)研究、非臨床研究、臨床研究（I 期-IV 期）、注冊(cè)申報(bào)等全流程一站式 CRO 服務(wù)，并提供臨床階段的藥品工藝轉(zhuǎn)移、工藝優(yōu)化等 CDMO 服務(wù)，目前已助力 20 多個(gè)核藥產(chǎn)品獲得臨床試驗(yàn)批件。

既然有米度生物這個(gè)做研發(fā)外包的企業(yè)，自然也就可以做核藥房、運(yùn)輸外包，畢竟客戶都是同一撥。

由于核藥這個(gè)賽道整體還比較新，上市的藥物較少，不論國(guó)內(nèi)還是海外都是如此，絕大多數(shù)企業(yè)的在研管線都還比較早期，所以，目前米度生物的重要性還沒(méi)有凸顯出來(lái)。

作為國(guó)內(nèi)核藥寡頭，東誠(chéng)早在2014年就布局了，現(xiàn)如今還沒(méi)有到收獲期，更別提那些更晚布局的企業(yè)了。

隨著時(shí)間的推移，核藥賽道的玩家越來(lái)越多，米度生物能服務(wù)的客戶也就越來(lái)越多，隨著客戶未來(lái)逐漸成長(zhǎng)，米度生物也會(huì)跟著慢慢成長(zhǎng)，跟著客戶的需求發(fā)展出新的業(yè)務(wù)。

當(dāng)然不僅僅是米度，除了米度這個(gè)近乎CRDMO的存在，東誠(chéng)還可以開(kāi)放核藥房、供應(yīng)鏈以及其他的好東西。

比如東誠(chéng)現(xiàn)在正與國(guó)電投、江西核電等業(yè)內(nèi)知名單位共同投資建設(shè)江西九江天紅專用同位素反應(yīng)堆項(xiàng)目。

這里額外講兩句，核藥的原材料供給其實(shí)也很困難，醫(yī)用放射性核素80%以上都源于核反應(yīng)堆制備，目前我國(guó)一共只有5 座研究反應(yīng)堆，但都不是商用的專用堆，沒(méi)法用來(lái)開(kāi)展醫(yī)用同位素的生產(chǎn)，所以，國(guó)內(nèi)反應(yīng)堆輻照制備的醫(yī)用同位素基本只能依賴加拿大、荷蘭、比利時(shí)、澳大利亞等國(guó)，十分價(jià)格昂貴。

所以在公司的財(cái)報(bào)中有這樣一段話，“此項(xiàng)目具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，是在八部委規(guī)劃發(fā)布后，國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的醫(yī)用同位素項(xiàng)目之一，充分彰顯了公司在核素領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累與前瞻性的戰(zhàn)略眼光。項(xiàng)目建成投運(yùn)后，將切實(shí)緩解國(guó)內(nèi)堆產(chǎn)醫(yī)用放射性核素的短缺局面，為我國(guó)醫(yī)療健康事業(yè)提供堅(jiān)實(shí)支撐”，這段話還放在了核心競(jìng)爭(zhēng)力分析的第一段。

這玩意兒以后也可以開(kāi)放??！

你看，東誠(chéng)藥業(yè)在核藥領(lǐng)域其實(shí)有非常多領(lǐng)先的布局，甚至可以說(shuō)基本完成了核醫(yī)藥行業(yè)從原料供應(yīng)、研發(fā)到臨床轉(zhuǎn)化、生產(chǎn)、銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，不論是自研還是對(duì)外開(kāi)放都大有可為。

這也是所長(zhǎng)想說(shuō)的，如果我們只盯著一個(gè)方向競(jìng)爭(zhēng)很容易輸，但如果我們構(gòu)建了一個(gè)生態(tài)，那就很難被超越了，畢竟別的企業(yè)在某一個(gè)方面超越你還是有可能的，但當(dāng)你構(gòu)建了一個(gè)生態(tài)，將競(jìng)爭(zhēng)從單一維度引向了多個(gè)維度，那么即便在某個(gè)維度輸了，由于整個(gè)系統(tǒng)依然保持著綜合的優(yōu)勢(shì)，那就還是領(lǐng)先的。

東誠(chéng)在核藥方面的布局非常完善且超前，只是核藥領(lǐng)域本身還處于較早期所還不太能體現(xiàn)出來(lái)，但所長(zhǎng)可以賭五毛，不出5年其布局一定可以在業(yè)績(jī)上有較好的表現(xiàn)。

前文我們講到的都是生態(tài)，現(xiàn)在所長(zhǎng)也同大家掰扯一下其自主研發(fā)管線中一些比較有看點(diǎn)的核藥。

看看下面這個(gè)治療性核藥圖，放眼望去全是爆款，最差的都可以看到10億，最值得一看的是下圖中的第四種藥，國(guó)內(nèi)、FDA雙申報(bào)，海外就暫時(shí)不提了，是東誠(chéng)的弱項(xiàng)，國(guó)內(nèi)至少峰值可以看到30億。

診斷類的看點(diǎn)要少一點(diǎn)，就所長(zhǎng)圈出來(lái)的兩個(gè)可以看到10億以上，不過(guò)診斷型的進(jìn)度快，治療性的進(jìn)度慢嘛！

所長(zhǎng)認(rèn)為東誠(chéng)在核藥方面真正的看點(diǎn)還真不是自研，而是搭建好生態(tài)為別的企業(yè)賦能，賦能的同時(shí)也還可以投資孵化一批高潛“客戶”，最終就是成長(zhǎng)為核藥領(lǐng)域的藥明康德。

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