周末閑思 | 資管巨頭逆勢做空美債，一場對美聯儲降息的“反向押注”

2026年2月20日，全球債券市場迎來了一枚“認知震撼彈”。管理著超過2.2萬億美元資產的景順有限公司（Invesco Ltd.）與法國資管巨頭卡米尼亞克（Carmignac）公開宣布，正在做空美國國債。這一逆向操作直指當前債券市場的核心共識——市場普遍預期美聯儲今年將至少再降息兩次。然而，這兩家機構卻認為，美國經濟的強勁韌性將使這一預期落空

更令人關注的是，法國巴黎銀行等機構已發出警告：若美聯儲降息延遲，可能導致美債價格大幅下跌。這場圍繞“全球資產定價之錨”的博弈，不僅關乎利率預期，更折射出美國經濟在人工智能革命與政策轉折十字路口的深層矛盾。

一、逆向思維的邏輯：為何敢賭美聯儲“不降息”？

在多數投資者看來，美債作為“無風險資產”的地位似乎不容動搖。受股市動蕩引發的避險需求與溫和的1月通脹數據推動，美債近期迎來一波上漲，收益率已接近數月來的最低水平。這種看漲傾向表明，許多投資者預計，一旦勞動力市場出現疲軟跡象，不斷緩解的物價壓力將為美聯儲提供在今年晚些時候大幅降息的空間。

然而，景順、卡米尼亞克與法國巴黎銀行并不認同這一前景。在他們看來，美國經濟過于強勁，無法支撐美聯儲進一步大幅寬松的預期。景順固定收益首席策略師羅布·瓦爾德納表示，基準情景是今年降息一次，但鑒于近期經濟數據的強勁表現，“不降息的可能性越來越大”。

這種逆向操作背后，是對“共識偏差脆弱性”的清醒認知。歷史表明，債券市場對政策轉向的預期常出現集體誤判。當前過度集中的降息押注可能導致倉位擁擠，一旦經濟數據或美聯儲措辭轉向“鷹派”，或將引發國債拋售潮，加速收益率上行。

二、數據背后的經濟韌性：就業超預期與AI投資熱潮

支撐這一逆向判斷的核心依據，來自美國經濟基本面的強勁表現。2026年1月，美國非農就業新增13萬人，遠超市場預期的5.5萬，失業率降至4.3%，創下2025年8月以來新低。這一數據不僅緩解了人們對勞動力市場疲軟的擔憂，更顯示出美國經濟在新年伊始的強勁勢頭。

就業增長的結構性特征尤為值得關注。醫療保健行業新增8.2萬個職位，社會救助增加4.2萬個，這兩個類別幾乎貢獻了全部凈就業創造。建筑業新增3.3萬個職位，創下紀錄增長，其中主要由“非住宅類專業分包承包商”拉動，新增2.5萬人就業。從歷史關系看，該行業就業增速與數據中心營建支出增速存在顯著相關性，這表明1月建筑業就業景氣度主要對應數據中心相關投資。

這正是當前美國經濟最鮮明的特征——企業正投入巨資發展人工智能。AI數據中心建設帶來的配套工程需求，已成為推動投資增長的重要引擎。高盛研究團隊指出，人工智能支出、金融條件放松、稅收激勵加大以及貿易政策不確定性降低，共同構成了商業投資的四大支撐因素。在行業層面，新稅收激勵將對制造業、礦業、交通運輸和信息行業產生最大推動作用。

然而，這種增長并非全面開花。金融行業1月減少2.2萬人，降幅進一步擴大；運輸倉儲、信息業、采礦業就業持續流失；聯邦政府減少3.4萬人。這種結構性分化表明，美國經濟正經歷深刻的產業重構，AI革命在創造新需求的同時，也在沖擊傳統就業領域。

三、美聯儲的“三派混戰”：降息、暫停、加息的路線裂痕

面對復雜的經濟圖景，美聯儲內部正陷入前所未有的分歧。最新公布的1月貨幣政策會議紀要顯示，官員在利率前景問題上出現明顯裂痕，形成了降息、暫停、加息“三派混戰”的局面。

會議紀要寫道：“在評估貨幣政策前景時，一些與會者表示，如果通脹如預期般回落，進一步下調聯邦基金利率目標區間可能是合適的。”然而，決策者對于政策下一步方向并未達成共識，有官員主張把重點放在抑制通脹上，也有人更強調就業支持。

更為鷹派的聲音已經出現。紀要指出：“部分與會者認為，在委員會謹慎評估即將公布的數據期間，政策利率可能需要在一段時間內維持不變。一些人判斷，在通脹回落趨勢明確之前，進一步寬松并不合適。”此外，有個別官員提出，不應排除重新加息的可能性，并希望會后聲明能更明確體現“利率決策具有雙向可能”。

這種分歧直接反映在利率預期上。TS Lombard的宏觀策略師本周告知客戶，應押注2026年下半年降息次數減少。市場對美聯儲2026年內首次降息時點預期已延遲至6月，3月降息概率從21.7%降至8%，6月前降息的概率也由75%下滑至48.6%。

多位美聯儲高官同時表示，AI提升生產力可能意味著“更高的中性利率”，這將進一步收窄美聯儲年內降息空間。這一判斷至關重要——如果AI確實提高了經濟潛在增長率，那么維持當前利率水平可能不會過度抑制經濟，反而有助于控制通脹。

四、風險警示：美債價格下跌的“多米諾骨牌”

法國巴黎銀行等機構的警告并非危言聳聽。國債作為“無風險資產”的光環一旦松動，將加劇收益率波動，放大做空收益潛力。但與此同時，這也可能引發連鎖反應。

從歷史經驗看，債券市場對政策轉向的預期常出現集體誤判。當前過度集中的降息押注可能導致倉位擁擠，一旦經濟數據或美聯儲措辭轉向“鷹派”，或將引發國債拋售潮，加速收益率上行。這種“羊群效應”在金融市場屢見不鮮，尤其是在預期高度一致的情況下。

更深層的風險在于美國債務的可持續性。截至2026年2月，美國國債總額突破38.56萬億美元，過去一年新增2.35萬億美元，平均每秒新增7.4萬美元債務，債務占GDP比例超126%，遠超60%的國際安全線。更致命的是，2026財年美債凈利息支出達1.24萬億美元，首次超過8800億美元的國防預算，成為聯邦第二大支出，每4美元財政收入就有1美元用來還利息。

在這種背景下，任何利率預期的變化都可能引發市場劇烈波動。美國有9-10萬億美元國債在未來一年內集中到期，70%以上是短期債券，必須以高利率再融資，利息負擔只會越來越重。如果降息預期落空，收益率進一步上升，將直接加重財政負擔，形成惡性循環。

五、全球影響：從“資產避風港”到“風險源”的轉變

景順與卡米尼亞克的反向操作，不僅是對利率預期的逆向押注，更是對美國經濟深層矛盾——財政透支與政策空間收窄的尖銳剖析。無論此番博弈結果如何，它都警示投資者：在債務洪流與政策轉折的十字路口，“無風險”資產的定價邏輯正經歷前所未有的壓力測試。

這場博弈的勝負，取決于三大變量的演變：通脹韌性、財政紀律、經濟彈性。若能源價格反彈或服務業通脹頑固，美聯儲將難以兌現降息承諾；債務上限談判的政治拉鋸或削弱國債市場信心；若就業與消費超預期回暖，加息周期延長的可能性將重燃。

從全球視角看，美債收益率上升將沖擊股票估值，尤其抑制科技股表現。做空美債可作為投資組合的對沖工具，抵消風險資產潛在下行壓力。但對于全球投資者而言，更大的挑戰在于如何重新評估美元資產的“避風港”屬性。

近年來，全球去美元化趨勢日益明顯。中國連續9個月減持美債，持倉降至6826億美元，創下2008年金融危機以來新低；巴西持倉從2290億美元驟降至1680億美元，跌幅27%。與之形成鮮明對比的是，全球央行連續15個月凈買入黃金，2025年購金量超950噸，黃金儲備總價值達3.93萬億美元，歷史上首次超過海外官方持有的美債總量。

IMF數據顯示，美元在全球外匯儲備中的占比跌至56.92%，創下1995年以來最低值，連續11個季度低于60%。這種結構性變化表明，全球資本正在重新評估美元體系的長期穩定性。

結語：在不確定性中尋找確定性

景順與卡米尼亞克的做空宣言，如同一面鏡子，映照出當前全球金融市場的深層焦慮。在AI革命重塑經濟結構、債務壓力持續累積、政策路徑充滿不確定性的背景下，傳統的投資邏輯正在接受嚴峻考驗。

對于普通投資者而言，這一事件傳遞出幾個關鍵信號：首先，對“共識”保持警惕，市場一致預期往往是風險的溫床；其次，關注經濟基本面的結構性變化，特別是AI投資帶來的產業重構；再次，理解政策制定的復雜性，美聯儲內部的分歧反映了經濟數據的矛盾性；最后，重新評估資產配置邏輯，在“高利率更久”的環境中，現金流與收益質量比增長敘事更為重要。

2026年注定是充滿轉折的一年。美聯儲主席換屆、中期選舉、AI技術突破、債務壓力測試……多重因素交織下，市場波動可能成為新常態。在這場圍繞美債的博弈中，真正的贏家或許不是那些預測準確的人，而是那些能夠適應不確定性、在變化中保持平衡的投資者。

當“無風險”資產不再無風險，當共識成為最大的風險源，投資的藝術就在于識別預期與現實的差距，把握各類資產對經濟動態的定價程度。在債務洪流與科技革命的雙重浪潮中，保持清醒、保持靈活、保持敬畏，或許是在這個復雜時代最寶貴的投資智慧。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。