默沙東分家，K藥單飛：一場MNC巨頭集體"渡劫"

2月23日，默沙東傳來“拆分”消息，腫瘤單獨設(shè)立。

隨后，內(nèi)部調(diào)來33年的制藥老將，執(zhí)掌腫瘤部門，外部引援賽諾菲高管承接腫瘤之外的增長，對沖單一爆款風(fēng)險，維持整體營收結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，完成領(lǐng)導(dǎo)層“換血”。

更早之前，1月14日，武田啟動業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整，針對美國市場神經(jīng)學(xué)崗位展開新一輪的裁員計劃。

而這都指向同一個點：專利懸崖。

2025年，默沙東單單Keytruda（316.4億美元，+7%），貢獻(xiàn)了腫瘤業(yè)務(wù)89%的營收，制藥業(yè)務(wù)54%的營收，但該藥2028年專利到期。屆時默沙東將面臨安進(jìn)、三星生物等企業(yè)推出生物類似藥的競爭。而對于默沙東而言，百億美元缺口的接棒者難產(chǎn)成其最大軟肋！武田業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整導(dǎo)火索是年銷售超10億美元的抗抑郁藥品Trintellix（伏硫西汀），在美國的專利將在2026年12月17日正式到期，失去市場獨占權(quán)，武田又沒有可以承接的產(chǎn)品。

這不是個例，諾華營收第一的Entresto（沙庫巴曲纈沙坦）核心專利于2025年7月到期，BMS專利到期挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻，核心品種都集中在2025–2028年迎來專利懸崖，拜耳抗凝藥Xarelto（2025年2月到期）、輝瑞腫瘤藥物Ibrance（2027年3月到期）。

面對這個行業(yè)的"生死劫"，各大藥企都在使出渾身解數(shù)。

01、架構(gòu)之變：拆分腫瘤業(yè)務(wù)，應(yīng)對K藥“后時代”

2月23日，路透社消息：默沙東宣布將為其腫瘤業(yè)務(wù)拆分為一個獨立的部門，該部門以Keytruda為核心。

這意味著未來，默沙東制藥業(yè)務(wù)被拆分為兩個獨立單元：一個專攻腫瘤領(lǐng)域、一個則整合特藥、傳染病及疫苗業(yè)務(wù)。簡單說，就是讓腫瘤藥和其他藥品 “分家過日子”。

這場拆分的導(dǎo)火索是Keytruda。

2025年，默沙東集團(tuán)營收650.11億美元，制藥業(yè)務(wù)占比89%。

制藥業(yè)務(wù)中，腫瘤業(yè)務(wù)（占比60.9%）營收354.25億美元，同比+8.4%，蟬聯(lián)全球腫瘤營收榜首。其中，單單Keytruda（316.4億美元，+7%），貢獻(xiàn)了腫瘤業(yè)務(wù)89%的營收。

但這款當(dāng)家花旦，專利還有兩年就到期（2028年），屆時默沙東將面臨安進(jìn)、三星生物等企業(yè)推出生物類似藥的競爭。而對于默沙東而言，百億美元缺口的接棒者難產(chǎn)成其最大軟肋！

默沙東首先想到的就是并購，近5年開啟3起百億級并購，為的就是尋找新的替代品。

2021年9月，默沙東以總價約合115億美元收購Acceleron，切入罕見病賽道，核心產(chǎn)品索特西普（Sotatercept）用于治療肺動脈高壓，2024年3月獲得美國FDA批準(zhǔn)，2026年1月中國獲批。作為默沙東新一代的重磅藥物，2025年實現(xiàn)14.43億美元的收入；

2023年4月，默沙東以總價約為108億美元收購Prometheus，其主要候選藥物PRA023是一種針對腫瘤壞死因子類配體1A（TL1A）的人源化單克隆抗體，與腸道炎癥和纖維化有關(guān)；

2025年7月，默沙東以約100億美元收購專注呼吸系統(tǒng)疾病的生物制藥公司Verona Pharma，拿下其唯一實現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品恩司芬群（Ohtuvayre），以增強其心肺管線和產(chǎn)品組合。該藥2024年6月已經(jīng)獲得FDA批準(zhǔn)上市，是20多年來首個具有新穎作用機制的慢阻肺吸入性產(chǎn)品。目前Ohtuvayre已開始貢獻(xiàn)收入，僅2025Q4就給默沙東創(chuàng)收1.78億美元。分析師預(yù)測，Ohtuvayre年銷售額峰值在30億至40億美元。

并購之外，開發(fā)皮下劑型、推進(jìn)聯(lián)合療法等，幫助默沙東延長K藥生命周期是無奈之舉。不過值得一提的是，默沙東老牌產(chǎn)品也正在發(fā)力。糖尿病領(lǐng)域的老牌產(chǎn)品西格列汀+二甲雙胍的系列在2025年實現(xiàn)了25.44億美元的銷售收入，同比增長12%

但面對如此大的缺口，默沙東最終選擇“業(yè)務(wù)分拆”，

對此，花旗分析師表示，此次分拆將有助于重點區(qū)分、資產(chǎn)優(yōu)化，但需要在商業(yè)執(zhí)行、業(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品線交付方面做出更多努力，才能完全抵消Keytruda即將到來的專利壓力。

持有默沙東超10萬股投資公司Novare Capital Management的高級副總裁James Harlow表示，“此次分拆讓默沙東在未來有更多選擇，可以剝離或分拆其中一項業(yè)務(wù)。”

02、人事之策：老將守成與外援拓新并舉

分拆之后，伴隨架構(gòu)調(diào)整，市場更關(guān)注誰來領(lǐng)導(dǎo)這兩大獨立業(yè)務(wù)單元。

作為此次拆分重點的腫瘤是業(yè)務(wù)部門，單獨強化腫瘤線條、延續(xù)Keytruda時代是重點考量之一。

為此，默沙東調(diào)來原美國人類健康業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人簡尼·奧斯特豪森（Jannie Oosthuizen），任命其為執(zhí)行副總裁兼腫瘤學(xué)及MSD國際總裁。

默沙東執(zhí)行副總裁兼腫瘤學(xué)及MSD國際總裁Jannie Oosthuizen

其2014年加入默沙東，工作區(qū)域從亞太、拉丁美洲、到日本、美國、再到全球，擁有成熟的全球營銷與腫瘤商業(yè)化經(jīng)驗，是腫瘤業(yè)務(wù)的不二人選。

從美國人類健康業(yè)務(wù)（包括腫瘤、疫苗、醫(yī)院重癥護(hù)理、糖尿病、免疫、心血管代謝與呼吸、神經(jīng)科學(xué)）到腫瘤學(xué)及MSD國際總裁，默沙東更期待其延長生命周期、為布局接力產(chǎn)品做準(zhǔn)備。

不僅如此，Jannie Oosthuizen以醫(yī)藥代表起家，在禮來任職長達(dá)21年，歷任多個商業(yè)及市場營銷崗位，是一位擁有33年經(jīng)驗的的制藥老將。

面對制藥另一大事業(yè)部，默沙東直接“空降”原賽諾菲原特藥事業(yè)部負(fù)責(zé)人布萊恩·福爾德（Brian Foard），擔(dān)任執(zhí)行副總裁兼特藥、綜合藥品與感染疾病事業(yè)部總裁。

執(zhí)行副總裁兼特藥、綜合藥品與感染疾病事業(yè)部總裁Brian Foard

此前Brian Foard在賽諾菲長達(dá)9年，負(fù)責(zé)專科護(hù)理業(yè)務(wù)，覆蓋免疫、神經(jīng)、腫瘤和罕見病，工作履歷與默沙東產(chǎn)品線高度吻合，更早之前，其在Galderma工作近20年，這是一次明顯的“外部引援”。

默沙東的考量也很直接，特藥和傳染病業(yè)務(wù)未來承擔(dān)的角色是：承接腫瘤之外的增長，對沖單一爆款風(fēng)險，維持整體營收結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定。

Brian Foard的履歷能更好的釋放公司日益多元化的后期研發(fā)管線潛力。在發(fā)布分拆消息的同時，默沙東指出，目前正在進(jìn)行約80項三期臨床試驗，并預(yù)計未來幾年將有超過20個新的“增長驅(qū)動力”出現(xiàn)。公司斷言，其中幾乎所有的都具備“重磅炸彈潛力”。

這兩位新事業(yè)部負(fù)責(zé)人未來將直接匯報于默沙東董事長兼首席執(zhí)行官戴福財（Robert M. Davis），并成為默沙東執(zhí)行管理團(tuán)隊成員。

這次調(diào)整還有一個細(xì)節(jié)：默沙東新成立戰(zhàn)略準(zhǔn)入、政策與傳播部門，負(fù)責(zé)人是原默沙東首席市場官 Chirfi Guindo。很明顯，在美國藥價談判、醫(yī)保談判機制趨嚴(yán)的大背景下，準(zhǔn)入能力已經(jīng)成為核心競爭力。

03、行業(yè)之困：專利到期潮引發(fā)MNC集體調(diào)整

默沙東的困境不是個例。

今年1月14日，武田啟動業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整，針對美國市場神經(jīng)學(xué)崗位展開新一輪的裁員計劃。本次裁員的導(dǎo)火索是年銷售超10億美元的抗抑郁藥品Trintellix（伏硫西汀），在美國的專利將在2026年12月17日正式到期，失去市場獨占權(quán)。武田又沒有可以承接的產(chǎn)品，只能被迫裁員。

諾華營收第一的Entresto（沙庫巴曲纈沙坦）核心專利于2025年7月到期，其2025全年營收77.48億美元，同比-1%。為了應(yīng)對下滑危機，單2025年，諾華就裁員3次。

BMS專利到期挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻，核心品種都集中在2025–2028年迎來專利懸崖：伊匹木單抗（Yervoy，2025年3月到期）、阿哌沙班（Eliquis，2026年11月到期）、阿巴西普（Orencia、2026年到期）、納武利尤單抗（Opdivo，2028年12月到期）。壓力同步聚集下，2025年，BMS宣布年底前節(jié)省15億美元，影響約2200名員工，其中三分之二的節(jié)省將來自研發(fā)部門。

還有強生自免藥物Stelara（2023年9月到期，仿制藥2025年開始上市）、拜耳抗凝藥Xarelto（2025年2月到期）、輝瑞腫瘤藥物Ibrance（2027年3月到期）等。

面對這個行業(yè)的"生死劫"，各大藥企都在使出渾身解數(shù)。

策略一，專利叢林戰(zhàn)術(shù)。

艾伯維就是其中的典型，修美樂核心專利本該2016年到期，但艾伯維通過250多項專利組成的"叢林"，從化合物、晶型、制劑、制備工藝到新適應(yīng)癥，層層設(shè)防，硬是把美國仿制藥上市時間拖到了2023年。

策略二，在各自優(yōu)勢賽道推動產(chǎn)品放量，尋找更好的替代品。

默沙東、阿斯利康、強生創(chuàng)新制藥打造腫瘤“帝國”，艾伯維、賽諾菲圍繞自免賽道，輝瑞、GSK投注疫苗，諾和諾德、禮來爭霸代謝，各自在專利期到來前尋找更好的替代品。其中，艾伯維以5.95億美元首付款拿下Skyrizi，又自研JAK抑制劑Rinvoq。2025年，Skyrizi營收175.62億美元（+49.9%）、Rinvoq營收83.04億美元（+39.1%），合計合計258.66億美元收入，按預(yù)期提前兩年超過修美樂銷售巔峰（2022年，營收212.37億美元）。

策略三，并購補血。

本質(zhì)還是尋求替代品。輝瑞在立普妥（Lipitor）專利到期后，斥資670億美元收購惠氏，獲得了普瑞巴林（Pregabalin）、沛兒（Prevenar）等新的收入來源。艾伯維更是在2019年以630億美元收購艾爾建，拿下了醫(yī)美巨頭的保妥適（Botox）、喬雅登（Juvederm）等產(chǎn)品線，徹底擺脫了對修美樂的過度依賴。BMS在2023年以140億美元收購Karuna，押注神經(jīng)科學(xué)領(lǐng)域的新藥Cobenfy。

不過，這就是制藥行業(yè)的游戲規(guī)則：沒有永遠(yuǎn)的藥王，只有永遠(yuǎn)的創(chuàng)新。在懸崖邊上，有人墜落，有人起飛。