深度 | 英偉達的歷史最佳成績，能消滅「AI 泡沫論」嗎？

文：308

編輯：周易

2026 年 2 月 25 日美東時間美股盤后，英偉達終于發(fā)布了備受矚目的2026 財年第四季度及全年財報。

這份財報之所以備受矚目，是因為在 AI 泡沫論塵囂日上的大背景下，這份財報能夠在很大程度上決定市場對于 AI 前景的判斷——也因此，英偉達的這份財報，也被外界冠上了「全球最重要財報」的名頭。

事實證明，英偉達的這份財報依舊很硬。

無論是盈利，還是凈利潤，英偉達在這份財報給出的業(yè)績，都全面超越了資本市場的預期，其業(yè)績指引也好于預期。不僅如此，英偉達 CEO 黃仁勛也在財報電話會議中繼續(xù)給出樂觀表態(tài)，他還表示：算力供不應求的局面仍是常態(tài)。

對于英偉達給出的這份成績單，資本市場的反饋略顯復雜——英偉達股價在 2 月 25 日美股盤后交易中一度上漲 4%，隨后又在 2 月 26 日當天跌去超 5%。

那么，對于 AI 行業(yè)來說，英偉達這份財報，究竟意味著什么？

業(yè)績表現(xiàn)，全面超越預期

如果從一句話形容英偉達的這份財報，應該是：全面超越預期。

數(shù)據(jù)顯示，在這份截至 2026 年 1 月 25 日的 2026 財年第四季度財報中，英偉達給出了高達 681 億美元的營收，環(huán)比增長 20%，同比增長幅度更是高達 73%。

伴隨這一成績，英偉達在 2026 年財年的營收為 2159 億美元，同比增長 65%。

在營收之外，英偉達的利潤表現(xiàn)也是相當亮眼。

數(shù)據(jù)顯示，英偉達在四季度的毛利率為 75%，相比于去年同期增加了兩個百分點，環(huán)比也增加了 1.6 個百分點。凈利潤方面，英偉達四季度 GAAP 凈利潤為 429.6 億美元，環(huán)比增長了 35%，同比增加幅度更是高達 94%。

無論從各種角度來看，英偉達的整體財務成績都相當出色，可以說是一臺妥妥的印鈔機。

英偉達之所以能夠取得如此亮眼的成績，其核心支撐點，自然還是它的數(shù)據(jù)中心業(yè)務。

數(shù)據(jù)顯示，四季度英偉達來自于數(shù)據(jù)中心的營收為 623 億美元，環(huán)比增長 22%，同比增長 75%。英偉達表示，這一增長主要是加速計算和 AI 的持續(xù)轉型。

值得一提的是，伴隨這一成績，英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務在 2026 財年的全年營收達到了 1937 億美元，同比增長 68%。

在數(shù)據(jù)中心業(yè)務之外，英偉達的游戲與 AI PC 業(yè)務板塊也實現(xiàn)了較大幅度的增長。

四季度，該業(yè)務板塊的營收為 37 億美元，同比增長了 47%——該板塊在 2026 財年的營收也達到了創(chuàng)紀錄的 160 億美元，同比增幅達 41%。

在專業(yè)可視化業(yè)務板塊，英偉達的四季度營收為 13 億美元，環(huán)比增幅為 74%，而同比增長幅度更是高達 159%，整個財年的營收為 32 億美元，增幅達到了 70%——英偉達表示，這是基于對 Blackwell 的特殊需求。

另外，在汽車和機器人板塊，英偉達在四季度的營收為 6.04 億美元，同比增長幅度為 6%——在整個財年，該板塊的營收為 23 億美元，同比增長幅度為 39%。

除了營收和利潤表現(xiàn)，英偉達第四季度的經營活動現(xiàn)金流為 362 億美元；作為對比，英偉達去年同期的經營活動現(xiàn)金流為 166 億美元，上季度為 238 億美元。

在財報中，英偉達還給出了針對 2027 財年第一季度的業(yè)績展望，預計營收達到 780 億美元（不含來自中國的數(shù)據(jù)中心計算業(yè)務收入），上下浮動為 2%，高于華爾街分析師普遍預期的 726 億美元；同時，英偉達預計其 GAAP 和 Non-GAAP 毛利率分別為為 74.9% 和 57%。

總體來看，英偉達各大業(yè)務板塊都整體實現(xiàn)了增長態(tài)勢；尤其是數(shù)據(jù)中心板塊，不僅實現(xiàn)了高增長，還為英偉達的營收增長和利潤表現(xiàn)都做出了巨大貢獻——而面向新的季度，英偉達給出的指引依舊樂觀。

Vera Rubin 下半年量產發(fā)貨

對于英偉達來說，數(shù)據(jù)中心業(yè)務無疑是其營收、利潤以及市值表現(xiàn)的核心支柱。

一個值得關注的數(shù)據(jù)是，根據(jù)英偉達 CFO Colette Kress 在財報電話會議中的說法，自 ChatGPT 出現(xiàn)以來，英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入已經增長近 13 倍。

與此同時，僅僅從 2026 財年第四季度的表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)中心業(yè)務占據(jù)英偉達營收的比例，已經高達 91.48%。

如果把數(shù)據(jù)中心業(yè)務拆分來看，在這個營收達 623 億美元的營收板塊中，「計算業(yè)務」（其核心產品就是 GPU ）的營收為 513 億美元，同比增長幅度達 58%；同時，「網絡業(yè)務」的營收為 110 億美元，同比增長更是高達 263%。

也就是說，相比于用于大模型訓練的高端 GPU 來說，在英偉達的技術與產品體系中，包括 NVLink 計算架構、以太網、InfiniBand 平臺等在內的英偉達數(shù)據(jù)中心互聯(lián)產品，體現(xiàn)出了更加強勁的增長態(tài)勢。

而從 GPU 的角度來看，基于 Blackwell 的 GPU 無疑是英偉達在數(shù)據(jù)中心業(yè)務取得重大突破的核心產品，其中包括 GB200、GB300 等產品。

此前在 2025 年 10 月，英偉達 CEO 黃仁勛表示，在過去四個季度已經出貨 600 萬個 Blackwell GPU，從 Blackwell 到即將推出的 Rubin 芯片，英偉達的 GPU 銷售額預計將達到 5000 億美元，訂單量約為 2000 萬顆 GPU——需要說明的是，在數(shù)據(jù)中心業(yè)務之外，英偉達其他業(yè)務部門的增長，也受益于 Blackwell 架構。

不過，從目前的情況來看，英偉達正在逐步推進從 Blackwell 架構向VeraRubin 架構的過渡。

在本次財報中，英偉達對外公布其 Vera Rubin 相關產品的研發(fā)與上市計劃——關于 Vera Rubin 平臺，英偉達表示該平臺包含六款新芯片，與 Blackwell 平臺相比，可將推理 token 成本降低最高 10 倍。

英偉達表示，已向部分客戶交付面向下一代人工智能數(shù)據(jù)中心的 Vera Rubin AI 平臺樣品，計劃于 2026 年下半年正式啟動量產發(fā)貨，預計相關平臺的部署工作將在 2026 年下半年至 2027 年初展開。

根據(jù)英偉達發(fā)布的消息，這些首批部署 Vera Rubin 的客戶包括 AWS、Google Cloud、微軟 Azure 和甲骨文云基礎設施。

在財報中，關于 Vera Rubin 架構，英偉達方面表示，Vera Rubin 是一個非常優(yōu)秀的架構，目前已經為不同客戶的眾多訂單進行了規(guī)劃，市場對其興趣極其濃厚、需求極其旺盛。

同時，英偉達強調，幾乎所有數(shù)據(jù)中心客戶都會采購 Vera Rubin，目前的問題只是產品進入市場以及客戶在數(shù)據(jù)中心完成測試的速度——這同樣是非常樂觀的論調。

另外，關于數(shù)據(jù)中心業(yè)務的客戶多元化問題，英偉達方面承認，目前該公司的前五大客戶（通信服務提供商和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶）占到了總收入的 50% 以上，但整體增長是由其余客戶群帶動的。

但英偉達強調，在貢獻了大約一半營收的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心客戶之外，其目前其正在與極其多元化的公司合作，包括 AI 模型制造商、企業(yè)客戶、超級計算中心以及主權 AI 項目，而這個非超大規(guī)模市場的確是一個增長非常快的領域。

總體可見，對于其核心增長引擎的表現(xiàn)，英偉達依舊充滿信心。

從 Agentic AI ，到物理 AI

對整個 AI 行業(yè)來說，英偉達這份財報之所以備受關注，在于它不僅僅體現(xiàn)了英偉達這家企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，也反映了人工智能時代各大科技巨頭和 AI 創(chuàng)業(yè)者是否依舊在致力于 AI 算力基礎設施的投資。

以及，AI 泡沫論到底是不是真的？

畢竟，從資本市場的動態(tài)來看，自 2026 年開年以來，八家市值萬億美元的科技巨頭中，已有七家股價出現(xiàn)下跌；其中，微軟、亞馬遜和特斯拉的股價均出現(xiàn)兩位數(shù)跌幅，納斯達克指數(shù)則下跌超過 2.5%。

對比來看，英偉達是唯一的例外，截至 2 月 25 日美股收盤，這家芯片制造商的股價在 2026 年上漲了將近 5 個百分點。

不僅如此，對于英偉達來說，在本次財報發(fā)布前的另一個利好消息是，根據(jù)華爾街分析師們的估算，Alphabet、微軟、Meta 和亞馬遜等幾大科技巨頭預計在 2026 年合計投入將近 7000 億美元來推動其人工智能業(yè)務的擴張——這四家企業(yè)的資本支出較 2025 年達到的歷史高位預計增長超 60%。

韋德布什證券分析師在周一發(fā)布的英偉達財報前瞻報告中指出：「2026 年超大規(guī)模資本支出預測已超出先前預期。由于服務器和人工智能基礎設施占未來支出的主要部分，我們預計人工智能投資的增長速度將略高于整體資本支出趨勢。」

當然，這些支出的一個重要部分，將會流向英偉達。

不過，從資本市場的反饋來看，關于人工智能基礎設施投資和未來發(fā)展的疑慮依舊存在，主要源于對今年超大規(guī)模資本支出見頂?shù)目謶帧?/p>

不過，英偉達這份最新財報，最起碼打消了外界的一部分疑慮——那就是，對于英偉達來說，在數(shù)據(jù)中心業(yè)務的框架下，基于技術、客戶需求等方面的增長點依舊是清晰可見的。

不僅如此，面對當前的 AI 發(fā)展，黃仁勛也在財報中給出了樂觀評價。他表示，算力需求正呈指數(shù)級增長，Agentic AI 的拐點已經到來。采用 NVLink 技術的 Grace Blackwell 在當前推理領域持續(xù)領先，單位 token 成本實現(xiàn)了一個數(shù)量級的下降，而 Vera Rubin 將進一步鞏固這一領先優(yōu)勢。

黃仁勛還強調：「企業(yè)正在加速部署智能體……沒有算力，就沒有辦法生成 Token；沒有 Token，就沒有辦法增加收入；現(xiàn)在在云服務提供商的工具平臺之上開發(fā)智能體系統(tǒng)的企業(yè)和獨立軟件開發(fā)商（ISV）數(shù)量激增——我確信，我們正處于一個關鍵拐點」。

為此，黃仁勛還舉了一個例子，無論是 Cloud Code、OpenAI Codex 還是 Cursor，代碼生成智能體的需求呈指數(shù)級增長——像 Anthropic 這樣的公司，收入在一年內增長了 10 倍，但依然受限于算力瓶頸。

他還強調：在當前的新世界中，推理就是收入，算力就是收入（Compute equals revenues）。

很顯然，在黃仁勛的 AI 敘事中，Agentic AI 成為英偉達以及整個人工智能實現(xiàn)其價值的一個重大支點。不過，從長遠來看，黃仁勛在 Agentic AI 之外，已經看到了一個新的落地機遇。他也在財報電話會議中表示：

在 Agentic AI 之后，下一個爆發(fā)的拐點將是物理 AI（Physical AI），我們將把人工智能帶入制造業(yè)和機器人領域，這將開啟一個更加龐大且激動人心的萬億級市場機會。

無論如何，對于英偉達來說，在 Agentic AI 支撐起當下 AI 敘事邏輯和價值的前提下，它已經把目光瞄準了作為未來的物理 AI。某種程度上，這其實是黃仁勛早已經對外展示的一以貫之的 AI 敘事邏輯。

只不過，這套邏輯實現(xiàn)的具體路徑，將會在今年三月舉行的 GTC 大會上變得更加清晰——外界對于 AI 未來發(fā)展的疑慮是否會有所打消，也將有機會從中一窺究竟。