瑞幸陷入外賣“魔咒”，單季利潤下滑近四成

出品｜達摩財經

2025年“外賣大戰”潮起潮落，“咖啡一哥”瑞幸咖啡（LKNCY）的業績表現隨之起伏。

2月26日，瑞幸咖啡發布2025年四季度及全年業績公告。2025年四季度，瑞幸咖啡營收同比增長32.9%至127.8億元，2025年全年，公司營收同比增長43.0%至492.9億元。

雖然收入增長迅速，但瑞幸咖啡四季度的利潤表現卻出現了明顯下滑。2025年全年，公司的歸母凈利潤為36.0億元，同比增長21.8%，但這部分利潤主要是在二、三季度實現的，公司第四季度歸母凈利潤約為5.2億元，同比下滑約39.1%。

瑞幸咖啡的開店速度在2025年進一步加快，全年新增門店8708家，截至2025年底，公司門店總數達到3.10萬家，其中自營門店2.02萬家，加盟門店1.08萬家。

財報發出后，瑞幸咖啡在“粉單市場”的股價連續兩個交易日下跌，累計跌幅為6.84%，截至2月27日，公司股價為34.98美元，總市值約為101億美元。

對于瑞幸咖啡而言，剛剛過去的2025年既有機遇，也有挑戰。2025年二、三季度的外賣大戰，為茶飲、咖啡連鎖品牌帶來了階段性紅利。由于直營門店占比較高，瑞幸無疑成為收獲紅利最多的品牌之一，但隨著四季度外賣大戰熄火，公司的業績增速迅速滑落。

此外，競爭也成為瑞幸咖啡不得不面臨的問題，一方面，庫迪、挪瓦、幸運咖等咖啡品牌，都在積極擴張門店數量，老牌咖啡品牌星巴克中國也在去年易主，加碼本土化運營。另一方面，越來越多的外界選手正跨界進入咖啡行業，除滬上阿姨、古茗等新茶飲品牌外，京東、好特賣等零售品牌也在試水咖啡行業。

在外賣大戰退潮的當下，瑞幸咖啡還要面臨下一場“戰斗”。

外賣大戰喜憂參半

2025年的外賣大戰，成為瑞幸咖啡快速增長的外部推動力。

此次外賣大戰正值瑞幸咖啡前一輪價格戰的尾聲。2022年10月，庫迪咖啡成立，其創始人正是瑞幸咖啡的創始人陸正耀，以及瑞幸咖啡前CEO錢治亞。成立之后，庫迪咖啡通過價格戰跑馬圈地，靠9.9元的咖啡與瑞幸爭奪市場。

為了鞏固市場地位，瑞幸咖啡迅速跟進價格戰，推出“9.9元喝一杯”活動，并大規模推廣。價格戰之下，瑞幸咖啡的收入規模雖然迅速擴大，但利潤卻被大幅壓縮。2024年一季度，瑞幸咖啡甚至陷入虧損。

此后，瑞幸咖啡開始放緩價格戰節奏，逐步縮減“9.9元”喝咖啡的產品范疇及優惠券發放頻次，2024年，公司的開店節奏也有所減緩，全年開店6092家，較上年同期減少近2000家。

但到了2025年二季度，外賣大戰的到來為瑞幸咖啡提供了新的“彈藥”。平臺補貼之下，大量客戶涌入瑞幸咖啡，2025年二三季度，瑞幸咖啡的月均成交客戶數量分別為0.92億、1.12億，較當年一季度的0.74億人大幅攀升。

此外，由于瑞幸咖啡的門店中超6成為直營，公司可以更好地從平臺補貼中獲益。2025年前三季度，公司營收為365.11億元，同比增長46.86%；歸母凈利潤為30.82億元，同比增長46.42%。在此背景下，瑞幸咖啡重新開啟快速擴張模式，全年新開門店超8700家，總門店數突破了3萬家的大關。

但高速增長背后同樣存在隱憂。2025年外賣大戰期間，瑞幸咖啡的客戶數量大幅增長，門店數量同樣增長迅速。不過，隨著外賣大戰退潮，公司客戶數量開始下滑，大量門店就需要面臨單店增長速度放緩的局面。2025年四季度，公司自營店同店銷售增速為1.2%，較上季度的14.4%大幅回落。

與此同時，高增速下被掩蓋的成本問題也開始浮現。隨著門店數量、單量增加，瑞幸咖啡的材料成本、門店租金等項目大幅增長，且由于瑞幸咖啡主打自配送模式，公司的配送成本也在上升。2025年，公司的材料成本、門店租金、配送費用分別為187.83億元、112.42億元、68.79億元，分別同比增長了33.37%、31.63%、143.83%。

對于外賣大戰退潮對瑞幸咖啡的影響，瑞幸咖啡CEO郭謹一曾在電話會上表示，隨著平臺補貼走向理性和精細化，瑞幸2026年的同店增長會遇到挑戰和壓力。但郭謹一仍然看好瑞幸的未來發展，他表示，“瑞幸是一個以快取為主的門店模型，咖啡業務最終還要回歸到自提為主的常態，外賣更多是階段性的一個補充。”

擴張與出海

經歷了2025年的快速增長后，瑞幸咖啡在新的一年中或將繼續保持規模擴張的態勢。郭謹一在財報電話會上表示，“瑞幸將繼續聚焦為消費者提供高性價比、高品質的產品，同時持續擴大業務規模，為股東創造長期價值。”

目前，瑞幸咖啡的門店數量已超過3.1萬家，在國內連鎖飲品市場中位居前列，僅次于蜜雪冰城。在此背景下，瑞幸咖啡仍要保持擴張，也是為了鞏固規模這一護城河，以應對市場中的其余競爭者。

近年來，國內連鎖咖啡行業競爭激烈，除瑞幸咖啡外，庫迪咖啡、挪瓦咖啡、幸運咖等品牌均增長迅速。公開信息顯示，庫迪咖啡的門店數量已經突破1.8萬家，挪瓦咖啡、幸運咖也于2025年突破萬店。

除上述專業咖啡品牌外，還有許多品牌正跨界進入現制咖啡行業，例如滬上阿姨推出了滬咖品牌，古茗也于2025年開啟“全場咖啡8.9元”限時活動，靠低價引流咖啡業務。此外，茶顏悅色、奈雪甚至京東七鮮、好特賣等品牌均推出了咖啡業務。

除了在國內加速布局外，瑞幸咖啡也在開拓海外市場。財報顯示，2025年，公司在新加坡、馬來西亞、美國分別新開設了30家、70家和9家門店。其中，最早布局的新加坡業務已經接近扭虧為盈。

談及海外布局時，郭謹一在電話會上表示，“將持續布局更多的海外市場，目標將瑞幸打造成一個世界級咖啡品牌。”郭謹一稱，公司出海已取得了初步成果。新加坡作為首個瑞幸直營模式的國際市場，經過三年的探索積累，截至去年四季度門店已超過80家，成為新加坡門店規模第二的咖啡連鎖品牌，在當地的用戶規模持續擴大，門店杯量和價格實現了雙增長。自從去年下半年開始，門店層面實現了穩定盈利，業務模式基本跑通。

近年來，國內茶飲咖啡品牌出海已成潮流，但海外開店往往面臨供應鏈、合規等多方面問題，成本往往較高。未來，瑞幸咖啡能否在更多海外市場實現盈利，仍需進一步觀察。

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