利潤大增200%，招商輪船，火力全開！

發(fā)達的制造業(yè)，是經(jīng)濟發(fā)展最初始的動力。

2025年，中國連續(xù)第16年蟬聯(lián)造船完工量、新接訂單量、手持訂單量三項冠軍。

據(jù)相關(guān)部門2月1日信息，2025年1-12月，我國共實現(xiàn)造船完工量5369萬載重噸、新接訂單量10782萬載重噸、手持訂單量27442萬載重噸，分別占全球總量的56.1%、69.0%和66.8%。

也就是說，中國的造船業(yè)光現(xiàn)有產(chǎn)能就已經(jīng)占據(jù)全球市場的一半以上了，憑借手中近七成的存量訂單和新增訂單，國內(nèi)造船業(yè)務(wù)的壁壘優(yōu)勢很難被打破。

這種絕對優(yōu)勢疊加作為全球最大工業(yè)品出口和生產(chǎn)國的下游需求，中國造船業(yè)的發(fā)展直接帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的集聚，其中最明顯的就是國際航運。

不過，我國航運行業(yè)的發(fā)展趨勢在2026年可能會出現(xiàn)一些新的變化。

集裝箱海運向左，油運向右

航運這件事本質(zhì)上很簡單，邏輯上講就跟快遞一樣，從一個地方運到另一個地方，定期班輪運輸。

在不受地緣政治因素影響時，航運周期只與全球經(jīng)濟發(fā)展有關(guān)，國際貿(mào)易越火熱，運價就越高；但近幾年地緣局勢緊張的情況頻發(fā)，海運船只減少、通航距離增加，為運價上漲增加了新的助推力。

2026年春節(jié)期間，全球VLCC（超大型原油運輸船）運價迎來了一波高位增長。

2月20日，VLCC中東線、西非/拉美線、美灣線運價分別為15.7萬、13.7萬、10.1 萬美元/日（較2月13日分別大漲28.5%、28.7%、8.7%），不僅超過了2025年11 月時最高水平，更是創(chuàng)下2020年4月以來的新高。

這就導(dǎo)致了在整個航運領(lǐng)域，招商輪船幾乎是唯一一個“贏家”。

為什么這么說？

航運行業(yè)包括造船、集裝箱運輸、原油運輸、散貨運輸四大子行業(yè)。自2025年以來，我國對美線集裝箱運輸量同比下滑，預(yù)計進口量下降約5.6%，相當(dāng)于170萬集裝標箱的需求衰退。

據(jù)專業(yè)人士預(yù)測，2025年第二季度全球集裝箱航運業(yè)凈利潤僅為44億美元，同比下滑63.7%，環(huán)比下滑56%。

但招商輪船不一樣，它運的不是集裝箱，而是原油。

在原油運輸領(lǐng)域，中國并沒有像美線集裝箱運輸那樣受到直接限制，反而因主流產(chǎn)油國超大型油輪（VLCC）運力的衰退而提升了市場份額。

境內(nèi)上市的四家市值300億以上的航運企業(yè)中（中遠海控、中遠海能、中遠海發(fā)、招商輪船），中遠海控主攻集裝箱海運，中遠海發(fā)主攻船舶租賃，中遠海能雖然布局VLCC船隊，但遠沒有招商輪船的規(guī)模大。

從業(yè)務(wù)角度看，招商輪船是全球最大的油運企業(yè)，VLCC規(guī)模排名全球第一。截至2025年10月底，公司旗下共有61艘VLCC，領(lǐng)先第二名9艘。

此外招商輪船的船齡優(yōu)勢也非常明顯，平均船齡僅為10.4年，較行業(yè)VLCC平均年齡（13.2年）年輕2.8年。

這種優(yōu)勢直接反饋到了招商輪船的業(yè)績表現(xiàn)上。

2025年前三季度，四家市值300億元以上的境內(nèi)上市航運企業(yè)中，僅有招商輪船一家實現(xiàn)了營業(yè)收入同比增長，同期其凈利潤僅下滑2.06%，幾乎可以忽略不計。

到2025年第四季度，受益于油輪市場復(fù)蘇，招商輪船經(jīng)營利潤預(yù)計增長200%-230%，直接帶動公司實現(xiàn)全年歸母凈利潤60億元-66億元，增幅為17%-29%。

近幾年受地緣局勢影響，油運行業(yè)進入上行周期，招商輪船是主要受益者，如果油運周期進入下行階段，招商輪船又該何去何從呢？

多元化經(jīng)營，押注干散貨運輸

近幾年，招商輪船越來越注重多元化發(fā)展對沖周期波動風(fēng)險。

2017年之前，招商輪船油運貢獻的收入比例長期在70%以上，但隨著2017年公司收購恒祥控股、長航國際、深圳滾裝股權(quán)后，招商輪船逐漸形成了“油氣散車集”的綜合航運業(yè)務(wù)架構(gòu)。

2025年三季度，招商輪船來自油運、干散貨運、集裝箱運輸、滾裝運輸收入分別占比36.7%、33.1%、24.1%、6.0%。

實現(xiàn)多元化經(jīng)營后，招商輪船最大的一個改變就是毛利率穩(wěn)定了很多。

一般來說油運業(yè)務(wù)由于以現(xiàn)貨為主，且大船占比高，利潤率波動最為明顯，同時也對應(yīng)更高的業(yè)績彈性。

散貨業(yè)務(wù)旗下大船比例同樣較高，但由于采用期現(xiàn)市場結(jié)合的模式，利潤率波動相對次之。

滾裝及集裝箱業(yè)務(wù)由于相對位于細分賽道，且在過去幾年市場高景氣加持下，波動率相對穩(wěn)定。

幾項業(yè)務(wù)的相互平衡再加上相對剛性的成本，從2017年之后，招商輪船的整體毛利率進入了“穩(wěn)定期”，基本維持在15%-25%之間。

雖然招商輪船在油運、集運、LNG運輸、滾裝運輸業(yè)務(wù)等領(lǐng)域均有布局，但招商輪船未來發(fā)展的第二增長曲線或許仍會出現(xiàn)在干散貨運輸業(yè)務(wù)。

干散貨運輸市場景氣狀況與全球制造業(yè)投資強度情況息息相關(guān)，未來伴隨著西非西芒杜鐵礦量產(chǎn)，干散貨航運的需求量也將逐步釋放。

2025年11月，西芒杜鐵礦正式投產(chǎn)，據(jù)Mysteel預(yù)測，西芒杜項目2026 年南北區(qū)塊合計產(chǎn)量預(yù)計將達到2000萬噸/年，在2028年前后實現(xiàn)合計產(chǎn)量8000萬噸/年左右，保守估計下北部和南部區(qū)塊將分別于2029年及2030年實現(xiàn)滿產(chǎn)（各6000萬噸/年）。

好望角型船是干散貨船中載重噸最大的船型之一，通常載重噸在15萬噸以上，部分超大型礦砂船（VLOC）可達30萬噸甚至更高，更適合運輸鐵礦石、煤炭等大宗干散貨。

從供給端來看，截至2025年10月，全球好望角船在手訂單為9%，處于歷史相對低位，考慮當(dāng)前船臺緊張，預(yù)計未來新增供給相對有限。

受益于西芒杜投產(chǎn)對于噸海里需求的拉動，克拉克森預(yù)計2025-2027年三年供需差（需求增速-供給增速）分別為-0.6pcts/+0.6pcts/0.1pcts，有望帶動好望角船型運價增長。

截至2025年，招商輪船已擁有16艘18萬噸級好望角型散貨船，并計劃在2027-2028年陸續(xù)交付10艘21萬噸級好望角型散貨船。

這些船舶主要服務(wù)于鐵礦石、煤炭等干散貨運輸市場，未來或許會成為公司搶奪干散貨業(yè)務(wù)市場的主要動力。

總結(jié)

招商輪船憑借其在VLCC油運領(lǐng)域的全球龍頭地位、年輕的船隊優(yōu)勢，成功抓住了近期的行業(yè)上行周期，實現(xiàn)了優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)。

面對航運業(yè)固有的周期性波動，公司已通過構(gòu)建“油氣散車集”的多元化業(yè)務(wù)矩陣，有效平滑了盈利波動，增強了經(jīng)營韌性。

展望未來，其戰(zhàn)略重點正逐步向干散貨運輸傾斜，特別是受益于西芒杜鐵礦等重大項目帶動的噸海里需求增長，公司的好望角型船隊布局有望成為新的增長引擎。

如何在鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢的同時，成功開辟并駕馭第二增長曲線，將是招商輪船穿越周期、持續(xù)領(lǐng)航的關(guān)鍵。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹。