42歲聯想仍高度依賴PC業務，吃到AI紅利但可持續性存疑

作者：龔進輝

提起聯想，外界對其印象最深的是全球PC巨頭。其實，聯想走過42載，業務版圖早已不局限于PC，逐漸打造出智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）、解決方案與服務業務集團（SSG）三大業務集團。而最新財報表現，成為外界窺見聯想發展現狀的一個重要窗口。

上個月，聯想發布了截至2025年12月31日的2025/26財年Q3財報，既有亮點也有挑戰，整體來看是一份超預期的答卷，展現了強勁的韌性和增長動力。具體來看：

三大亮點尤為引人注目，一是營收與利潤雙雙創歷史新高。聯想Q3營收達到1575億元，同比增長18%，顯著高于市場一致預期，創下單季歷史最高紀錄。經調整后的凈利潤（Non-GAAP）同比增長36%，達到42.5億元。而利潤增速是營收增速的兩倍，彰顯出聯想極強的盈利彈性和運營效率提升。

二是AI業務成為核心增長引擎。Q3 AI相關營收同比增長高達72%，占聯想總營收的比重首次突破三成，達到32%。這意味著聯想每3塊錢收入中，就有1塊錢來自AI相關業務。這一成績的取得，代表聯想全棧布局見效，從AI PC、AI手機到AI服務器和基礎設施，聯想“端-邊-云-網-智”全棧AI戰略正在轉化為實際的財務貢獻。

三是三大業務集團全線雙位數增長。IDG營收超過1100億元，同比增長14%。其中，PC銷量增速連續10個季度超越大盤，市場份額持續擴大，智能手機業務也保持強勁增長。ISG頂住供應鏈壓力，在AI服務器需求旺盛的加持下，營收同比增長31%。SSG營收同比增長18%，運營利潤率22.5%，創歷史新高，有效提升聯想整體盈利質量。

盡管聯想Q3財報數據亮眼，但在后續發展中仍面臨嚴峻挑戰，主要體現在四個方面：

一是核心元器件成本上漲壓力。財報明確指出，過去一個季度全球面臨存儲芯片（DRAM/NAND）上漲。鑒于IDG營收占比接近七成（對單一業務依賴度高，業務結構有待優化），聯想對上游原材料價格極為敏感，雖然Q3通過產品組合優化和提價抵消部分影響，但若成本持續快速上行，未來幾個季度的毛利率仍將承壓。

二是AI周期的可持續性存疑。聯想Q3 AI相關營收同比猛增72%，主要得益于低基數效應和短期爆發需求。不過，市場對于AI熱潮是否能轉化為長期、穩定的硬件換機潮，仍持觀望態度。投資者關注的是，AI PC和AI服務器的高增長能否在未來幾個季度持續。如果下游企業縮減AI資本開支，聯想IDG、ISG營收增長或將直接受到沖擊。

三是地緣政治與供應鏈波動。全球供應鏈的不確定性，比如貿易限制、物流中斷等，依然是懸在頭頂的達摩克利斯之劍。尤其是對于依賴全球采購和銷售的聯想而言，任何區域性的供應鏈斷裂，都可能影響其交付能力和成本控制，無形中使業績不確定性增加。

四是競爭格局加劇。在AI PC領域，聯想正面臨微軟Copilot生態和其他OEM廠商的圍剿；在AI服務器領域，則需應對來自戴爾、惠普和浪潮信息等中國本土廠商的激烈競爭。想要維持市場份額和高利潤率，聯想需要持續的高研發投入和精準的市場策略，競爭壓力之大可想而知。

我總結，聯想Q3財報交出一份高質量的逆勢增長成績單，在逆境中實現增收更增利。其中，其最成功之處在于成功將AI戰略轉化為真金白銀的利潤，證明多元化業務結構，尤其是爆發的AI業務和高利潤的SSG，能有效對沖硬件行業的周期性波動。

不過，聯想也面臨一定的隱憂，最大的不確定性在于上游原材料成本的不可控性和AI需求熱潮的可持續性。未來幾個季度，聯想能否在存儲芯片大幅上漲的大背景下，繼續維持當前利潤率水平，仍有待進一步觀察，讓子彈先飛一會！