九號公司交出“史上最佳”成績單，為何資本市場用腳投票？

2025年，九號公司交出了一份堪稱驚艷的成績單。營收突破200億大關，凈利潤增長超60%，高端電動車市場獨占鰲頭。然而，在這片繁華景象背后，卻出現了公司實控人、以及紅杉、小米等早期投資方“悄悄”減持的現象。資本的用腳投票，與基本面的高歌猛進形成了鮮明反差，迫使市場必須重新審視這家明星公司：光鮮的財報之下，究竟隱藏著怎樣的真實圖景？

電動兩輪高增長

根據公司發布的業績快報，2025年九號公司實現營業收入213.25億元，同比增長50.22%；歸母凈利潤達到17.55億元，同比飆升61.84%。這已是公司連續多個季度保持高速增長。

其核心增長引擎，無疑是電動兩輪車業務。憑借智能化功能和酷炫設計，九號在4000元以上的高端市場占據了超過50%的份額，國內累計出貨量剛剛突破1000萬臺大關。與此同時，以割草機器人為代表的新業務也展現出驚人潛力，2024年增速高達284%，顯示出其技術跨界復制的能力。從賬面上看，這是一家正處于完美上升周期的公司。

結構性風險

深入剖析這份財報及背后的經營數據，可以發現高增長掩蓋下的幾大結構性風險。

首先是業務結構的“跛足”風險。盡管割草機器人、全地形車等新業務增速驚人，但基數過低。截至2024年，智能服務機器人業務收入占比僅6.3%。這意味著，公司超過九成的收入和增長依然極度依賴電動兩輪車這一單一支柱。一旦兩輪車市場遭遇瓶頸，公司將面臨巨大的增長斷層。

其次是核心盈利空間的“觸頂”危機。九號賴以成名的高端市場，正在變得擁擠。隨著雅迪、愛瑪等傳統巨頭加速智能化功能的下放，高端市場的差異化優勢正被稀釋。更重要的是，作為公司基本盤的一線和新一線城市，兩輪車滲透率正逐步接近天花板。中泰證券研報中關于“一線+新一線城市年銷量增量660萬臺”的樂觀測算，建立在理想化模型上，現實中北京、上海等地的市場已趨于飽和。九號在下沉市場的滲透率僅有3%-4%，而這片廣袤市場恰恰被雅迪、愛瑪牢牢把控，其“高舉高打”的模式在下沉過程中已出現“水土不服”的征兆。

再者是創新投入與質量口碑的“脫節”。2024年，九號研發投入為8.26億元，雖然絕對值不低，但相較于其營收規模和主要對手，已顯吃力。同期，雅迪的研發投入達到11.47億元。更令人擔憂的是，在黑貓投訴平臺上，關于九號電動車電機故障、電池虛標的投訴累計超過4000件。2024年，國家及地方監管部門抽檢中，也曾發現其產品存在淋水涉水性能不達標等問題。海外市場同樣麻煩不斷，因折疊裝置故障等問題，四年內已四次發起大規模召回。當“智能化”標簽遭遇頻發的質量質疑，品牌根基正在被動搖。

資本“用腳投票”

正是在上述背景下，理解實控人與機構的減持行為，便有了清晰的邏輯脈絡。減持并非不看好過去，而是對未來的不確定性進行風險規避。對于紅杉、小米等早期財務投資者而言，九號公司從上市至今，市值已實現巨大增值。在九號股價處于歷史高位、且未來增長面臨多重不確定性的節點上，大規模套現、鎖定收益是符合其商業邏輯的理性選擇。據統計，紅杉、小米系累計套現已超62億元。

實控人的減持則更耐人尋味。它可能傳遞出內部人對公司未來短期股價預期的某種信號，或是在高位變現以應對潛在的流動性需求。結合公司高達64.95%的資產負債率以及1.25的流動比率所隱含的償債壓力，這種“落袋為安”的舉動，無疑會加劇二級市場投資者的不安。

新考驗

當然，分析九號公司，不能忽視其潛在的增長動能。其“技術復用”的底層能力依然強大，海外渠道網絡依舊穩固。E-bike業務有望成為下一個突破口，計劃于2026年進軍歐洲市場，借助Segway的全球渠道協同，具備在分散的歐洲市場分一杯羹的可能。同時，東南亞“油改電”浪潮也為兩輪車業務提供了新的想象空間。華東、華南雙制造基地的產能釋放，也將為未來增長提供支撐。

從估值看，截至2026年2月27日，公司約19倍的市盈率，低于耐用消費品行業30倍的平均線，與其超過60%的凈利潤增速相比，存在一定安全邊際。這說明市場已部分定價了其未來的風險。

九號公司正站在一個十字路口。一面是華麗的業績增長和由技術、渠道構筑的核心優勢，另一面是業務結構單一、核心市場見頂、競爭加劇、質量承壓的嚴峻挑戰。股東的大規模減持，是對這些潛在風險最直接的預警。

來源：春華財經

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