蒙牛勁敵要IPO了！

中國乳業又迎來一個久違的IPO。

2026年1月19日，港交所披露信息顯示，君樂寶乳業集團股份有限公司正式遞交主板上市申請，由中金公司與摩根士丹利擔任聯席保薦人。

這并非君樂寶第一次沖刺IPO。早在2023年，君樂寶就與中金公司簽署輔導協議，計劃在A股上市，但后續并未遞交申請。這家從石家莊起步的乳企，在經歷漫長的籌備與等待后，終于站在了港交所的大門前。

值得一提的是，自2021年起，君樂寶已連續五年登上《胡潤全球獨角獸榜》。在最新的《2025胡潤全球獨角獸榜》上，君樂寶以115億元的財富位列第767名。

放眼2026年開年，赴港上市的熱潮仍在延續。君樂寶之外，錢大媽、袁記云餃等消費品牌也相繼遞表，港交所門前，仍排著一列長長的消費公司隊伍。

01.

從三間平房到行業第三

君樂寶的故事，始于31歲的魏立華。

1995年，在辭掉河北省農業廳的穩定工作后，魏立華用9萬塊錢作啟動資金，在3間平房里，靠著1臺酸奶機，開啟了君樂寶的創業歷程。

魏立華 來源：網絡

最初的創業時光充滿艱辛。魏立華曾帶著員工蹬著三輪車穿街走巷推銷酸奶，靠著幫冷飲店搬貨，才換來了第一筆10箱的訂單。就這樣，君樂寶在華北市場一點點扎下了根。

隨后的幾年，這家小廠逐漸在河北本地市場站穩腳跟。1997年，君樂寶銷售額突破1000萬元。到2001年，其袋裝活性乳產品市場占有率已躍居行業第一。2007年，君樂寶推出全國首款紅棗酸奶，由此開創了果味酸奶這一細分品類。

2008年是中國乳業的分水嶺。三聚氰胺事件席卷整個行業，盡管當時只做酸奶的君樂寶產品檢測合格，卻也與其他河北乳企一同停產整頓15天，銷路一度受阻。

轉機出現在2010年。蒙牛斥資4.692億元收購君樂寶51％的股權，成為其最大股東。背靠大樹，君樂寶獲得了發展所需的資源與渠道。

真正讓君樂寶進入大眾視野的是2014年。這一年，它獲批新嬰幼兒配方乳粉生產許可證，成為國內第一家完全依托電商直營模式的奶粉品牌。同年，君樂寶奶粉在天貓“雙11”活動中獲得銷量第一。

2017年，君樂寶銷售額突破100億元。兩年后的2019年，蒙牛出售所持有的君樂寶股權，兩者結束了近十年的資本聯姻。獨立后的君樂寶開始加速奔跑。

財務數據顯示，君樂寶2025年前三季度收入達151億元。以2024年中國市場零售額計，在中國綜合性乳制品公司中位列第三，市場份額為4.3%。同時，公司的盈利能力也在提升，經調整凈利潤從2023年的6.0億元增長至2024年的11.6億元，2025年前三季度增至9.4億元。

來源：君樂寶招股書

02.

并購加速

與蒙牛“分手”后，君樂寶開啟了密集的并購擴張。八筆交易橫跨奶酪、水牛奶、現制酸奶等多個賽道，也悄悄完成了全國市場的布局拼圖。

來源：網絡

在西南方向，君樂寶將目光投向了云南。2022年，它收購皇氏集團子公司云南來思爾乳業、來思爾智能化各20%股權。一年后的2023年5月，君樂寶進一步增持，對云南來思爾乳業、來思爾智能化的持股比例增至57.8996%，成為控股股東。

西北市場同樣被納入君樂寶的擴張版圖。2023年，君樂寶收購西安銀橋乳業80%的股份。這家陜西老牌乳企的加入，為君樂寶打開了西北市場的大門。

奶酪領域也成為君樂寶的布局重點。2021年，它收購奶酪企業思克奇30%的股份。2023年初，君樂寶參與奶酪品牌“酪神世家”天使輪融資，出資142.86萬元收購其10%的股份，正式入局奶酪市場。

隨著并購版圖的擴大，君樂寶的銷售網絡已覆蓋全國31個省級行政區，滲透至約2200個區縣。在華東、華南、華中等高消費力市場，君樂寶實現了快速增長。

來源：君樂寶招股書

然而，規模擴張的背后，盈利結構仍顯脆弱。

2023年君樂寶凈利率僅0.03%，即便2024年提升至5.6%，仍顯著低于行業頭部水平。2025年前三季度毛利率下滑至32%，低于伊利同期的35.3%和蒙牛中期的41.8%。

尤其值得注意的是，作為營收主力的低溫液奶，正陷入“以價換量”的循環。其平均售價持續走低，其中鮮奶單價從10.2元/千克降至9.4元/千克，顯示低價競爭仍在持續擠壓利潤空間。這種依賴壓縮費用實現的利潤改善，其可持續性已開始引發市場的關注與疑問。

招股書顯示，君樂寶計劃將上市募集資金主要用于工廠建設和產能擴張升級、品牌營銷和渠道建設等方面。其中，安徽天長工廠和廣東江門工廠被規劃為長三角和珠三角的主要供應基地。

這或許意味著，在盈利模式尚未完全穩固之際，君樂寶的擴張步伐仍未停歇。

除了盈利質量和成本壓力，君樂寶在內部治理與合規層面亦面臨考驗。招股書中提及，公司存在未為部分員工全額繳納社會保險及住房公積金的情況。公司解釋稱，原因包括“部分員工自愿放棄繳納”以及“新入職員工辦理手續的過渡期”等。

君樂寶表示正在逐步提高繳納比例，但也坦承“無法保證相關政府機構不會要求我們補繳”，且“可能對財務狀況和經營業績產生不利影響”。

與上述潛在義務形成對照的，是創始人及高管團隊顯著的薪酬與資本回報。

招股書顯示，2023年至2025年9月，公司董事薪酬總額分別為1990萬元、3290萬元及1520萬元。其中，創始人魏立華2023年與2024年的薪酬（剔除股份支付）分別為672.84萬元與1184.87萬元。

來源：君樂寶招股書

此外，同期公司累計派息約26.26億元，魏立華家族通過其控制的約60%股權（其中魏立華直接持股37.54%，并通過多個員工激勵平臺及家族成員間接控制其余部分）可獲得大部分收益。

若以招股書披露的Pre-IPO股權轉讓價格每股31.18元估算，其直接持股市值約84.3億元，家族整體持股價值更為可觀。

03.

港股上市潮

2026年，消費赴港上市潮洶涌。君樂寶的遞表，只是2026年開年消費企業赴港上市熱潮的一個縮影。

實際上，在2025年香港IPO市場共有119宗上市，集資總額達2858億港元，位居全球首位。港交所行政總裁陳翊庭近日透露，目前排隊上市的公司數量已超過350家。

進入2026年，這一勢頭得以延續。截至1月26日，年內已有12家企業掛牌，半導體、人工智能與生物醫藥是主力。而在1月底至2月初，鳴鳴很忙、東鵬飲料等消費品牌也將接連登陸。

值得注意的是，更多消費公司正在加入隊列。

抖音爆款品牌半畝花田的母公司花物堂，在1月21日正式遞表港交所。2025年前三季度營收已達18.95億元，經調整凈利潤1.48億元，身體乳、磨砂膏等品類拿下國貨第一的市場份額。遞表前，公司密集完成A輪和A+輪融資，華泰證券、啟承資本、丸美生物等機構紛紛入局，為上市鋪路。

來源：網絡

社區生鮮龍頭錢大媽幾乎與君樂寶同步遞表，這家以“不賣隔夜肉”為口號的企業，在女掌門馮衛華的帶領下，通過加盟模式開出2938家門店，一年GMV達148億元，成為中國最大的社區生鮮連鎖企業。

來源：網絡

同樣排隊的還有袁記云餃，憑借超4000家門店的規模，成為中式快餐連鎖領域的代表性企業，其招股書披露的門店擴張速度與盈利能力，已引發機構關注。

來源：網絡

已順利掛牌的消費新股中，量販零食品牌鳴鳴很忙表現尤為搶眼。上市首日，鳴鳴很忙開盤大漲88%，股價最高沖至445港元/股，市值一度突破900億港元，創下中國零食行業規模最大的IPO紀錄。

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功能飲料龍頭東鵬飲料則在1月26日啟動招股，預計募資101.41億港元，引入卡塔爾投資局、淡馬錫、貝萊德等全球頂級機構，其中卡塔爾投資局是首次以基石身份參與A股企業赴港IPO，足見國際資本對消費龍頭的認可。

這場消費上市潮的背后，是多重因素的共振。

港交所對消費企業的包容性持續提升，加上2025年以來港股市場流動性改善，為消費企業提供了更友好的資本環境；而經過多年發展，一批消費品牌已積累起穩定的營收規模與用戶基礎，具備了上市條件。

對于君樂寶而言，身處這樣一場消費企業集體赴港的熱潮中，既是機遇也是挑戰。紅杉中國、春華資本等機構股東的加持帶來了資本背書，但財務重壓，以及消費賽道新股扎堆導致的資金分流，都讓其IPO之路充滿考驗。

君樂寶作為傳統乳企，如何在差異化競爭中凸顯穩健增長優勢，打動資本市場，將是這場上市沖刺中最關鍵的命題。對于這家三十年的乳企老兵來說，上市只是新的起點，消費市場的競爭與資本的審視，才剛剛進入深水區。

本文由胡潤百富綜合整理

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