無懼AI沖擊的HALO資產

圖片來源：攝圖網

本文首發于2月28日第2期雜志

2026年初，華爾街投資界掀起了一場深刻的認知革命。當生成式人工智能以指數級速度重塑全球經濟版圖之時，一場前所未有的“AI焦慮”席卷全球資本市場，AI一方面以前所未有的效率創造價值,另一方面，它以驚人的速度摧毀傳統商業模式。尤其是輕資產的商業模式受到前所未有的系統性質疑，AI技術的核心特征之一是邊際成本趨近于零，無論是代碼生成、文檔處理還是圖像創作，AI都能以近乎零成本的方式大規模復制。這一特性直接沖擊了傳統軟件行業的盈利基礎。

AI對軟件行業（尤其是SaaS、傳統軟件外包、基礎編碼服務等）造成了底層邏輯級的沖擊，美股的軟件類股票遭遇重創。AI初創公司Anthropic宣布其 Claude Code 產品推出新編程功能，實現商業編程語言COBOL的大部分研究分析工作自動化，引發市場對IBM大型主機業務前景的擔憂，IBM股價暴跌超13%，創下逾25年來最大單日跌幅。港股的互聯網龍頭也難以幸免，在字節跳動在推出Seedance后，市場更確認了字節跳動在AI領域的領先優勢，而這正在不斷壓縮恒生科技成分股的生存空間，成為恒生科技板塊回調的核心原因。恒生科技指數前十大權重中，騰訊、阿里、京東、百度、美團、快手等6家公司與字節直接競爭。字節以抖音+今日頭條的算法分發，重構信息流廣告市場，廣告收入已躍居行業第一，這導致百度搜索廣告份額持續被擠壓，騰訊社交廣告、阿里電商廣告的增長天花板被壓低。抖音直播電商GMV已躋身行業前三，通過“內容種草→即時下單”的短鏈路，截流阿里、京東的傳統電商流量。抖音本地生活通過短視頻+團購券，分流美團到店業務約30%份額，直接沖擊美團高利潤的到店餐飲、酒旅板塊。字節以非上市身份，全賽道進攻，降維打擊，系統性壓制了港股互聯網龍頭的增長、利潤與估值。投資者甚至戲謔道，可以通過做空恒生科技股來替代買入未上市的字節。

正是在這一背景下，高盛集團于2026年2月發布了一份里程碑式的研究報告《HALO效應：AI時代的重資產、低淘汰率》，首次系統性地提出了“HALO資產”這一投資范式。HALO并不是一個行業，而是一種投資策略或資產分類概念?，指的是“重資產”“低淘汰”（Heavy Assets,Low Obsolescence）的實體資產。黃仁勛提出的“AI五層蛋糕”理論清晰地揭示了這一邏輯：最底層是能源，沒有電一切算力都是空談；第二層是芯片和計算設備；第三層是云設施與服務；第四層是AI模型；最頂層才是實際應用。這一理論框架表明，AI的繁榮并非空中樓閣，而是建立在堅實的物理基礎之上。每一次智能的涌現，都需要消耗真實的電力、占用物理的存儲空間、依賴實體的制造產能。AI越發展，對實體資源的需求就越迫切，這為HALO資產的價值重估提供了根本動力。

HALO資產的核心在于同時具備“重資產”和“低淘汰率”雙重屬性。

重資產（Heavy Assets）的深層含義：重資產不僅僅指資產負債表上固定資產占比高（通常≥45%），更意味著企業商業模式建立在難以復制的實物資本基礎之上。“重”體現在多個維度：

首先是資本密集度，單位產出的資本投入極高，形成天然的資金壁壘。

其次是時間成本，從規劃、審批到建設、投產，周期長達數年甚至數十年。一條特高壓輸電線路的建設周期通常為3-5年，一座核電站從立項到商運需要8-10年。這種時間維度上的不可壓縮性，使得現有產能具有稀缺性價值。

最后是監管壁壘，這類資產需要政府特許經營、環境評估、安全認證等各類許可。公用事業、能源、交通基礎設施等行業通常受到嚴格監管，新進入者面臨極高的合規成本。

低淘汰率（Low Obsolescence）意味著企業的資產和經濟價值能夠穿越多個技術周期，不易被新技術快速顛覆。首先是物理不可替代性，無論算法如何先進，電力傳輸需要電網，貨物運輸需要鐵路，數據存儲需要物理服務器，這些功能無法被純代碼替代，AI反而可能成為優化這些物理系統的工具。其次是長生命周期，基礎設施類資產的設計使用壽命通常為30-50年甚至更長，在此期間，無論技術如何迭代，資產的基本功能保持不變，持續產生現金流。再者是需求剛性，人類社會對能源、交通、水資源等基礎服務的需求具有高度穩定性，即使經濟周期波動，這些需求也不會消失，只是強度有所變化。最后是網絡效應，電網、管道網、鐵路網等基礎設施具有強烈的網絡效應，一旦建成，就會形成自然壟斷，后來者很難在已有網絡上疊加競爭性網絡。

公用事業是HALO資產的典型代表，也是防御性最強的板塊之一。在AI時代，公用事業的價值邏輯發生了根本性轉變：從傳統的“民生保障者”升級為“AI能源底座”。AI數據中心的電力消耗是傳統數據中心的10-100倍。訓練一個大語言模型的能耗可能相當于一個小城市一年的用電量。據估算，到2026年，全球數據中心能耗將從2024年的600TWh激增至1050TWh，年復合增速高達32.3%，遠超全球發電量3.3%的增速。水電站擁有稀缺的水資源和大壩資產，核電擁有技術壁壘和準入門檻，火電站也是重資產且有容量電價的保障，這類資產具有典型的HALO特征。特高壓輸電線路、智能配電網、變電站等電網資產也具有典型的HALO特征。國家電網、配電系統等是物理實體，其建設、維護和運營高度依賴實體設備和工程，無法被AI代碼取代。AI可以優化電網調度，但無法替代物理的變壓器、輸電線路和發電廠。油氣管道、鐵路、公路、港口，其物理網絡特性決定了其HALO屬性。

資源材料行業也是典型的HALO資產。銅、鋁等有色金屬是電力傳輸、設備制造、建筑裝修的基礎材料。AI數據中心建設大幅增加了對銅的需求（用于電纜、散熱器等），對鋁的需求（用于機架、外殼等）也顯著增長。稀土是高科技產業的關鍵原材料。這些是基礎的工業原材料，其開采、提煉和加工依賴龐大的物理設施和自然資源，AI無法創造或替代這些實體資源本身。

?HALO資產描述的是一類商業模式建立在龐大實物資本基礎之上，且這些資產具有穿越技術周期穩定性、不易被AI快速顛覆的企業。在AI看似無所不能的時代，HALO資產以其獨特的物理屬性，成為了資金尋求確定性的終極避風港。?2026年初，華爾街資金正從“可擴張的輕資產敘事”加速轉向“可建造、難替代的實體產能與網絡”，HALO策略已成為主流的防御型投資邏輯。

（本文完）