當(dāng)成功經(jīng)驗(yàn)成為包袱，廣發(fā)基金雙星如何調(diào)頭？

文 / 董軒

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

2025年的A股市場(chǎng)，是一場(chǎng)屬于絕大多數(shù)人的狂歡——全市場(chǎng)超95%的主動(dòng)權(quán)益基金取得正收益，最高收益率超過230%。

然而，在這場(chǎng)盛宴中，廣發(fā)基金卻上演了“冰火兩重天”：一邊是翻倍基金產(chǎn)品誕生，一邊是王明旭和劉格菘?jī)晌幻餍腔鸾?jīng)理的意外“翻車”。

王明旭，從業(yè)21年的投資老將，旗下6只產(chǎn)品包攬主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)倒數(shù)席位；劉格菘，曾經(jīng)的公募“冠軍”，管理規(guī)模從844億縮水至年末約275億，近三年讓投資者深感寒意。

這兩條看似平行的墜落軌跡，其實(shí)有著相似的底色：當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格快速切換，曾經(jīng)的成功路徑反而成了沉重的包袱。

王明旭：“老江湖”失手背后

2025年，王明旭交出了職業(yè)生涯最慘淡的一份“成績(jī)單”。

截至年末，他獨(dú)立管理的6只基金收益率在-12.5%至-16.31%之間，均位于主動(dòng)權(quán)益基金后十五之列，其中，廣發(fā)內(nèi)需增長(zhǎng)混合A以-16.31%的收益率，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金中排名倒數(shù)第四。

這位擁有超20年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、16年組合管理經(jīng)歷的“老江湖”，為何會(huì)在牛市“馬失前蹄”？復(fù)盤其2024年四季度至2025年的操作，大體可以勾勒出輪廓。

2024年三季度，受“9.24”政策轉(zhuǎn)向刺激，王明旭大幅加倉地產(chǎn)股，當(dāng)季基金漲14.59%，排名前15%。

但隨后市場(chǎng)節(jié)奏發(fā)生了變化：其在四季度重倉券商股，押注“牛市繼續(xù)”，卻撲空；2025年一季度減持地產(chǎn)、增持銀行股，同時(shí)重配高端白酒，再次失手；二季度追高穩(wěn)定幣主題，再度加倉城商行，結(jié)果被套；三季度回補(bǔ)白酒，錯(cuò)失科技反彈窗口。

“如果碰到連續(xù)三個(gè)季度落后，尤其是我的產(chǎn)品凈值跟市場(chǎng)的漲跌完全相反，人家在大漲，我在回撤時(shí)，還是會(huì)有不小的心理壓力的。”王明旭曾在接受媒體采訪時(shí)坦言。

而從2024年四季度到2025年三季度，他連續(xù)四個(gè)季度虧損。承壓之下，動(dòng)作的變形或許是人之常情。

不過，更值得令人思考的是其操作背后的制度性因素。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》注意到，王明旭獨(dú)立管理的7只產(chǎn)品，前十大重倉股高度重合——江蘇銀行、四方精創(chuàng)、美的集團(tuán)、朗新集團(tuán)、成都銀行等反復(fù)出現(xiàn)在各基金持倉中。

這種“策略復(fù)制”的做法，雖然有助于效率最大化，減少交易摩擦，避免風(fēng)格漂移，但好比“把雞蛋放在一個(gè)籃子里”，也讓多只基金形成了“一榮俱榮、一損俱損”的局面。

略顯尷尬是，王明旭與段濤共管的廣發(fā)盛錦，因后者主導(dǎo)選股，聚焦AI算力、創(chuàng)新藥等，2025年獲得了13.93%的正收益。

截至2025年四季度末，王明旭管理規(guī)模72.65億元，相較2021年高光時(shí)期的306.52億元，縮水超7成。

劉格菘：昔日“冠軍”的轉(zhuǎn)型陣痛

如果說王明旭的墜落是“短跑選手的突然“失速”，那么，劉格菘的故事則是一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)三年的“漫長(zhǎng)下行”。

作為2019年的公募冠軍，劉格菘曾憑借重倉半導(dǎo)體一戰(zhàn)成名，此后轉(zhuǎn)向新能源賽道，接著奏樂接著舞。

但2022年后，市場(chǎng)風(fēng)格切換，他依然將倉位高度集中在光伏等方向，錯(cuò)過了AI、新質(zhì)生產(chǎn)力等主線。

螞蟻財(cái)富平臺(tái)上，截至2025年末，劉格菘管理的產(chǎn)品近三年收益率普遍在業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)下方。

圖源：螞蟻財(cái)富

以他管理時(shí)間最長(zhǎng)，去年底卸任的廣發(fā)小盤成長(zhǎng)混合A（LOF）為例，該基金在2022-2024年連續(xù)三年虧損，截至2025年三季度末，過去三年、五年分別虧損16.0%和19.3%，均跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過40個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)悉，這只基金的資產(chǎn)凈值曾在2020年一季度暴增超過125%，從40多億沖上百億，大量投資者正是在高點(diǎn)入場(chǎng)，至今仍深陷虧損泥淖。

伴隨著黯淡的回報(bào)表現(xiàn)，劉格菘的管理規(guī)模同步開啟“瘦身”。

其管理規(guī)模曾在2020年末達(dá)到843.3億元的巔峰，截至2026年2月末，這一數(shù)字已縮減至249.91億元。

2025年，劉格菘開始改變過去“死扛”貝塔的打法，在三季度大幅調(diào)整倉位：減持新能源，增持軍工、醫(yī)療保健、信息技術(shù)領(lǐng)域的翹楚，諸如昭衍新藥、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、復(fù)旦微電、寒武紀(jì)、火炬電子、中航成飛等。

“當(dāng)前，國(guó)家層面以堅(jiān)定的決心推進(jìn)科技轉(zhuǎn)型，并在政策端給予大力支持，這些將助力國(guó)產(chǎn)算力、機(jī)器人等新質(zhì)生產(chǎn)力方向的快速發(fā)展。”劉格菘在報(bào)告中稱。

這一調(diào)整立竿見影，廣發(fā)小盤成長(zhǎng)單季漲超25%，開始跑贏基準(zhǔn)，并在四季度延續(xù)11.89%的增勢(shì)，錄得利潤(rùn)6.22億元，也接近于追上滬深300的漲幅。

然而，投資者的反應(yīng)卻耐人尋味：該基金在三季度繼續(xù)遭遇3.82億份的凈贖回。用腳投票的背后，或許是信任修復(fù)需要時(shí)間的現(xiàn)實(shí)。

圖源：天天基金

廣發(fā)“造星”模式的反思

王明旭與劉格菘，一個(gè)“老將失蹄”，一個(gè)“冠軍折戟”，路徑不同，卻都指向同一個(gè)話題：當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生根本性變化，曾經(jīng)的“成功經(jīng)驗(yàn)”該如何調(diào)整？

2018年，廣發(fā)基金進(jìn)行了一場(chǎng)深度的投研改革，將權(quán)益投資部分拆為價(jià)值、成長(zhǎng)、策略三大部門，通過對(duì)基金經(jīng)理交易數(shù)據(jù)的歸因分析，鼓勵(lì)其做高勝率動(dòng)作，少做或不做低勝率動(dòng)作。

這場(chǎng)改革在當(dāng)時(shí)無疑是領(lǐng)先的，它讓劉格菘在2019年奪冠，讓鄭澄然在2020年拿下亞軍，讓林英睿在2021年聲名鵲起。

但這種模式的另一面，是基金經(jīng)理的“賽道化”傾向——想出頭，就得提高行業(yè)集中度，提高產(chǎn)品銳度。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格匹配時(shí)，這是造星利器；當(dāng)風(fēng)格切換時(shí)，調(diào)整的難度也隨之加大。

此外，廣發(fā)“高位發(fā)基”的現(xiàn)象也不容忽視。

王明旭目前在管的8只產(chǎn)品中，有5只成立于2020-2021年的市場(chǎng)高點(diǎn)期間。劉格菘同樣如此，大量資金在2020年高位涌入。

這些“生在山頂”的產(chǎn)品，當(dāng)遭遇行情突變下跌，很容易被深套。

進(jìn)一步講，該種運(yùn)營(yíng)邏輯帶來的，除了投資者的虧損，還有利益結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配。

2025年上半年，王明旭6只虧損基金合計(jì)虧損6.77億元，卻為廣發(fā)基金貢獻(xiàn)管理費(fèi)超5500萬元。

2020-2024年，廣發(fā)基金的員工持股平臺(tái)累計(jì)分紅約6.47億元，王明旭作為持股人之一，所獲分紅數(shù)百萬。

值得一提的是，2025年9月和12月，劉格菘先后卸任廣發(fā)多元新興股票和廣發(fā)小盤成長(zhǎng)兩只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。官方說法是“工作安排”“正常調(diào)整”，但在監(jiān)管層要求“三年期業(yè)績(jī)低于基準(zhǔn)超10%且利潤(rùn)為負(fù)的基金經(jīng)理績(jī)效薪酬降幅不少于30%”的背景下，變動(dòng)或許另有隱情。

2026年的公募行業(yè)改革繼續(xù)深化。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格切換的速度越來越快，當(dāng)投資者的預(yù)期在波動(dòng)中不斷變化，基金公司需要思考的或許不是如何打造下一個(gè)明星，而是如何構(gòu)建一個(gè)更能穿越周期的投研體系。

畢竟，在投資這條路上，沒有誰能夠永遠(yuǎn)踩準(zhǔn)節(jié)奏，重要的是當(dāng)節(jié)奏錯(cuò)位時(shí)，能否及時(shí)找到調(diào)整的方向。

*題圖由AI生成