騰訊帶頭2億美元押注，激光界的“影石”要上市了

作者｜周松

原創(chuàng)首發(fā)｜騎鯨出海

中國(guó)出海品牌中的“異類(lèi)”，走到了資本市場(chǎng)的門(mén)口。

一般而言，中國(guó)品牌的出海敘事偏愛(ài)“輕”和“快”：SKU鋪開(kāi)、節(jié)奏拉滿(mǎn)、復(fù)購(gòu)驅(qū)動(dòng)，用服飾、美妝、小家電、3C配件堆出規(guī)模曲線(xiàn)。

但也有人反向而行，做更重、更專(zhuān)、更硬核的產(chǎn)品：高客單價(jià)、長(zhǎng)服務(wù)周期、高用戶(hù)粘性。

消費(fèi)級(jí)激光雕刻機(jī)品牌xTool，正是這條路徑上最具代表性的樣本。它瞄準(zhǔn)的不是大眾快消，而是創(chuàng)客（Maker）人群，愿意為工具投入時(shí)間與金錢(qián)的人。

2026年開(kāi)年，xTool向香港交易所遞交招股書(shū)，擬主板上市，沖刺“消費(fèi)級(jí)激光雕刻機(jī)第一股”。

圖源：xTool招股書(shū)

招股書(shū)揭開(kāi)了這家出海巨頭的神秘面紗：其股東陣營(yíng)集結(jié)了騰訊、紅杉等頂尖機(jī)構(gòu)，其中騰訊于2025年9月領(lǐng)投約2億美元融資。憑借極強(qiáng)的全球溢價(jià)能力，xTool曾創(chuàng)下“黑五”單日GMV破億元的戰(zhàn)績(jī)。

相似的成長(zhǎng)歷程與業(yè)績(jī)趨勢(shì)，讓不少投資者將其視為“激光界的影石創(chuàng)新”，即通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新切入垂直品類(lèi)，再借助全球渠道與內(nèi)容生態(tài)完成品牌躍遷。

但兩者所處環(huán)境已明顯不同。流量紅利減弱、獲客成本上升，激光雕刻賽道涌入更多強(qiáng)勁對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)從產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)為綜合能力比拼。

在此背景下，xTool能否成功登陸港交所、復(fù)刻影石創(chuàng)新的輝煌，并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。

做最貴、最好、最智能

創(chuàng)始人王建軍的第一次創(chuàng)業(yè)并非激光設(shè)備。2013年，他創(chuàng)立Makeblock，主打STEAM教育機(jī)器人，巔峰時(shí)期覆蓋140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)、2.5萬(wàn)所學(xué)校，并獲得紅杉中國(guó)、深創(chuàng)投投資。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2020年。疫情疊加“雙減”，教育采購(gòu)驟冷，公司年虧損超千萬(wàn)元，王建軍選擇轉(zhuǎn)向消費(fèi)級(jí)激光雕刻切割機(jī)。

現(xiàn)在回頭去看，這一轉(zhuǎn)身并非孤注一擲。

一方面，DIY文化在歐美持續(xù)升溫，從個(gè)性化禮品到輕創(chuàng)業(yè)工具，創(chuàng)意消費(fèi)正在擴(kuò)容。數(shù)據(jù)顯示，全球科技賦能個(gè)人創(chuàng)意工具市場(chǎng)預(yù)計(jì)由2024年的69億美元增至2030年的391億美元。

另一方面，上游核心部件國(guó)產(chǎn)化顯著降低成本，設(shè)備小型化、智能化成為可能；AI生成模板與自動(dòng)識(shí)別材料降低了操作門(mén)檻。激光雕刻從工業(yè)場(chǎng)景，走入家庭與小微創(chuàng)業(yè)者。

風(fēng)口之上，玩家密集。拓竹、創(chuàng)想三維、LaserPecker、ATOMSTACK、快造科技等品牌已在場(chǎng)。但xTool選擇了更難的一條路：做最貴、做最好、做最智能。

2021年，xTool首款產(chǎn)品xTool D1正式發(fā)布，強(qiáng)調(diào)“開(kāi)箱即用”；隨后M1實(shí)現(xiàn)一鍵對(duì)焦與AI識(shí)別。復(fù)雜設(shè)備被包裝成“傻瓜式工具”，迅速在海外走紅。登陸Kickstarter后，xTool斬獲超260萬(wàn)美元眾籌資金，成為當(dāng)年激光品類(lèi)眾籌榜首。

此后，產(chǎn)品線(xiàn)擴(kuò)展至多材質(zhì)雕刻與復(fù)雜場(chǎng)景。2025年又推出服飾打印機(jī)，將激光雕刻機(jī)這一小眾賽道再一次推到普通大眾的日常生活需求之上。上市僅數(shù)月，這款服飾打印機(jī)就拿下全球DTF市場(chǎng)12.7%份額，按2025年前三季度GMV計(jì)算位列全球第三。

深刻的市場(chǎng)洞察和技術(shù)研發(fā)帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，xTool的營(yíng)收由14.6億元增至24.8億元，同比增長(zhǎng)70%。但2025年前三季度增速放緩至18.57%。毛利率維持在55%左右，凈利率卻不足2%。

圖源：xTool招股書(shū)

高毛利與薄利潤(rùn)并存，意味著增長(zhǎng)建立在高投入之上。

2023—2024年?duì)I銷(xiāo)廣告開(kāi)支從2.16億元升至3.14億元；物流與海外倉(cāng)布局同步擴(kuò)張。激光設(shè)備屬于重硬件，設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)均為剛性成本。規(guī)模擴(kuò)張并不輕盈。

簡(jiǎn)單一句話(huà)：燒錢(qián)換增長(zhǎng)。

97%收入在海外

如果說(shuō)創(chuàng)客文化在哪里最根深蒂固，答案大概率在歐美。

禮品文化、家庭手作傳統(tǒng)、DIY社區(qū)生態(tài)，使“個(gè)人創(chuàng)作”在歐美并非小眾愛(ài)好，而是一種長(zhǎng)期存在的消費(fèi)習(xí)慣。Cross-Border Commerce Europe數(shù)據(jù)顯示，2024年歐洲在線(xiàn)DIY市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)18%，達(dá)到660億歐元。

具體到激光雕刻領(lǐng)域，CIC灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)計(jì)，全球消費(fèi)級(jí)及商業(yè)級(jí)激光雕刻切割機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約96億美元，2024—2030年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)18.9%。在眾籌平臺(tái)Kickstarter上，眾籌金額超過(guò)百萬(wàn)美元的激光雕刻機(jī)項(xiàng)目就有8個(gè)，xTool正是其中之一。

從收入結(jié)構(gòu)看，xTool的押注極為明確：超過(guò)97%的營(yíng)收來(lái)自海外，是典型的“中國(guó)研發(fā)、全球銷(xiāo)售”模式。在全球個(gè)人激光創(chuàng)意工具市場(chǎng)，xTool市占率約37%；在消費(fèi)級(jí)激光雕刻機(jī)細(xì)分領(lǐng)域，份額更達(dá)47%。

圖源：xTool招股書(shū)

踩中創(chuàng)客及消費(fèi)級(jí)激光雕刻機(jī)的風(fēng)口，只是第一步，真正支撐其海外高溢價(jià)能力的，是研發(fā)密度。

2023年至2025年前三季度，xTool研發(fā)費(fèi)用分別為1.57億元、3.59億元、3.09億元。技術(shù)研發(fā)人員達(dá)753人，占員工總數(shù)約56%。截至2025年9月，公司在中外合計(jì)持有數(shù)百項(xiàng)專(zhuān)利與商標(biāo)。

研發(fā)成果直接體現(xiàn)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。

xTool將更穩(wěn)定的CO?金屬射頻管下放至消費(fèi)級(jí)設(shè)備，使雕刻精度提升約30%；D1 Pro搭載20W雙激光系統(tǒng)，精度達(dá)0.01mm，可兼容20余種材質(zhì)。軟件層面，整合AI Make與xTool Studio，實(shí)現(xiàn)從創(chuàng)意生成到設(shè)備執(zhí)行的閉環(huán)操作。

憑借過(guò)硬的產(chǎn)品實(shí)力，xTool在海外市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，xTool的整體復(fù)購(gòu)率長(zhǎng)期維持在40%的高位，凈推薦值（NPS）高達(dá)67%。即使其產(chǎn)品均價(jià)高于行業(yè)10%—30%，老外也樂(lè)于為xTool的高溢價(jià)買(mǎi)單。

截至2025年9月30日，世界各地聯(lián)網(wǎng)的xTool設(shè)備已超過(guò)405,000臺(tái)，且80%的用戶(hù)每月至少使用一次設(shè)備，40%的用戶(hù)每天使用。

與此同時(shí)，xTool并未將增長(zhǎng)完全押注于流量投放。

在線(xiàn)上，它通過(guò)TikTok直播收集用戶(hù)反饋，將功能優(yōu)化直接嵌入研發(fā)流程；在Instagram、Facebook、YouTube等平臺(tái)持續(xù)輸出教程與案例內(nèi)容，強(qiáng)化用戶(hù)教育。目前其TikTok粉絲超30萬(wàn)，YouTube超11萬(wàn)，Instagram超40萬(wàn)。

通過(guò)大規(guī)模垂類(lèi)KOL合作與內(nèi)容矩陣建設(shè)，獨(dú)立站成為核心銷(xiāo)售渠道。2025年前九個(gè)月，獨(dú)立站貢獻(xiàn)營(yíng)收10.86億元，占總營(yíng)收61.1%；亞馬遜與Walmart等平臺(tái)貢獻(xiàn)約3.76億元。

對(duì)于高客單價(jià)的電子設(shè)備而言，“先體驗(yàn)、再?zèng)Q策”幾乎是默認(rèn)路徑。尤其是激光雕刻機(jī)這類(lèi)兼具精密度與安全屬性的產(chǎn)品，用戶(hù)在下單前需要建立充分的信任感。線(xiàn)上種草可以完成認(rèn)知教育，但難以完全替代線(xiàn)下觸達(dá)。

因此，xTool主動(dòng)補(bǔ)齊線(xiàn)下體驗(yàn)環(huán)節(jié)。

它與迪卡儂、Stanley、PRG Golf等品牌開(kāi)展門(mén)店快閃合作，將雕刻設(shè)備嵌入露營(yíng)、球類(lèi)等具體消費(fèi)場(chǎng)景。用戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)帳篷、球桿或戶(hù)外裝備后，可以現(xiàn)場(chǎng)刻上名字、座右銘或戰(zhàn)隊(duì)Logo。原本抽象的“加工能力”，被轉(zhuǎn)化為可見(jiàn)、可觸的即時(shí)成果。

這種場(chǎng)景化展示，一方面降低退貨率，另一方面強(qiáng)化情感綁定。

但真正構(gòu)成護(hù)城河的，是更深層的本地化能力。

激光雕刻設(shè)備體積大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，安裝、調(diào)試與售后服務(wù)都遠(yuǎn)比普通3C產(chǎn)品更為繁瑣。去年11月，xTool在德國(guó)柏林設(shè)立歐洲區(qū)域辦公室，標(biāo)志著其在歐洲市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)進(jìn)入本地化階段。目前，公司已在歐洲布局300余個(gè)體驗(yàn)展廳和40余個(gè)服務(wù)站點(diǎn)，覆蓋售前演示、安裝指導(dǎo)與維修支持。

這不僅是銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的延伸，更是風(fēng)險(xiǎn)管理的一部分。對(duì)海外收入占比超過(guò)九成的企業(yè)而言，本地服務(wù)能力直接影響品牌穩(wěn)定性與用戶(hù)留存。

與此同時(shí)，xTool在本地打造創(chuàng)作者社區(qū)Atomm，形成內(nèi)容與用戶(hù)雙向循環(huán)。截至2025年9月，社區(qū)注冊(cè)用戶(hù)21.2萬(wàn)，累計(jì)分享原創(chuàng)作品4萬(wàn)件，單月訪(fǎng)問(wèn)量64萬(wàn)次。創(chuàng)作者生態(tài)強(qiáng)化了技術(shù)學(xué)習(xí)曲線(xiàn)，也提升了復(fù)購(gòu)與溢價(jià)空間。

圖源：xTool官網(wǎng)截圖

從收入結(jié)構(gòu)看，xTool本地化運(yùn)營(yíng)頗有成效。

2025年前九個(gè)月，美國(guó)市場(chǎng)收入9.73億元，占比54.8%；歐洲市場(chǎng)5.38億元，占比30.3%；歐美合計(jì)貢獻(xiàn)85%。

某種意義上，xTool已經(jīng)不再是一個(gè)“試水海外”的出口型企業(yè)，而是深度嵌入歐美創(chuàng)客生態(tài)的全球化品牌。

但硬幣的另一面也同樣清晰。當(dāng)收入高度集中于成熟市場(chǎng)，且增長(zhǎng)依賴(lài)持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)與線(xiàn)下投入時(shí)，擴(kuò)張節(jié)奏與成本結(jié)構(gòu)之間的博弈會(huì)更加緊張。

高速增長(zhǎng)背后，xTool并非輕裝前行。

強(qiáng)敵環(huán)伺

如果站在行業(yè)維度看，消費(fèi)級(jí)激光雕刻機(jī)仍然是一片“藍(lán)海”。

一方面，全球創(chuàng)客經(jīng)濟(jì)、個(gè)性化定制、小微創(chuàng)業(yè)趨勢(shì)仍在擴(kuò)張。疊加AI軟件的普及，創(chuàng)作門(mén)檻進(jìn)一步降低，消費(fèi)級(jí)激光雕刻機(jī)正在從興趣消費(fèi)轉(zhuǎn)向輕創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，需求仍具上行空間。

另一方面，上下游產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)紅利尚未完全釋放。上游核心器件持續(xù)國(guó)產(chǎn)化，成本下降，產(chǎn)品形態(tài)仍在迭代，行業(yè)遠(yuǎn)未到成熟期。

數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。根據(jù)WISE GUY的預(yù)測(cè)，全球激光雕刻機(jī)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2024年的53.1億美元增長(zhǎng)到2032年的157億美元，預(yù)測(cè)期內(nèi)激光雕刻機(jī)市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率約為14.5%。

但藍(lán)海往往只存在于早期。

隨著市場(chǎng)規(guī)模被驗(yàn)證，越來(lái)越多玩家開(kāi)始入場(chǎng)。當(dāng)行業(yè)從“教育市場(chǎng)”階段進(jìn)入“分食蛋糕”階段，競(jìng)爭(zhēng)維度就不再只是產(chǎn)品創(chuàng)新這么簡(jiǎn)單，而是綜合能力的全面較量。

對(duì)于堅(jiān)持高端定位的xTool而言，這種變化尤其敏感。

與部分廠(chǎng)商采取低價(jià)放量策略不同，xTool自創(chuàng)立起即強(qiáng)調(diào)高功率、高精度與軟硬件一體化，其產(chǎn)品均價(jià)普遍高于行業(yè)10%—30%。早期，這一定位幫助其迅速建立品牌區(qū)隔，并獲得較高溢價(jià)空間。

但隨著玩家增多，價(jià)格與功能邊界正在被壓縮。

在海外市場(chǎng)，Glowforge憑借耗材自動(dòng)識(shí)別系統(tǒng)與龐大的設(shè)計(jì)內(nèi)容庫(kù)，長(zhǎng)期占據(jù)美國(guó)桌面級(jí)激光設(shè)備核心市場(chǎng)；Full Spectrum Laser與Trotec在中高端專(zhuān)業(yè)級(jí)設(shè)備領(lǐng)域具有技術(shù)積累與品牌沉淀。

在國(guó)內(nèi)，Laserpecker與Ortur Laser聚焦桌面級(jí)與便攜式設(shè)備，與xTool形成直接競(jìng)爭(zhēng)。Laserpecker通過(guò)模塊化與輕量化設(shè)計(jì)強(qiáng)化“即插即用”場(chǎng)景，曾推出便攜式工業(yè)級(jí)產(chǎn)品L3及可折疊機(jī)型LX1，強(qiáng)調(diào)空間自由度與移動(dòng)屬性。

更具挑戰(zhàn)性的是跨界競(jìng)爭(zhēng)。

拓竹、創(chuàng)想三維、快造科技等主營(yíng)3D打印的企業(yè)，都正積極研發(fā)激光雕刻產(chǎn)品。憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，這些跨界企業(yè)不僅能快速推出高性?xún)r(jià)比、多功能合一的激光雕刻產(chǎn)品，更能依托成熟的海外渠道、用戶(hù)社群與軟硬件一體化能力，對(duì)xTool的場(chǎng)景、價(jià)格、生態(tài)形成擠壓。

例如，拓竹在2025年推出的H2D，整合3D打印、激光雕刻切割、數(shù)控刀切與繪圖功能，集成10W—40W激光模塊，打印速度突破600mm/s，強(qiáng)調(diào)“一體化個(gè)人智造中心”概念。當(dāng)功能集合度提升、價(jià)格維度下探時(shí)，單一品類(lèi)設(shè)備的溢價(jià)空間自然承壓。

圖源：拓竹官網(wǎng)

在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下，xTool的高端路線(xiàn)是否具備持續(xù)演進(jìn)能力，成為關(guān)鍵問(wèn)題。若產(chǎn)品差異化被快速追平，消費(fèi)者價(jià)格敏感度上升，溢價(jià)能力可能被削弱。

除了競(jìng)爭(zhēng)壓力，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)同樣呈現(xiàn)負(fù)重特征。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年，xTool營(yíng)業(yè)收入由14.6億元增長(zhǎng)至24.8億元，同比增長(zhǎng)70%。但2025年前三季度收入增速顯著放緩，規(guī)模為18.6億元。增長(zhǎng)動(dòng)能開(kāi)始趨緩。

成本端則維持高位。

物流方面，公司向單一服務(wù)商支付費(fèi)用由0.94億元增至1.58億元，海外倉(cāng)數(shù)量達(dá)16個(gè)。生產(chǎn)端采取中泰雙自營(yíng)工廠(chǎng)模式，強(qiáng)調(diào)自研自產(chǎn)以控制質(zhì)量，但相應(yīng)推高固定成本結(jié)構(gòu)。2024年凈利潤(rùn)率不足2%，盈利彈性有限。

營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支更為顯著。2023—2024年，營(yíng)銷(xiāo)廣告費(fèi)用由2.16億元增至3.14億元，某第三方平臺(tái)推廣費(fèi)由1.33億元增至1.76億元。獲客成本持續(xù)上升，顯示流量競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。

種種跡象表明，xTool的高增長(zhǎng)背后，長(zhǎng)期背負(fù)巨大的營(yíng)銷(xiāo)投放壓力。

從早期虧損到年收入突破20億元并推進(jìn)IPO，xTool用時(shí)不足五年。2025年D輪融資后，公司估值達(dá)11億美元，市場(chǎng)預(yù)期上市后估值或突破百億港元。

但資本市場(chǎng)最終檢驗(yàn)的，并非單一維度的增長(zhǎng)速度，而是增長(zhǎng)的質(zhì)量、盈利模型的可持續(xù)性，以及結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性。

如果xTool的產(chǎn)品沒(méi)辦法像全景相機(jī)那樣真正走向普羅大眾，那資本市場(chǎng)對(duì)“下一個(gè)影石”的期待，恰恰是xTool最危險(xiǎn)的估值陷阱。