瑞幸大股東，為何買下藍瓶咖啡？

作者：李言

來源：新零售（ID：ixinlingshou）

封面圖來源：小紅書@須臾之詩

3月4日，彭博社援引知情人士稱，瑞幸咖啡背后的私募股權機構大鉦資本，正就收購藍瓶咖啡(Blue Bottle Coffee)與雀巢進行深入談判，交易已進入最后階段。

此外，《晚點LatePost》報道稱，大鉦資本已競得藍瓶咖啡，即將與雀巢達成交易。一位接近瑞幸咖啡的人士透露，大鉦資本將收購藍瓶咖啡的全球門店業務，雀巢則保留咖啡機與膠囊業務。另有接近大鉦資本的人士表示，協議已簽，但尚未完成最終交割。

如果交易最終落地，這將是中國資本近年來在全球精品咖啡領域最重要的一次并購動作。問題隨之而來：大鉦資本為什么要買藍瓶咖啡？

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藍瓶咖啡的崛起之路

藍瓶咖啡創立于2002年。

創始人詹姆斯·弗里曼(James Freeman)最初在美國加州奧克蘭自家后院的一間花棚里烘焙咖啡豆，并在當地農貿市場擺攤售賣。憑借對品質的執著和鮮明的風味表達，這個小眾品牌逐漸在舊金山灣區走紅，成為硅谷科技人群鐘愛的咖啡選擇。

隨著口碑擴散，藍瓶咖啡在2008年、2012年和2014年先后獲得風險投資，規模不斷擴大。

到2017年，雀巢以約4.25億美元（約合人民幣29.37億）收購其68%股權時，藍瓶咖啡已是“第三波咖啡”浪潮中最具代表性的品牌之一，在美國本土和日本市場共運營超50家門店。

事實上，在雀巢入股之前，藍瓶咖啡就已開始走出灣區、布局美國其他城市乃至海外市場：2010年在紐約布魯克林威廉斯堡開出門店；2014年收購洛杉磯的Handsome Coffee Roasters；2015年在東京開設首家海外門店。

雀巢入主藍瓶咖啡之際，正值精品咖啡高速增長、行業整合加速的階段。

彼時，精品咖啡快速增長，千禧一代消費者愿意為“產地”“烘焙文化”買單，大型食品飲料集團紛紛通過并購補齊高端板塊。

雀巢時任市場總監帕特里斯·巴布亞(Patrice Bula)在接受《金融時報》采訪時表示，此舉本質上是“投資于我們自身并不具備的團隊與專業能力”。

在被收購后的九年里，藍瓶咖啡的擴張速度依舊“緩慢”，門店數僅從55家增長到100多家。目前，其門店已進入芝加哥、華盛頓特區等美國城市，同時持續加碼亞洲市場，包括日本、韓國、中國和新加坡。

產品線也從門店手沖延伸至罐裝冷萃、速溶咖啡，并與Nespresso展開膠囊合作，逐步嵌入雀巢更大的咖啡生態之中。

值得注意的是，藍瓶咖啡目前仍處于虧損期。截至2025年6月30日的過去12個月，其營收約2.5億美元(約合人民幣17.28億元)，其中美國市場貢獻約1.5億美元(約合人民幣10.37億)，亞太地區約1億美元(約合人民幣6.91億)。公司預計將在2026年實現盈利。

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大鉦資本在下一盤什么棋？

大鉦資本進入大眾視野，是因為瑞幸咖啡。

目前，大鉦資本及創始人黎輝持有瑞幸23.28%的股份，并掌握53.6%的投票權。2024年5月，黎輝重新進入董事會并擔任董事長，意味著這家年輕的私募，已成為瑞幸戰略方向的核心決策者。

2025年財報顯示，瑞幸全年總凈收入492.88億元，全年凈增門店8708家，門店總數達到31048家，其中直營店超過2萬家。按規模計算，它已是中國最大的咖啡連鎖品牌，同時也是全球門店數排名第六的餐飲品牌。

但不容忽視的是，在去年的外賣大戰影響下，瑞幸外賣訂單占比提升，全年配送費用達到69億元，同比上漲143.8%，對利潤形成明顯擠壓。四季度同店增速降至1.2%，杯量表現也承受壓力。簡言之，瑞幸跑得足夠快，但賺得還不夠多。

管理層在業績會上也明確表示，長期競爭力將取決于品牌認知、顧客體驗與綜合能力，而不再只是定價或單次營銷。與此同時，市場傳出大鉦資本正在評估多個高端咖啡資產——包括藍瓶咖啡、Costa Coffee以及% Arabica中國業務。

為什么是藍瓶咖啡？

從品牌層級看，瑞幸主打高頻與規模效率，藍瓶咖啡代表精品與調性；從市場布局看，瑞幸的優勢集中在中國，藍瓶咖啡在美國與日本擁有成熟網絡；從產業鏈條看，過去幾年大鉦資本已通過瑞幸布局上游原料采購、烘焙工廠、門店渠道與零售產品，甚至計劃推出即飲咖啡產品。在鏈條相對完整之后，引入一個高端品牌，意味著在效率之外補上利潤率與品牌溢價。

換句話說，藍瓶咖啡的價值，不在門店數量，而在品牌梯度。

如果交易最終落地，大鉦資本將不再只是推動瑞幸擴張的投資方，而是同時掌握兩條路徑迥異的咖啡曲線——一條追求規模，一條追求價值。

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性價比時代，

精品咖啡還有空間嗎？

2022年初，藍瓶咖啡正式進入中國內地市場，先后落子上海、深圳、杭州。截至目前，其在內地擁有僅約15家門店，數量約占全球門店總數的十分之一。相比瑞幸動輒數千家的年度擴張節奏，藍瓶咖啡在中國顯然仍處于“小規模試水”階段。

更關鍵的是，藍瓶咖啡所面對的市場環境，早已不同于幾年前。

過去一段時間，中國市場曾經歷過一輪精品咖啡熱潮。在資本推動下，Seesaw、M Stand、%Arabica等品牌密集開店，試圖講述“中國精品連鎖”的增長故事。

但從2024年開始，賽道明顯降溫。Seesaw大規模收縮門店，并在2025年初因薪資與供應商款項問題引發輿論關注；皮爺咖啡在深圳、上海等核心商圈陸續傳出閉店消息；%Arabica持續調整布局；即便是曾融資過億的M Stand，開店節奏也明顯放緩——2023年新開248家，而到2024年僅剩66家。

曾被資本追逐的精品咖啡賽道，正在經歷一次集體去泡沫。

與此同時，中國咖啡市場的主旋律已經轉向“效率與性價比”。瑞幸與庫迪的價格競爭不斷下探消費門檻，大眾咖啡成為主流選擇。僅2025年一年，瑞幸新增門店8708家，總門店數達到3.1萬家。規模效應與供應鏈能力構筑起強勢壁壘，也重塑了消費者的價格預期。

在這樣的環境下，精品咖啡的空間被明顯壓縮。高租金、高人力成本與有限客流，使得高客單價模式難以支撐快速擴張。品牌調性與文化敘事固然重要，但在“9.9元常態化”的市場中，消費者決策邏輯正在變得更加理性。

這或許也是藍瓶咖啡面臨的現實考驗。

4

如果這筆交易最終落地，大鉦資本將同時掌握一個效率型巨頭與一個精品象征。

問題在于：藍瓶咖啡在中國是被當作規模品牌來經營，還是作為品牌梯度中的“高端錨點”存在？它會堅持小而精的節奏，還是被納入更強烈的擴張邏輯？

當“性價比”成為時代關鍵詞，精品咖啡如何自處，正在成為整個行業必須回答的問題。而藍瓶咖啡，可能只是這場結構變化中的一個縮影。

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