從“連續10年TOP1”到縮減“6%”，研投王者“踩”剎車背后

過去十年，跨國藥企的研發投入幾乎都指向一個方向：在新藥越來越難做，單個產品的開發成本越來越高，技術平臺越來越復雜的背景下，研發預算順理成章地一路攀升。

但到了2025年，風向似乎變了。開始有人猛踩油門，有人主動收手；有人把錢繼續砸向后期管線和前沿技術，有人則把預算從內部研發轉向BD、并購和優化自身資產配置。

全球藥企研發投入TOP10中的6家公司，都出現了不同規模的研投金額下滑，而這一數字在2024年是3家，2023年僅2家，并且是微跌。僅僅三年過去，MNC圍繞新藥研發的投入為何出現如此大的變化？

當超級重磅炸彈的專利懸崖逼近、美國藥價政策壓頂、GLP-1和ADC等超級賽道虹吸資本、Biotech成為新興技術賽道的創新源頭，跨國藥企們在堅持什么？又在放棄什么？

誰在“踩剎車”？

先看研投規模收縮的“陣營”。

默沙東、羅氏、強生、輝瑞、BMS、艾伯維，這些占據全球制藥業半壁江山的TOP級藥企，不約而同地在過去一年踩下了研發投入的剎車。

2025年，默沙東以158億美元、占營收24.3%的研發投入總額領跑各大MNC，但同比12%的降幅也讓人難以忽視。對此默沙東給出的解釋是“業務拓展活動費用減少”。換言之就是“用于收購外部管線的錢少了。”

但更關鍵的是，默沙東內部研發也在被精簡。2025年7月，默沙東宣布終止多個重要研發項目，包括通過19億美元收購Pandion Therapeutics獲得的IL-2突變蛋白MK-6194，以及與康方生物合作開發的CTLA-4抗體MK-1308。按照計劃，到2027年底前，默沙東將削減30億美元年度支出，節約的成本全部投向重點管線。

對默沙東而言，當下乃至未來幾年都需要長期回答的一個問題是：Keytruda之后，誰來接班？

默沙東在2025年公布了18項III期陽性數據、啟動21項新的III期臨床，并在2026JPM大會上表示，約有80項III期研究，新增管線的增長動力對應的商業機會“超過2028年Keytruda預測銷售額的兩倍”。

從近兩年默沙東看似分散，卻也清晰的動作來看：默沙東并沒有把全部籌碼繼續押在其腫瘤基本盤上，而正試圖把增長引擎從單一的腫瘤王者，發展到多領域、多機制的組合。

早在2023年時，默沙東花108億美元買下Prometheus，拿到TL1A抗體tulisokibart，并且已經推進該藥在潰瘍性結腸炎和克羅恩病中的兩項III期研究，并把適應證拓展到更多免疫介導疾病。同時，默沙東在2025年7月以約100億美元收購Verona Pharma，直接拿下COPD吸入藥Ohtuvayre，補齊呼吸系統的版圖，被外界普遍視為默沙東在Keytruda專利懸崖前的布局。

心血管也是默沙東近兩年重新加碼的方向。索特西普是全球首個激活素信號通路抑制劑，2024年獲FDA批準用于肺動脈高壓，默沙東在2025財報表示，索特西普對業績增長的貢獻正在提升。

作為曾經的“研發之王”，羅氏在2011-2020連續十年間位居全球藥企研發榜首。過去一年，2025年羅氏砸下122億瑞士法郎（約148億美元），按固定匯率計算減少6%（130.42億瑞士法郎）。

羅氏在腫瘤免疫領域，擁有幾乎算得上MNC中最深厚的積累。但過去幾年，TIGIT抑制劑等多個重磅在研藥物在III期臨床接連失敗，導致羅氏大量研發投入打了水漂。

2025年Q4，羅氏一口氣終止了7個臨床研究項目，包括RG6120（VEGFA×ANGPT2雙抗）治療新生血管性年齡相關性黃斑變性的I期臨床、RG6221（LTBR×FAP-α雙抗）治療實體瘤的I期臨床、抗腫瘤藥RG6561的實體瘤I期研究、OSMRβ單抗RG6536（vixarelimab）治療特發性肺纖維化或系統性硬化癥相關間質性肺病（IPF/SSc-ILD）的II期臨床試驗、RG7446（阿替利珠單抗）用于NSCLC圍手術期治療的III期臨床、CD3/CD20雙抗RG7828（莫妥珠單抗皮下制劑）獲批用于三線治療濾泡性淋巴瘤（FL）。

雖然研投有所收縮，但過去一年，羅氏也有10種關鍵分子進入III期臨床試驗，12項后期臨床試驗取得積極成果。與此同時，羅氏產品管線中仍有66個新分子實體和共計107個項目。腫瘤仍是主要研發領域，同時其在心血管、腎臟、代謝和免疫學領域也進行了大量投資。

劇降29%。艾伯維是榜單中研投收縮最劇烈的公司。自從其核心產品修美樂2023年專利到期后，昔日藥王的年銷售額從2022年的212.37億美元驟降至2025年的45.4億美元，并且還在持續下行區間中。“失去Humira后如何生存”也成了艾伯維過去數年一直在找的答案。

過去一年，艾伯維的研發總投入雖然降幅較大，但動作頻頻。作為修美樂之后的自免雙子星之一的Rinvoq，在2025年達成持續拓展適應證。艾伯維已向FDA和EMA提交了 Rinvoq 治療非節段性白癜風的新適應癥申請，若能順利獲批，Rinvoq 將成為首個治療白癜風的全身性療法。除了內部研發，艾伯維也通過外部合作和收購加速管線擴充。通過與多家生物制藥公司的合作，其管線覆蓋了從自免到實體瘤、從早期研發到后期臨床。

誰在“加油門”？

如果說默沙東、羅氏、艾伯維們代表的是在“收縮中進攻”，那么禮來、阿斯利康、GSK則是在“確定性賽道里持續加碼”。

禮來在榜單里“獨樹一幟”。禮來2025年研發投入133.37億美元，同比大增21%，是Top10公司里，唯一增幅超過20%的。

過去一年，禮來不僅有替爾泊肽、米吉珠單抗、Inluriyo等關鍵進展，其在2025年財報中還明確表示2026年研發支出還將繼續加速增長。

禮來大舉研發的邏輯很明確：GLP-1。替爾泊肽（Mounjaro和Zepbound）已經站上全球藥王的位置。GLP-1作為一個萬億美元級別的賽道，禮來正站在賽道的最前沿。研發投入的指向性也很明確：開發口服GLP-1、探索多靶點組合、拓展心血管適應證、解決產能瓶頸。

2026年，禮來表示，受正在進行和新啟動的后期項目推動，研發支出將繼續加速增長。預計將迎來多項監管獲批，包括替爾泊肽獲批治療心血管結局、Orforglipron獲批治療肥胖等。

增長位居次席的是GSK。2025年其研發投入98.58億，較上年增長19%。近年來，GSK正在從“疫苗和呼吸老牌巨頭”向更強創新管線公司轉型，并進入兌現期。

在產品進展方面，包括Penmenvy（腦膜炎球菌病）、Blujepa（單純性尿路感染）、Nucala（COPD）、Blenrep（多發性骨髓瘤）、Exdensur（重度哮喘）等產品獲批。同時，GSK還啟動7個III期臨床，涉及COPD、MASH、胃腸道間質瘤、廣泛期小細胞肺癌等多個適應證。

目前，GSK產品管線中有58個資產，其中包括17個III期臨床階段項目。2026年，GSK預期將有5項關鍵臨床數據讀出，并啟動10項關鍵臨床試驗。

阿斯利康2025年研發投入142.32億美元，同比增長4%，占營收24%。過去一年，阿斯利康取得了16項III期陽性數據，后期管線連續兩年維持在37款左右，擁有超100項III期臨床試驗，并且，預計2026年還將有20余項III期臨床結果。在2030年營收800億美元目標的指引之下，阿斯利康在2026JPM大會上明確將“下一代IO雙抗+高價值ADC”列為創新增長支柱，通過“自主研發+生態合作”覆蓋腫瘤、自免領域，成為支撐其2030年800億美元營收目標的關鍵力量。

研投邏輯變了

研投費用增長代表著一家公司加大投入，但研發支出下降，并不一定意味著創新收縮。

當前MNC收縮研發投入的邏輯也相對清晰，可以歸結為三個方面：

其一，核心產品專利懸崖臨近或已至。修美樂、K藥、Eliquis、Stelara等超級重磅炸彈核心專利到期或陸續到期，帶來的是每年數百億美元營收歸零的風險。在找到確定的“營收接班人”之前，控制研發支出、聚焦核心管線是最理性的選擇。2025年末，輝瑞給出的2026指引低于市場預期，一個重要原因就是COVID相關收入衰減和專利到期產品造成的收入缺口；而2026年2月，默沙東宣布架構調整，而核心原因正是系統地應對Keytruda未來專利到期的沖擊。

其二，Eroom’s Law（反摩爾定律）正在持續發酵。過去十年，單個新藥的平均研發成本從10億美元攀升至25億美元，而回報率持續走低。當內部研發的ROI（投資回報率）低于BD時，砍掉內部項目、從外部購買創新就成了必然選擇。與其從零開始賭一個靶點，經歷十年研發、十億美元投入、90%的失敗風險，不如等Biotech完成概念驗證后直接溢價收購。雖然收購價格昂貴，但風險大大降低，回報周期也大幅縮短。動輒百億美金的交易，正在成為MNC的標配。

其三，美國藥價政策壓力。Inflation Reduction Act（IRA）允許美國政府直接談判藥價，迫使藥企更加謹慎地評估研發投資回報。因IRA迫使藥企在9年內，不得不想方設法快速提高銷售以達到峰值。而在研發端，提高成功率和效率對藥企而言將更為重要，而研發投入將可能會減少。根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，IRA實施后，在未來30年可能會導致新藥的數量減少1%。

事實上，MNC投入到研發的支出并沒有減少，只是出現了分叉：一部分從內部研發流向了外部BD，一部分從成熟管線流向了新興賽道，一部分從“廣撒網”式的探索流向了對更高確定性管線的攻堅。這種研投邏輯的變化也決定了，巨頭未必是研發投入最多的，但一定是資本配置能力最強、創新整合效率最高的。