近14億利潤差，B站首次全年盈利的“另一本賬”

作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業資訊組

近日，嗶哩嗶哩（以下簡稱“B站”）公布的2025年財報顯示，公司首次實現全年盈利。2025年總營收303.5億元，凈利潤為11.9億元，調整后凈利潤為25.9億元。

圖片來源：公告截圖

“2025年對嗶哩嗶哩而言是具有里程碑意義的一年，我們見證了社區的強勁增長，并且首次實現了美國公認會計準則下的全年盈利。”嗶哩嗶哩董事長兼首席執行官陳睿表示。連續虧損10年后，B站終于成功上岸。

不過，實現全年盈利的同時，歸母凈利潤與經調整凈利潤相差近14億元，引發市場廣泛關注。

財報顯示，股權激勵費用是填補上述差額的核心項——僅此一項，2025年便高達11.71億元。

B站招股書顯示，其股權激勵計劃始于2014年，并在2018年赴美上市時以“2018年股份激勵計劃”的形式制度化。以2023年3月為例，B站曾向78名員工授予近349萬份受限制股份單位，當時市值約6.6億港元。

步入2025關鍵的盈利之年，B站的股權激勵力度不減反增。上半年，股權激勵費用已達5.75億元；下半年9月及12月的兩次新授予，按授予日股價計算，總價值達8.3億港元。當然，8.3億港元僅是新增授予部分，尚未包含過往授予在當年的攤銷額。

在核心管理層中，董事長兼CEO陳睿、副董事長兼COO李旎于2025年12月各獲授41.2萬份受限制股份單位，按當日193.7港元的收盤價計算，每人獲授價值約7980萬港元。

回溯2024年財報，股權激勵已是二人薪酬的絕對主體。陳睿2.54億元年薪中，股權激勵占比99.1%，李旎1.68億元年薪中占比98.8%。

這種薪酬結構，折射出B站在人才爭奪戰中的現實考量。在游戲自研、AI算法、廣告分發等巨頭環伺的賽道，頂尖人才的爭奪早已白熱化。僅憑情懷或“為愛發電”難以筑起護城河，而直接加碼現金薪酬，又會讓本已承壓的現金流雪上加霜。于是，用“未來的股權想象”置換“當下的現金支出”，成為B站綁定核心團隊的最優解。

從營收結構來看，B站的扭虧離不開廣告業務“立大功”。具體來看，增值服務仍是B站最大的收入來源，全年實現收入119.3億元，同比增長8%；廣告業務則為增長最強勁的板塊，同比增速達23%，全年收入為100.6億元；移動游戲收入同比增長14%至63.9億元；IP衍生品及其他收入則同比微降3.3%至19.66億元。

圖片來源：公告截圖

盡管2025年全年，B站的游戲基本盤仍顯示出一定的韌性，但相比廣告和增值業務，B站的游戲業務在第四季度成為拉低整體收入增長的拖力。單看第四季度，B站營收為83.2億元，同比增長8%，其中增值服務營業額同比增長6%至32.6億元；廣告營業額同比增長27%至30.4億元；但游戲業務收入為15.4億元，同比下滑14%。

B站在財報中解釋稱，游戲收入下滑主要因《三國：謀定天下》在去年同期的業績基數較高。事實上，拉長時間線來看，2024年第三季度—2025年第三季度，其移動游戲單季收入分別為18.2億元、17.9億元、17.3億元、16.1億元、15.1億元，環比呈下滑趨勢。

從游戲產品結構來看，B站游戲業務面臨的挑戰在于《三國：謀定天下》爆款勢能有所減弱，以及《逃離鴨科夫》雖一度走紅，但PC平臺收入規模相對有限。后續游戲業務要實現增長，或仍需B站在規模化自研與長線運營能力上持續破局。

2025年，營收、利潤雙雙增長之際，B站多項用戶數據也實現增長。最新財報顯示，B站2025年日活用戶、月活用戶以及用戶日均使用時長均創歷史新高，其中全年日活用戶接近1.12億，月活用戶超過3.68億，均實現8%的同比增長；日均使用時長提升至108分鐘，較2024年增加6分鐘。

圖片來源：公告截圖

但難以忽視的是，盡管多項用戶數據仍保持增長，相比于過去兩位數的增長，B站2025年月活與日活增速已放緩至個位數。2025年Q4月活用戶數（3.66億）環比此前Q3（3.76億）就已減少1000萬人；當季增值服務也表現平淡，增速已下降至6%。而早在2023年，B站高層曾表示將在年內沖擊4億月活數，但時至今日，B站距離這一目標仍有一段距離。

值得關注的是，B站或許還面臨跨境稅務風險。

此前，摯文集團（以下簡稱“陌陌”）因跨境稅務籌劃問題，收到5.48億元補稅單的案例，給所有VIE架構企業敲響了警鐘。

根據中國《企業所得稅法》，境外非居民企業從中國境內取得股息分紅，需要繳納10%的預提所得稅。由于內地和香港簽訂了稅收安排，如果香港公司持有境內公司25%以上的股份，并且符合“受益所有人”條件，預提所得稅稅率則可從10%降至5%。

圖片來源：罐頭圖庫

B站的上市主體在開曼群島，境內運營實體為上海幻電等，且同樣設有香港子公司。

B站向美國SEC提交的招股文件中明確指出，B站向全資香港子公司轉讓現金，方式為出資或提供貸款，香港子公司通過向其出資或提供貸款的方式向中國大陸子公司轉讓現金。由此可見，B站香港子公司的核心功能之一，就是跨境資金結算與中轉。

2025年，B站中報披露，香港的3家附屬公司中，主要業務均為投資控股，有兩家公司已發行股本為1美元。

B站移動游戲運營、視頻發行、漫畫發行等運營實體均為中國內地附屬公司。這就表示，如果B站香港子公司只有資金過手功能，沒有獨立的人員、決策和風險承擔，稅務機關審查經濟實質時，可能會質疑其是否真正創造了價值，有避稅嫌疑。

不過，如果B站動漫、漫畫簽約主體及運營實體均為香港子公司，并且香港子公司擁有本地雇員，固定經營場所，關聯交易價格公允，就能避開陌陌踩到的那個“雷”。

總體而言，B站已經邁過盈虧平衡線，不過，實現盈利并不意味著高枕無憂。無論是業務結構的持續優化，還是用戶基本盤的穩定，都需要公司在下一階段給出更務實的解決方案。