核心醫療IPO：90克“人工心”撬動45%市場，卻陷“全磁懸浮”疑云

深圳核心醫療科技股份有限公司（簡稱：核心醫療）正以科創板第五套上市標準重啟后首家受理企業的身份，全力沖擊A股“人工心臟第一股”。

2025年11月6日，核心醫療IPO申請獲上交所受理，擬募資12.17億元，其中超6成資金投向核心技術研發，剩余用于產業化基地、營銷網絡建設與補充流動資金，明確彰顯其研發驅動的戰略導向。

光環之下，暗藏考驗

在醫療器械這個高精尖領域，人工心臟（心室輔助裝置，VAD）被公認為技術領域的“珠穆朗瑪峰”，不僅是技術壁壘最高的細分賽道，更長期由美敦力、雅培等跨國巨頭牢牢占據主導地位。

而核心醫療此番沖擊資本市場的核心價值，正是在這座“珠峰”上，鑿開了一道屬于中國技術的突破口。而這場突圍的主角，便是核心醫療于2023年6月獲批上市的Corheart 6。

按終端植入量計算，2024年，Corheart 6拿下中國超45%的市占率，一舉登頂行業第一，累計植入量已突破千例。

龍頭地位自然吸引資本目光。自成立以來，核心醫療已經歷6輪外部融資，股東陣營集結了高瓴、正心谷、君聯資本等一線投資機構，陣容堪稱豪華。

最近一次發生于2025年4月，核心醫療完成超1億美元D輪融資，不僅刷新了當年中國創新醫療器械領域的單筆融資紀錄，也進一步強化了市場對其技術路徑與商業化前景的樂觀預期。

此外，核心醫療獲多家資深專業機構投資者投資。

根據上交所發布的《發行上市審核規則適用指引第8號——資深專業機構投資者》，核心醫療認定和披露珠海高瓴私募基金管理有限公司、上海正心谷投資管理有限公司為其資深專業機構投資者。

這是繼泰諾麥博后，第二家被認定資深專業機構投資者的科創板申報企業。

只是光環之下，發展隱憂同樣清晰可見。

根據2025年8月進行的一次股權轉讓，彼時核心醫療對應估值僅33.88億元，距離40億元市值門檻仍有差距。

首輪問詢更是直指技術、合規、持續經營等核心短板，這場資本盛宴從一開始就布滿考驗。

財務層面，核心醫療呈現出創新器械企業典型的“高增長、高虧損、高投入”矛盾格局。

2023至2025年上半年，核心醫療營收從1655萬元飆升至7047萬元，其中2024年同比增幅高達466%。然而，全部收入均由單一商業化產品Corheart 6貢獻，產品結構的高度集中帶來明顯的經營風險。

高速增長的另一面，是持續大額虧損。

2022至2025年上半年，核心醫療累計虧損5.53億元，期間經營活動現金流呈負值，累計流出超3.62億元，完全依賴外部融資維持運轉。

盡管2025年上半年，核心醫療毛利率穩步攀升至72.09%，達到行業優秀水平，但高額的研發投入、銷售費用及股份支付持續侵蝕利潤。

2022至2025年上半年，核心醫療累計研發投入4.9億元，其中2023年研發費用率曾一度達到717.13%歷史峰值。

總的來看，核心醫療雖布局5款植入式、6款介入式產品，覆蓋全臨床需求，多款在研產品進入注冊階段，但短期仍無法擺脫盈利無期、現金流緊張、研發與商業化失衡的困境，自我造血能力尚未形成。

產能消化存疑

值得一提的是，技術爭議成為核心醫療IPO路上主要的“攔路虎”，也讓其科創屬性面臨嚴峻考驗。

公司宣稱Corheart 6為全球最小最輕的“全磁懸浮人工心臟”，重量僅90g，憑借微創、輕量化優勢成為國內首款可用于兒童心衰治療的產品，還斬獲中國醫學科學院權威獎項。

然而，這一技術定性卻遭遇了國際權威專家Dasse博士的公開挑戰。

Dasse博士指出，核心醫療在學術會議上稱Corheart6的軸承技術為“全磁懸浮”，但被獨立外部專家歸類為“配備了磁力輔助的雙流體動力軸承的離心泵技術”。

爭議迅速傳導至國內業界，市場普遍擔憂，這一技術定性問題或將成為核心醫療IPO過審的關鍵掣肘。

招股書中，核心醫療雖將Corheart 6表述為“第三代全磁懸浮人工心臟”，并配以“軸向磁懸浮電機”結構圖示、與競品進行對比，卻始終難以消除“技術擦邊”的嫌疑。

歷史上，美敦力曾因同類技術缺陷導致產品被迫退市，這無疑加劇了市場的擔憂。

核心醫療雖以國內學會鑒定與藥監局表述自證，卻未能回應“空氣中懸浮驗證”這一核心技術測試，且招股書僅披露50例小樣本、3個月短期臨床數據，長期安全性數據缺失，專利中還多次出現“液力軸承”表述，與全磁懸浮宣傳存在明顯矛盾。

更引發熱議的是，質疑方Dasse博士兼任競爭對手同心醫療顧問，讓這場技術之爭蒙上商業博弈色彩，也讓監管與市場對其核心技術成色疑慮加劇。

放眼行業大勢，人工心臟賽道坐擁千億藍海，但核心醫療的突圍之路仍布滿風險。

國內心衰患者超1500萬，而2024年人工心臟植入量僅748臺，滲透率不足0.005%，國產替代空間極具想象力。

核心醫療承擔多項國家級科研項目，產品憑借性價比快速搶占市場，具備先發優勢。

需要關注的是，國內同心醫療、航天泰心等競品環伺，國際雅培、強生巨頭盤踞，介入式領域直面巨頭狙擊；公司產能利用率僅67%仍募資擴產，產能消化存疑；境外收入幾乎可以忽略，國際化進程緩慢；醫保政策變動、價格戰加劇、單一產品依賴等問題，均可能直接沖擊業績。

核心醫療的IPO之路，既是國產高端器械突圍的縮影，也是科創板第五套標準的試金石，唯有直面技術爭議、補齊數據短板、平衡研發與商業化，才能真正站穩市場腳跟。

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